Wenn Sie Investoren fragen, welche Art von Finanzinformationen Unternehmen veröffentlichen sollen, hören Sie wahrscheinlich zwei Worte: mehr und besser. Qualitativ hochwertige Finanzberichte ermöglichen eine effektive, aussagekräftige Fundamentalanalyse.
Aber seien wir ehrlich, die Abschlüsse einiger Unternehmen sollen Informationen verbergen, anstatt sie preiszugeben. Anleger sollten sich von Unternehmen fernhalten, denen es an Transparenz hinsichtlich ihrer Geschäftstätigkeit, Abschlüsse oder Strategien mangelt. Unternehmen mit nicht nachvollziehbaren Finanzdaten und komplexen Geschäftsstrukturen sind riskanter und weniger wertvoll.
Was sind die Vorteile von Transparenz?
Das Wort "transparent" kann verwendet werden, um hochwertige Abschlüsse zu beschreiben. Der Begriff hat sich schnell zu einem Bestandteil des allgemeinen Geschäftswortschatzes entwickelt. Wörterbücher bieten viele Definitionen für das Wort, aber die für die Finanzberichterstattung relevanten Synonyme sind: "leicht verständlich", "sehr klar", "offen" und "offen".
Betrachten Sie zwei Unternehmen mit der gleichen Marktkapitalisierung, dem gesamten Marktrisiko und dem finanziellen Hebel. Angenommen, beide haben auch die gleiche Ertrags-, Ertragswachstumsrate und ähnliche Kapitalrenditen. Der Unterschied besteht darin, dass Unternehmen X ein Einzelunternehmen mit leicht verständlichen Abschlüssen ist. Im Gegensatz dazu verfügt das Unternehmen Y über zahlreiche Unternehmen und Tochterunternehmen mit komplexen Finanzkennzahlen.
Welches wird mehr Wert haben? Die Chancen stehen gut, dass der Markt das Unternehmen X höher einschätzt. Aufgrund seines komplexen und undurchsichtigen Jahresabschlusses wird der Wert von Unternehmen Y wahrscheinlich abgezinst.
Der Grund ist einfach: Weniger Informationen bedeuten weniger Sicherheit für die Anleger. Wenn Abschlüsse nicht transparent sind, können sich Anleger niemals sicher sein, ob sie die tatsächlichen Fundamentaldaten und das wahre Risiko eines Unternehmens kennen. Zum Beispiel hängen die Wachstumsaussichten eines Unternehmens davon ab, wie es investiert. Es ist schwierig, wenn nicht unmöglich, die Anlageperformance eines Unternehmens zu bewerten, wenn die Anlagen über Holdinggesellschaften getätigt und nicht sichtbar sind. Ein Mangel an Transparenz kann auch die Verschuldung des Unternehmens beeinträchtigen. Wenn ein Unternehmen seine Schulden versteckt, können Anleger das Risiko eines Konkurses nicht einschätzen.
Hochkarätige Fälle von Finanzverschlagenheiten wie bei Enron und Tyco haben allen gezeigt, dass Manager möglicherweise verschwommene Finanzdaten und komplexe Geschäftsstrukturen einsetzen, um unangenehme Nachrichten zu verbergen. Ein allgemeiner Mangel an Transparenz kann böse Überraschungen bedeuten.
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Warum manche Unternehmen Schwierigkeiten mit Transparenz haben
Die Gründe für eine fehlerhafte Finanzberichterstattung sind vielfältig. Eine kleine, aber gefährliche Minderheit von Unternehmen beabsichtigt aktiv, Investoren zu betrügen. Andere Unternehmen veröffentlichen möglicherweise irreführende Informationen, die jedoch technisch den gesetzlichen Standards entsprechen.
Der Anstieg der Aktienoptionsvergütung hat die Anreize für Schlüsselmitarbeiter von Unternehmen erhöht, wichtige Informationen falsch zu melden. Die Unternehmen sind zunehmend auf Pro-forma-Einnahmen und ähnliche Techniken angewiesen, zu denen auch hypothetische Transaktionen gehören können. Andererseits fällt es vielen Unternehmen nur schwer, Finanzinformationen zu präsentieren, die den verschwommenen und sich weiterentwickelnden Rechnungslegungsstandards entsprechen.
