Die Zinskurve bezieht sich auf das Verhältnis zwischen den kurz- und langfristigen Zinssätzen von festverzinslichen Wertpapieren, die vom US-Finanzministerium ausgegeben wurden. Eine invertierte Zinsstrukturkurve liegt vor, wenn die kurzfristigen Zinssätze die langfristigen Zinssätze übersteigen.
Aus wirtschaftlicher Sicht ist eine invertierte Zinsstrukturkurve ein bemerkenswertes Ereignis. Im Folgenden erläutern wir dieses seltene Phänomen, diskutieren die Auswirkungen auf Verbraucher und Anleger und erläutern, wie Sie Ihr Portfolio entsprechend anpassen können.
Zinssätze und Renditekurven
In der Regel sind die kurzfristigen Zinssätze niedriger als die langfristigen Zinssätze, sodass die Zinsstrukturkurve nach oben zeigt, was höhere Renditen für längerfristige Anlagen widerspiegelt. Dies wird als normale Zinskurve bezeichnet. Wenn sich die Spanne zwischen kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen verringert, beginnt sich die Zinsstrukturkurve zu verflachen. Beim Übergang von einer normalen zu einer invertierten Zinskurve ist häufig eine flache Zinskurve zu erkennen.
Bild von Julie Bang © Investopedia 2019
Eine normale Zinskurve.
Was deutet eine invertierte Renditekurve an?
In der Vergangenheit wurde eine invertierte Zinsstrukturkurve als Indikator für eine bevorstehende wirtschaftliche Rezession angesehen. Wenn die kurzfristigen Zinssätze die langfristigen Zinssätze übersteigen, deutet die Marktstimmung darauf hin, dass die langfristigen Aussichten schlecht sind und die Renditen langfristiger festverzinslicher Wertpapiere weiter sinken werden.
In jüngerer Zeit wurde dieser Standpunkt in Frage gestellt, da ausländische Käufe von Wertpapieren, die vom US-Finanzministerium ausgegeben wurden, eine hohe und anhaltende Nachfrage nach Produkten mit US-Staatsschulden verursacht haben. Wenn Anleger aggressiv nach Schuldtiteln suchen, kann der Schuldner niedrigere Zinssätze anbieten. Wenn dies eintritt, argumentieren viele, dass es die Gesetze von Angebot und Nachfrage sind, die es den Kreditgebern ermöglichen, Käufer anzuziehen, ohne höhere Zinssätze zahlen zu müssen, anstatt das bevorstehende wirtschaftliche Schicksal und die Dunkelheit.
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Invertierte Zinskurve: Beachten Sie das umgekehrte Verhältnis zwischen Rendite und Laufzeit.
Invertierte Renditekurven waren relativ selten, was zum großen Teil auf überdurchschnittliche Zeiträume zwischen Rezessionen seit Anfang der neunziger Jahre zurückzuführen ist. Zum Beispiel waren die wirtschaftlichen Expansionen, die im März 1991, November 2001 und Juni 2009 begannen, drei der vier längsten wirtschaftlichen Expansionen seit dem Zweiten Weltkrieg. In diesen langen Zeiträumen stellt sich oft die Frage, ob eine invertierte Zinsstrukturkurve wieder vorkommen kann.
Unabhängig von ihrer Länge sind die Konjunkturzyklen historisch von Wachstum zu Rezession und wieder zurückgegangen. Invertierte Renditekurven sind ein wesentliches Element dieser Zyklen, die jeder Rezession seit 1956 vorausgehen. Angesichts der Konsistenz dieses Musters wird sich wahrscheinlich wieder eine invertierte Rendite bilden, wenn die aktuelle Expansion in eine Rezession übergeht.
