Was ist der CBOE Volatility Index (VIX)?
Der von der Chicago Board Options Exchange (CBOE) erstellte Volatility Index (VIX) ist ein Echtzeit-Marktindex, der die Markterwartung einer 30-tägigen, vorausschauenden Volatilität widerspiegelt. Abgeleitet von den Preisinputs der S & P 500-Indexoptionen liefert es ein Maß für das Marktrisiko und die Anlegerstimmung. Es ist auch unter anderen Namen wie "Fear Gauge" oder "Fear Index" bekannt. Investoren, Research-Analysten und Portfoliomanager sehen in den Werten von VIX eine Möglichkeit, Marktrisiken, Ängste und Stress zu messen, bevor sie Anlageentscheidungen treffen.
Die zentralen Thesen
- Der CBOE Volatility Index (VIX) ist ein Echtzeit-Marktindex, der die Markterwartungen für die Volatilität in den kommenden 30 Tagen darstellt. Anleger verwenden den VIX, um das Risiko, die Angst oder den Stress am Markt zu messen, wenn sie Anlageentscheidungen treffen. Händler können den VIX auch mit einer Vielzahl von Optionen und börsengehandelten Produkten handeln oder VIX-Werte verwenden, um Derivate zu bewerten.
Wie funktioniert der VIX?
Bei Finanzinstrumenten wie Aktien ist die Volatilität ein statistisches Maß für den Grad der Variation des Handelspreises über einen bestimmten Zeitraum. Am 27. September 2018 schlossen die Aktien von Texas Instruments Inc. (TXN) und Eli Lilly & Co. (LLY) bei ähnlichen Kursen von 107, 29 USD bzw. 106, 89 USD pro Aktie. Ein Blick auf ihre Preisbewegungen in den letzten 1 Monaten (September) zeigt jedoch, dass TXN (blaue Grafik) viel größere Preisschwankungen aufwies als LLY (orangefarbene Grafik). TXN wies im Monatsvergleich eine höhere Volatilität als LLY auf.
Die Verlängerung des Beobachtungszeitraums auf die letzten drei Monate (Juli bis September) kehrt den Trend um: Das LLY hatte im Vergleich zu TXN eine viel größere Bandbreite für Preisschwankungen, die sich von der früheren Beobachtung über einen Monat völlig unterscheidet. LLY wies im Dreimonatszeitraum eine höhere Volatilität als TXN auf.
Die Volatilität versucht, das Ausmaß der Preisbewegungen zu messen, die ein Finanzinstrument über einen bestimmten Zeitraum erlebt. Je dramatischer die Preisschwankungen in diesem Instrument sind, desto höher ist die Volatilität und umgekehrt.
Wie wird die Volatilität gemessen?
Die Volatilität kann mit zwei verschiedenen Methoden gemessen werden. Erstens basiert es auf statistischen Berechnungen der historischen Preise über einen bestimmten Zeitraum. Dieser Prozess beinhaltet die Berechnung verschiedener statistischer Zahlen wie Mittelwert (Durchschnitt), Varianz und schließlich die Standardabweichung der historischen Preisdatensätze. Der resultierende Wert der Standardabweichung ist ein Maß für das Risiko oder die Volatilität. In Tabellenkalkulationsprogrammen wie MS Excel kann es direkt mithilfe der STDEVP () - Funktion berechnet werden, die für den Bereich der Aktienkurse angewendet wird. Die Standardabweichungsmethode basiert jedoch auf vielen Annahmen und ist möglicherweise kein genaues Maß für die Volatilität. Da es auf vergangenen Kursen basiert, wird die resultierende Zahl als "realisierte Volatilität" oder "historische Volatilität (HV)" bezeichnet. Um die zukünftige Volatilität für die nächsten X Monate vorherzusagen, wird üblicherweise für die letzten X Monate gerechnet und erwartet, dass dasselbe Muster folgen wird.
Die zweite Methode zur Messung der Volatilität besteht darin, auf ihren Wert zu schließen, der sich aus den Optionspreisen ergibt. Optionen sind derivative Instrumente, deren Preis von der Wahrscheinlichkeit abhängt, dass sich der aktuelle Kurs einer bestimmten Aktie so weit bewegt, dass ein bestimmtes Niveau erreicht wird (als Ausübungspreis oder Ausübungspreis bezeichnet). Angenommen, die IBM Aktie wird derzeit zu einem Preis von 151 USD pro Aktie gehandelt. Es gibt eine Call-Option für IBM mit einem Ausübungspreis von 160 USD und einer Restlaufzeit von einem Monat. Der Preis einer solchen Kaufoption hängt von der Marktwahrscheinlichkeit ab, mit der der IBM-Aktienkurs innerhalb eines Monats vor Ablauf von derzeit 151 USD auf über 160 USD steigen wird. Da die Möglichkeit solcher Kursbewegungen innerhalb des vorgegebenen Zeitrahmens durch den Volatilitätsfaktor dargestellt wird, schließen verschiedene Optionspreismethoden (wie das Black-Scholes-Modell) die Volatilität als integralen Eingabeparameter ein. Da Optionspreise auf dem freien Markt verfügbar sind, können sie verwendet werden, um die Volatilität des zugrunde liegenden Wertpapiers (in diesem Fall der IBM-Aktie) abzuleiten. Eine solche Volatilität, wie sie von Marktpreisen impliziert oder abgeleitet wird, wird als vorausschauende „implizite Volatilität (IV)“ bezeichnet.