Darüber hinaus sind einige Firmen einfach komplexer als andere. Viele arbeiten in mehreren Unternehmen, die oft wenig gemeinsam haben. Zum Beispiel ist die Analyse von General Electric (GE), einem riesigen Konglomerat mit zahlreichen Geschäftsbereichen, schwieriger als die Prüfung der Finanzdaten eines Unternehmens wie Netflix (NFLX), einem reinen Online-Unterhaltungsdienst.
Wenn Unternehmen in neue Märkte oder Geschäftsfelder eintreten, kann die Art und Weise, wie sie diese neuen Geschäftsfelder strukturieren, zu einer größeren Komplexität und einer geringeren Transparenz führen. Zum Beispiel ist ein Unternehmen, das jedes Geschäft getrennt hält, einfacher zu bewerten als eines, das alle Geschäfte zu einer einzigen Einheit zusammenfasst. Gleichzeitig können der zunehmende Einsatz von Derivaten, Terminverkäufe, außerbilanzielle Finanzierungen, komplexe vertragliche Vereinbarungen und neue Steuervehikel die Anleger verwirren.
Die Ursache für mangelnde Transparenz ist jedoch weniger wichtig als ihre Auswirkung auf die Fähigkeit eines Unternehmens, Anlegern die kritischen Informationen zu liefern, die sie zur Bewertung ihrer Anlagen benötigen. Wenn Anleger Jahresabschlüsse weder glauben noch verstehen, bleiben die Wertentwicklung und der fundamentale Wert dieses Unternehmens entweder irrelevant oder verzerrt.
Transparenz zahlt sich auf den Märkten aus
Zunehmende Erkenntnisse deuten darauf hin, dass der Markt Unternehmen einen höheren Stellenwert einräumt, die mit Investoren und Analysten in Kontakt stehen. Laut Robert Eccles, Autor von "The Value Reporting Revolution" (2001), zahlt sich Transparenz aus. Eccles zeigt, dass Unternehmen mit vollständigerer Offenlegung mehr Vertrauen bei den Investoren gewinnen. Relevante und verlässliche Informationen bedeuten ein geringeres Risiko für die Anleger und damit niedrigere Kapitalkosten, was sich natürlich in höheren Bewertungen niederschlägt. Das wichtigste Ergebnis ist, dass Unternehmen, die die für Investoren wichtigen Kennzahlen und Leistungsindikatoren gemeinsam nutzen, wertvoller sind als Unternehmen, die Informationen für sich behalten.
Natürlich gibt es zwei Möglichkeiten, diese Beweise zu interpretieren. Zum einen belohnt der Markt transparentere Unternehmen mit höheren Bewertungen, da das Risiko unangenehmer Überraschungen als geringer eingeschätzt wird. Die andere Interpretation ist, dass Unternehmen mit guten Ergebnissen ihre Gewinne normalerweise früher veröffentlichen. Unternehmen, denen es gut geht, haben nichts zu verbergen und sind bestrebt, ihre guten Leistungen so weit wie möglich bekannt zu machen. Es liegt in ihrem Interesse, transparent zu sein und Informationen bereitzustellen, damit der Markt seinen beizulegenden Zeitwert verbessern kann.
Weitere Hinweise deuten darauf hin, dass die Tendenz der Anleger, die Komplexität zu verringern, den Konglomeratabschlag erklärt. Konglomerate können im Vergleich zu Einzelmarkt- oder Pure-Play-Unternehmen abgezinst werden. Die positiven Reaktionen, die mit Ausgliederungen und Veräußerungen verbunden sind, können als Beweis dafür angesehen werden, dass der Markt Transparenz belohnt.
Natürlich kann es auch andere Gründe für den Konglomeratrabatt geben. Dies könnte an der mangelnden Fokussierung dieser Unternehmen und den daraus resultierenden Ineffizienzen liegen. Oder es könnte sein, dass das Fehlen von Marktpreisen für die einzelnen Unternehmen es den Anlegern erschwert, den Wert zu bewerten.
Die Quintessenz
Anleger sollten Offenlegung und Einfachheit anstreben. Je mehr Unternehmen darüber berichten, wo sie Geld verdienen und wie sie ihre Ressourcen ausgeben, desto zuversichtlicher können Anleger ihre Fundamentaldaten beurteilen.
Noch besser ist es, wenn Finanzberichte einen Überblick über die Wachstumstreiber des Unternehmens geben. Transparenz erleichtert die Analyse und senkt so das Risiko bei der Anlage in Aktien. Auf diese Weise ist es weniger wahrscheinlich, dass der Anleger unangenehmen Überraschungen ausgesetzt ist.