Steigende Renditekurven sind eine natürliche Erweiterung der mit langen Laufzeiten verbundenen höheren Risiken. In einer wachsenden Volkswirtschaft fordern Anleger auch höhere Renditen am langen Ende der Kurve, um die Opportunitätskosten einer Anlage in Anleihen im Vergleich zu anderen Anlageklassen zu kompensieren und einen akzeptablen Spread über die Inflationsraten aufrechtzuerhalten.
Wenn sich der Konjunkturzyklus zu verlangsamen beginnt, was möglicherweise auf Zinserhöhungen der Federal Reserve Bank zurückzuführen ist, tendiert der Anstieg der Zinsstrukturkurve dazu, sich zu verflachen, wenn die kurzfristigen Zinsen steigen und die längeren Renditen stabil bleiben oder leicht sinken. In diesem Umfeld sehen Anleger langfristige Renditen als akzeptablen Ersatz für das Potenzial niedrigerer Renditen bei Aktien und anderen Anlageklassen, die tendenziell die Anleihekurse erhöhen und die Renditen senken.
Auswirkung der invertierten Ertragskurve auf die Verbraucher
Neben den Auswirkungen auf die Anleger wirkt sich eine invertierte Zinsstrukturkurve auch auf die Verbraucher aus. Zum Beispiel haben Eigenheimkäufer, die ihre Immobilien mit variabel verzinslichen Hypotheken (ARMs) finanzieren, Zinspläne, die regelmäßig auf der Grundlage der kurzfristigen Zinssätze aktualisiert werden. Wenn die kurzfristigen Zinssätze höher sind als die langfristigen Zinssätze, steigen die Zahlungen für ARMs tendenziell. In diesem Fall sind festverzinsliche Darlehen möglicherweise attraktiver als variabel verzinsliche Darlehen.
Kreditlinien sind in ähnlicher Weise betroffen. In beiden Fällen müssen die Verbraucher einen größeren Teil ihres Einkommens für die Bedienung bestehender Schulden verwenden. Dies verringert das verbrauchbare Einkommen und wirkt sich negativ auf die Gesamtwirtschaft aus.
Die Bildung einer invertierten Ertragskurve
Angesichts einer bevorstehenden Rezession tendieren Anleger dazu, Long-Staatsanleihen zu kaufen, die auf der Annahme beruhen, dass sie einen sicheren Hafen vor fallenden Aktienmärkten bieten, Kapitalerhalt bieten und bei fallenden Zinssätzen Wertsteigerungspotenzial aufweisen. Aufgrund der Rotation zu langen Laufzeiten können die Renditen unter die kurzfristigen Zinsen fallen und eine invertierte Zinsstrukturkurve bilden. Seit 1956 haben Aktien nach Beginn einer Inversion sechs Höchststände erreicht, und die Wirtschaft ist innerhalb von sieben bis 24 Monaten in eine Rezession gefallen.
Ab 2017 erschien die jüngste invertierte Zinsstrukturkurve erstmals im August 2006, als die Fed die kurzfristigen Zinssätze als Reaktion auf die Überhitzung der Aktien-, Immobilien- und Hypothekenmärkte erhöhte. Die Umkehrung der Zinsstrukturkurve ging dem Höchststand des Standard & Poor's 500 im Oktober 2007 um 14 Monate und dem offiziellen Beginn der Rezession im Dezember 2007 um 16 Monate voraus. Eine wachsende Zahl von Konjunkturaussichten von Wertpapierfirmen für 2018 deutet jedoch darauf hin, dass eine umgekehrte Renditekurve in Sicht sein könnte, da sich die Spanne zwischen kurz- und langfristigen Staatsanleihen verengt.
Wenn die Geschichte ein Präzedenzfall ist, wird sich der aktuelle Konjunkturzyklus weiterentwickeln, und eine Verlangsamung der Wirtschaft kann sich schließlich bemerkbar machen. Wenn Bedenken hinsichtlich der nächsten Rezession aufkommen und Anleger den Kauf von langfristigen Staatsanleihen als beste Option für ihre Portfolios betrachten, besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass die nächste invertierte Zinsstrukturkurve Gestalt annimmt.