Obwohl keine der Methoden perfekt ist, da beide ihre eigenen Vor- und Nachteile sowie unterschiedliche zugrunde liegende Annahmen haben, liefern beide ähnliche Ergebnisse für die Volatilitätsberechnung, die in einem engen Bereich liegen.
Ausweitung der Volatilität auf das Marktniveau
In der Welt der Anlagen ist die Volatilität ein Indikator dafür, wie groß (oder klein) ein Aktienkurs, ein branchenspezifischer Index oder ein Index auf Marktebene ist, und sie gibt an, wie viel Risiko mit dem jeweiligen Wertpapiersektor verbunden ist oder Markt. Das oben genannte aktienspezifische Beispiel für TXN und LLY kann auf Sektor- oder Marktebene erweitert werden. Wenn die gleiche Beobachtung auf die Preisbewegungen eines branchenspezifischen Index angewendet wird, beispielsweise auf den NASDAQ Bank Index (BANK), der mehr als 300 Bank- und Finanzdienstleistungsaktien umfasst, kann man die realisierte Volatilität des gesamten Bankensektors einschätzen. Eine Ausweitung auf die Preisbeobachtungen des breiteren Marktniveaus wie des S & P 500 bietet einen Einblick in die Volatilität des größeren Marktes. Ähnliche Ergebnisse können erzielt werden, indem die implizite Volatilität von den Optionspreisen des entsprechenden Index abgezogen wird.
Ein quantitatives Standardmaß für die Volatilität erleichtert den Vergleich der möglichen Kursbewegungen und des mit verschiedenen Wertpapieren, Sektoren und Märkten verbundenen Risikos.
Der VIX-Index ist der erste von der CBOE eingeführte Referenzindex, der die Markterwartung hinsichtlich der künftigen Volatilität misst. Der zukunftsgerichtete Index basiert auf den impliziten Volatilitäten der S & P 500-Indexoptionen (SPX) und spiegelt die Markterwartung einer künftigen 30-Tage-Volatilität des S & P 500-Index wider, der als führender Indikator für den breiten US-Aktienmarkt gilt. Der 1993 eingeführte VIX-Index ist heute ein etablierter und weltweit anerkannter Indikator für die Volatilität der US-Aktienmärkte. Sie wird in Echtzeit basierend auf den Live-Kursen des S & P 500 Index berechnet. Berechnungen werden durchgeführt und die Werte werden zwischen 2:15 Uhr CT und 8:15 Uhr CT sowie zwischen 8:30 Uhr CT und 3:15 Uhr CT weitergeleitet. CBOE hat mit der Verbreitung des VIX-Index außerhalb der US-Handelszeiten im April 2016 begonnen.
Berechnung der VIX-Indexwerte
VIX-Indexwerte werden mit den von CBOE gehandelten Standard-SPX-Optionen (die am dritten Freitag eines jeden Monats ablaufen) und mit den wöchentlichen SPX-Optionen (die an allen anderen Freitagen ablaufen) berechnet. Es werden nur die SPX-Optionen berücksichtigt, deren Verfallszeitraum innerhalb von 23 Tagen und 37 Tagen liegt.
Während die Formel mathematisch komplex ist, funktioniert sie theoretisch wie folgt. Er schätzt die erwartete Volatilität des S & P 500-Index, indem er die gewichteten Preise mehrerer SPX-Puts und -Calls über einen weiten Bereich von Ausübungspreisen aggregiert. Alle diese qualifizierten Optionen sollten einen gültigen Geld- und Briefkurs ungleich Null haben, der die Wahrnehmung des Marktes darüber widerspiegelt, welche Ausübungspreise der Basiswert in der verbleibenden Zeit bis zum Verfall beeinflussen wird. Detaillierte Berechnungen mit Beispiel finden Sie im Abschnitt „VIX-Indexberechnung: Schritt für Schritt“ des VIX-Whitepapers.
