Inhaltsverzeichnis
- Wertpapiere verkaufen
- Reifung: Der ausgereifte Ansatz
- Ausziehen, starten, abheben, losfahren
- Die Quintessenz
Als die Federal Reserve allmählich mit der Straffung der Geldpolitik beginnt, ist ihre nächste Aufgabe die Bekämpfung des 4, 5 Billionen Dollar schweren Elefanten im Raum: seiner angeschwollenen Bilanz.
Ab Ende 2008 kaufte die Fed in großem Umfang Vermögenswerte wie US-Staatsanleihen und staatlich unterstützte hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS), um einen vollständigen Zusammenbruch des Finanzsystems zu verhindern. Sechs Jahre lang startete die Fed dieses als quantitative Lockerung bezeichnete Programm zum Ankauf von Vermögenswerten, mit dem die Zinssätze auf einem Rekordtief gehalten wurden, in der Hoffnung, dass eine erhöhte Kreditvergabe der Banken das Wachstum ankurbeln würde.
Die Wirksamkeit des Programms wird niemals bekannt sein (ein kontrafaktisches Szenario, in dem es keine QE gab, kann nicht getestet werden), aber das Finanzsystem in den USA überlebte einen Schrecken historischer Ausmaße. Einige werden argumentieren, dass die QE zu lange andauerte und zu überhöhten Vermögenspreisen führte, aber wir lassen diese Debatte für einen weiteren Tag.
Am 29. Oktober 2014, als Fed-Vorsitzende Janet Yellen das Ende des Anleihekaufprogramms bekannt gab, hatte die Bilanz der Fed 4, 48 Billionen USD erreicht. Durch die Reinvestition von Tilgungszahlungen und die Fälligkeit von Wertpapieren ist die Bilanz seitdem bei rund 4, 5 Billionen US-Dollar geblieben. Nach wöchentlichen Daten, die von der Fed veröffentlicht wurden, besteht ihre Bilanz aus Schatzanweisungen in Höhe von 2, 5 Billionen US-Dollar und hypothekenbesicherten Wertpapieren in Höhe von 1, 8 Billionen US-Dollar.
Während sich die wirtschaftlichen Bedingungen weiter verbessern, was sich auf dem Arbeitsmarkt abzeichnet und die Inflation zwar allmählich ansteigt, sieht sich die Fed einem wachsenden Druck ausgesetzt, ihre Bilanz zu verbessern. Im Dezember kündigte die Fed an, dass sie den Prozess der Bilanzverkürzung erst dann beginnen werde, wenn "eine Normalisierung des Niveaus des Leitzinses des Bundes in vollem Gange ist". Wann das sein wird oder auf welchem Niveau die Fed-Beamten glauben, dass eine Normalisierung eintreten wird, ist unbekannt. Abgesehen von dieser subjektiven Vorstellung wird die Fed, wenn sie beginnt, ihre Bilanz zu reduzieren, dies auf zwei Arten tun. Sie kann Wertpapiere in ihrer Bilanz verkaufen oder sich dafür entscheiden, fällige Wertpapiere nicht wieder anzulegen.
Key Takeawys
- Die US-Notenbank hat seit 2014 eine Bilanzsumme von 4, 5 Billionen US-Dollar. Die US-Notenbank kann ihre Bilanz reduzieren, indem sie ihre Bilanzpapiere verkauft oder fällige Wertpapiere nicht mehr reinvestiert. Während der Fed-Sitzungen schlugen die Ausschussmitglieder vor, 30 Milliarden US-Dollar an fälligen US-Staatsanleihen und 20 Dollar zuzulassen Der monatliche Abwicklungsplan für Mortgage-Backed Securities (MBS) in Höhe von 50 Mio. USD wurde im Oktober 2017 eingeleitet, und es wird erwartet, dass die Bilanz mit diesem Plan bis 2020 unter 3 Billionen USD liegen wird.
Wertpapiere verkaufen
Bis zur Wahl von Donald Trump war es unwahrscheinlich, dass die Fed aktiv Wertpapiere verkauft, um ihre Bilanz zu reduzieren. In diesem Szenario - einem aggressiveren Weg der Bilanzverkürzung - würde der Verkauf von Wertpapieren den Anleihemarkt unter Druck setzen, was zu einem raschen Anstieg der Zinssätze führen und zu einer unerwünschten Volatilität an den Finanzmärkten führen könnte. Trump steht Yellen und der Niedrigzinspolitik der Fed jedoch sehr kritisch gegenüber. Wenn er die Fed aufrüttelt, könnte dies die Strategie der Zentralbank verändern.