Auswirkungen der invertierten Renditekurve auf festverzinsliche Anleger
Eine Inversion der Zinskurve hat den größten Einfluss auf festverzinsliche Anleger. Unter normalen Umständen weisen langfristige Anlagen höhere Renditen auf. weil investoren ihr geld länger riskieren, werden sie mit höheren auszahlungen belohnt. Eine invertierte Kurve eliminiert die Risikoprämie für langfristige Anlagen und ermöglicht es den Anlegern, mit kurzfristigen Anlagen eine bessere Rendite zu erzielen.
Wenn der Spread zwischen US-Treasuries (einer risikofreien Anlage) und Unternehmensalternativen mit höherem Risiko historisch niedrig ist, ist es oft eine einfache Entscheidung, in risikoärmere Fahrzeuge zu investieren. In solchen Fällen bietet der Kauf eines Schatzpapiers eine Rendite, die der Rendite von Junk Bonds, Unternehmensanleihen, Real Estate Investment Trusts (REITs) und anderen Schuldtiteln ähnelt, jedoch ohne das mit diesen Vehikeln verbundene Risiko. Geldmarktfonds und Einlagenzertifikate (CD) können ebenfalls attraktiv sein - insbesondere wenn eine einjährige CD Renditen erzielt, die mit denen einer 10-jährigen Staatsanleihe vergleichbar sind.
Auswirkungen der invertierten Renditekurve auf Aktieninvestoren
Wenn sich die Zinsstrukturkurve umkehrt, sinken die Gewinnmargen für Unternehmen, die kurzfristig Barmittel aufnehmen und langfristig Kredite vergeben, z. B. für Gemeinschaftsbanken. Ebenso sind Hedgefonds häufig gezwungen, ein erhöhtes Risiko einzugehen, um die gewünschte Rendite zu erzielen.
Tatsächlich wird eine schlechte Wette auf die russischen Zinssätze zum großen Teil für den Niedergang von Long-Term Capital Management, einem bekannten Hedge-Fonds des Anleihenhändlers John Meriwether, verantwortlich gemacht.
Trotz ihrer Konsequenzen für einige Parteien haben Inversionen der Renditekurven tendenziell geringere Auswirkungen auf Basiskonsumgüter und Gesundheitsunternehmen, die nicht zinsabhängig sind. Dieser Zusammenhang wird deutlich, wenn einer Rezession eine invertierte Zinsstrukturkurve vorausgeht. In diesem Fall tendieren Anleger dazu, defensive Titel wie die der Lebensmittel-, Öl- und Tabakindustrie zu kaufen, die häufig von Konjunktureinbrüchen weniger betroffen sind.
Die Quintessenz
Während Experten die Frage stellen, ob eine invertierte Renditekurve ein starker Indikator für eine bevorstehende wirtschaftliche Rezession ist oder nicht, sollten Sie bedenken, dass die Portfolios in der Vergangenheit verheert waren, als Anleger blindlings Vorhersagen folgten, wie "diesmal anders". In jüngster Zeit beteiligten sich kurzsichtige Aktieninvestoren, die dieses Mantra aussprachen, an dem "Technologie-Wrack", bei dem sie Aktien von Technologieunternehmen zu überhöhten Preisen aufbauten, obwohl diese Firmen keine Hoffnung hatten, jemals einen Gewinn zu erzielen.
Machen Sie für Ihre kurzfristigen Einkommensbedürfnisse das Offensichtliche: Wählen Sie die Anlage mit der höchsten Rendite, aber denken Sie daran, dass Inversionen eine Anomalie sind und nicht ewig anhalten. Wenn die Inversion endet, passen Sie Ihr Portfolio entsprechend an. (Zugehörige Informationen finden Sie unter "Zeit, sich Gedanken über Zinskurveninversionen zu machen?")