Evolution von VIX
Während seiner Entstehung im Jahr 1993 wurde der VIX als gewichtetes Maß für die implizite Volatilität von acht S & P 100-Put- und Call-Optionen berechnet, als der Terminmarkt nur begrenzt aktiv war und sich in einem Wachstumsphase befand. Als die Terminmärkte zehn Jahre später im Jahr 2003 fällten, tat sich CBOE mit Goldman Sachs zusammen und aktualisierte die Methode, um den VIX anders zu berechnen. Anschließend wurden weitere Optionen auf der Grundlage des breiteren S & P 500-Index verwendet. Diese Erweiterung ermöglicht eine genauere Einschätzung der Anlegererwartungen hinsichtlich der künftigen Marktvolatilität. Die damals angewandte Methodik bleibt weiterhin in Kraft und wird auch zur Berechnung verschiedener anderer Varianten des Volatilitätsindex verwendet.
Reales Beispiel des VIX
Der Volatilitätswert, die Angst der Anleger und der VIX-Index steigen, wenn der Markt fällt. Das Gegenteil ist der Fall, wenn der Markt Fortschritte macht - die Indexwerte, die Angst und die Volatilität sinken.
Eine Vergleichsstudie der vergangenen Aufzeichnungen seit 1990 in der Praxis zeigt mehrere Fälle, in denen der Gesamtmarkt, dargestellt durch den S & P 500-Index (orangefarbene Grafik), anstieg und die VIX-Werte (blaue Grafik) ungefähr zur gleichen Zeit sanken und umgekehrt.
Man sollte auch beachten, dass die VIX-Bewegung viel mehr ist als die im Index beobachtete. Wenn beispielsweise der S & P 500 zwischen dem 1. August 2008 und dem 1. Oktober 2008 um rund 15% zurückging, betrug der entsprechende Anstieg des VIX fast 260%.
In absoluten Zahlen sind VIX-Werte über 30 in der Regel mit einer hohen Volatilität verbunden, die sich aus einer erhöhten Unsicherheit, einem erhöhten Risiko und der Angst der Anleger ergibt. VIX-Werte unter 20 entsprechen im Allgemeinen stabilen, stressfreien Marktperioden.
So handeln Sie mit dem VIX
Der VIX-Index hat den Weg für die Nutzung der Volatilität als handelbarer Vermögenswert geebnet, allerdings durch derivative Produkte. CBOE hat im März 2004 den ersten börsengehandelten Terminkontrakt auf VIX-Basis aufgelegt, dem im Februar 2006 die Einführung von VIX-Optionen folgte. Solche an VIX gebundenen Instrumente ermöglichen ein reines Volatilitätsrisiko und haben insgesamt eine neue Anlageklasse geschaffen. Aktive Händler, große institutionelle Anleger und Hedgefonds-Manager nutzen die VIX-gebundenen Wertpapiere zur Portfoliodiversifizierung, da historische Daten eine stark negative Korrelation der Volatilität mit den Aktienrenditen belegen - dh wenn die Aktienrenditen sinken, steigt die Volatilität und umgekehrt.
Neben dem Standard-VIX-Index bietet CBOE auch verschiedene andere Varianten zur Messung der allgemeinen Marktvolatilität an. Andere ähnliche Indizes sind der Cboe ShortTerm Volatility Index (VXSTSM), der die für 9 Tage erwartete Volatilität des S & P 500 Index, der Cboe S & P 500 3-Monats-Volatilitätsindex (VXVSM) und der Cboe S & P 500 6-Monats-Volatilitätsindex (VXMTSM) widerspiegelt). Auf anderen Marktindizes basierende Produkte sind der Nasdaq-100 Volatility Index (VXNSM), der Cboe DJIA Volatility Index (VXDSM) und der Cboe Russell 2000 Volatility Index (RVXSM). Auf RVXSM basierende Optionen und Futures stehen für den Handel auf CBOE- bzw. CFE-Plattformen zur Verfügung.
Wie bei allen Indizes kann man den VIX nicht direkt kaufen. Stattdessen können sich Anleger über Futures- oder Optionskontrakte oder über börsengehandelte VIX-Produkte (ETP) in VIX positionieren. Beispielsweise sind ProShares VIX Short-Term-Futures-ETF (VIXY), iPath Series B S & P 500 VIX Short-Term-Futures-ETN (VXXB) und VelocityShares Daily Long VIX Short-Term-ETN (VIIX) viele solcher Angebote, die einen bestimmten Index der VIX-Variante abbilden und Positionen in verknüpften Terminkontrakten eingehen.
Aktive Trader, die ihre eigenen Handelsstrategien sowie fortgeschrittene Algorithmen anwenden, verwenden VIX-Werte, um die Derivate zu bewerten, die auf Aktien mit hohem Beta basieren. Beta gibt an, um wie viel sich ein bestimmter Aktienkurs im Vergleich zum breiteren Marktindex bewegen kann. Beispielsweise zeigt eine Aktie mit einem Beta von +1, 5, dass sie theoretisch 50% volatiler ist als der Markt. Trader, die mit Optionen auf Aktien mit hohem Beta wetten, verwenden die VIX-Volatilitätswerte in angemessenem Verhältnis, um ihre Optionsgeschäfte korrekt zu bewerten.