"Dies könnte für die Bilanzpolitik wichtig sein, da viele republikanische Ökonomen die quantitative Lockerung kritisiert und eine rasche Bilanzverschlechterung bevorzugt haben, möglicherweise sogar durch den Verkauf von Vermögenswerten", sagte Daan Struyven, ein Goldman-Ökonom, laut CNBC.
Der frühere Fed-Vorsitzende Ben Bernanke warnte im Januar in einem Blog-Post mit dem Titel "Schrumpfen der Fed-Bilanz" davor, dass die Fed aktiv mit ihrer Bilanz handelt. "Ich mache mir Sorgen, dass Versuche, den Abwicklungsprozess aktiv zu steuern, in der Praxis zu unerwartet großen Reaktionen auf den Finanzmärkten führen könnten", sagte Bernanke.
Im Mai 2013 kündigte die Fed an, das monatliche Anleihekaufprogramm in Höhe von 70 Milliarden US-Dollar zurückzufahren. Die Ankündigung löste Panik auf den US-Finanzmärkten aus, und die Zinssätze stiegen an. Der Tag wurde als Taper Tantrum bekannt.
Reifung: Der ausgereifte Ansatz
Indem Sie einfach die Bilanz langsam sinken lassen, indem Sie die fälligen Vermögenswerte nicht reinvestieren, können Sie die Bilanz auf einfache Weise kürzen. Während die Republikaner argumentieren, dass das Reduktionstempo schnell sein sollte, ist es erwähnenswert, dass 1, 4 Billionen Dollar der 2, 5 Billionen Dollar an Staatsanleihen eine Laufzeit von weniger als fünf Jahren haben. Wenn die Federal Reserve ihre Bilanz dauerhaft hoch halten soll - wofür Bernanke plädiert -, spricht darüber hinaus die kurze Laufzeit dieser Wertpapiere dafür, die Vermögenswerte mit der Zeit fällig werden zu lassen: der ausgereiftere und stabilere Ansatz.
Bernanke argumentiert, dass die Fed eine große Bilanz führen sollte, um die Fähigkeit der Fed zu verbessern, in einer Krise Vermögenswerte bereitzustellen.
Ausziehen, starten, abheben, losfahren
Die Protokolle der Sitzung der Federal Reserve im März 2017 zeigten, dass die Fed-Beamten einen Plan befürworteten, der ab Ende 2017 die Bilanzsumme von 4, 5 Billionen US-Dollar reduzieren würde. "Die meisten Teilnehmer rechneten damit, dass die schrittweise Erhöhung des Leitzinses des Bundes anhalten würde, und schätzten eine Änderung des Leitzinses auf die reinvestitionspolitik des ausschusses wäre wahrscheinlich noch in diesem jahr angebracht ", heißt es im protokoll.
Drei Monate später wurden diese Pläne klarer. Bei der Sitzung der US-Notenbank im Juni gaben die Ausschussmitglieder an, dass sie mit Beginn der Verjüngung monatlich 6 Milliarden US-Dollar an laufendem Treasuries-Abfluss übrig lassen werden, der sich in den kommenden Monaten langsam auf 30 Milliarden US-Dollar erhöhen wird.
In Bezug auf seine Agency-Schulden und Mortgage-Backed Securities (MBS) legte die Fed einen ähnlichen Plan vor, in dem sie 4 Milliarden US-Dollar pro Monat reduzieren wird, bis sie 20 Milliarden US-Dollar erreicht. Darüber hinaus sagte die Fed, der langfristige Plan sei, die Bilanz "deutlich unter der der letzten Jahre zu halten, aber größer als vor der Finanzkrise".
Am 20. September 2017 kündigte die Fed offiziell den Start an. Die Abwicklung der Bilanz war im Gange. Die monatliche Verkleinerung um 50 Mrd. USD würde im Oktober beginnen, und zu diesem Zeitpunkt würde die Bilanz im Jahr 2020 unter 3 Billionen USD fallen. An diesem Punkt wird die nächste Diskussion darüber stattfinden, wie groß die Bilanz der Fed bleiben sollte, wenn die Verkleinerung abgeschlossen ist.
Die Quintessenz
Es ist fast ein Jahrzehnt her, seit die Fed eine der kühnsten geldpolitischen Maßnahmen in der jüngeren Geschichte eingeleitet hat. Innerhalb weniger Jahre hat die Fed ihre Bilanz vervierfacht, um einen vollständigen Bankenkollaps abzuwehren.
Jahre später waren sich die meisten Teilnehmer einig, dass die Fed eine vollwertige Katastrophe verhindert hat. Sie sind sich jedoch ebenso einig, wie sie dem QE-Programm zustimmen, dass die Auflösung der Billionen-Dollar-Bilanz eine heikle Aufgabe für sich sein wird. Und genau wie beim Kauf von Vermögenswerten wird es nur die Zeit zeigen.
