Die Investition in einen Vermögenswert birgt Risiken, die durch den Einsatz von Finanzinstrumenten zur Bestimmung der erwarteten Rendite minimiert werden können. Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) ist eines dieser Instrumente. Dieses Modell berechnet die erforderliche Rendite für einen Vermögenswert anhand der erwarteten Rendite auf dem Markt und eines risikofreien Vermögenswerts sowie der Korrelation oder Sensitivität des Vermögenswerts gegenüber dem Markt.
Einige der dem Modell inhärenten Probleme sind seine Annahmen, zu denen gehören: keine Transaktionskosten, keine Steuern, Anleger, die zum risikofreien Zinssatz Kredite aufnehmen und verleihen können, und Anleger, die rational und risikoavers sind. Offensichtlich sind diese Annahmen nicht vollständig auf reale Anlagen anwendbar. Trotzdem ist CAPM als eines von mehreren Tools zur Schätzung der erwarteten Rendite einer Investition nützlich.
Die unrealistischen Annahmen von CAPM haben zur Schaffung mehrerer erweiterter Modelle geführt, die zusätzliche Faktoren enthalten, und zur Lockerung mehrerer in CAPM verwendeter Annahmen. Internationales CAPM (ICAPM) verwendet dieselben Eingaben wie das CAPM, berücksichtigt jedoch auch andere Variablen, die die Kapitalrendite auf globaler Basis beeinflussen. Folglich ist ICAPM in der Praxis weitaus nützlicher als CAPM. Obwohl einige Annahmen gelockert wurden, weist ICAPM Einschränkungen auf, die sich auf die Praktikabilität auswirken.
Grundlegendes zu ICAPM-Berechnungen
Da ICAPM dem CAPM-Modell zusätzliche Variablen oder Faktoren hinzufügt, müssen Anleger zunächst die Berechnungen von CAPM verstehen. CAPM gibt lediglich an, dass Investoren für Folgendes entschädigt werden möchten:
- Der Zeitwert des Geldes, von dem sie erwarten, dass er höher ist als der risikofreie Zinssatz, und das Marktrisiko, sodass sie eine Prämie gegenüber der Marktrendite abzüglich des risikofreien Zinssatzes benötigen, multipliziert mit der Korrelation mit dem Markt.
ICAPM erweitert CAPM um die Aussage, dass Anleger nicht nur für den Zeitwert des Geldes und die Prämie für das Eingehen von Marktrisiken entschädigt werden, sondern auch für das direkte und indirekte Engagement in Fremdwährungen bezahlt werden müssen. Mit ICAPM können Anleger Währungseffekte zu CAPM hinzufügen, um die Empfindlichkeit gegenüber Änderungen der Fremdwährung zu berücksichtigen, wenn Anleger einen Vermögenswert halten. Diese Sensitivität berücksichtigt Änderungen in einer Währung, die sich direkt und indirekt auf die Rentabilität und damit auf die Rendite auswirkt.
Wenn beispielsweise ein in den USA ansässiges Unternehmen Teile von China kauft und der US-Dollar gegenüber dem Yuan zulegt, sinken die Kosten für diese Importe. Dieses indirekte Währungsrisiko wirkt sich auf die Rentabilität eines Unternehmens und die durch die Investition erzielten Erträge aus. Um diese Effekte zu bestimmen, müssen Anleger die Differenz zwischen dem erwarteten zukünftigen Kassakurs und dem Terminkurs berechnen und diese Differenz durch den heutigen Kassakurs dividieren, dessen Ergebnis die Fremdwährungsrisikoprämie (FCRP) ist. Dann multiplizieren Sie dies mit der Sensitivität der inländischen Währung, die sich aus Änderungen der Fremdwährung ergibt. ICAPM bietet Anlegern die Möglichkeit, die erwarteten Renditen in lokaler Währung zu berechnen, indem Variablen wie folgt berücksichtigt werden:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Erwartete Rendite = RFR + β (Rm - RF) + β (FCRP) wobei: RFR = Inlandsrisiko-freier Zinssatzβ = BetaRm = Erwartete Rendite von marketRf = Risikofreier ZinssatzRm - RF = Prämie für Global Marktrisiko gemessen in lokaler WährungFCRP = Fremdwährungsrisikoprämie
Annahmen
Während ICAPM die unrealistischen Annahmen von CAPM verbessert, sind noch einige Annahmen erforderlich, damit das theoretische Modell gültig ist. Die wichtigste Annahme ist, dass die internationalen Kapitalmärkte integriert sind. Wenn diese Annahme fehlschlägt und die internationalen Märkte segmentiert sind, kommt es zu Preisunterschieden zwischen Vermögenswerten mit ähnlichen Risikoprofilen, jedoch in unterschiedlichen Währungen. Infolgedessen führen segmentierte Märkte dazu, dass Anleger höhere Allokationen für bestimmte Vermögenswerte in bestimmten Ländern vornehmen, was zu einer ineffizienten Preisgestaltung für Vermögenswerte führt. ICAPM übernimmt auch die uneingeschränkte Kreditvergabe zum risikofreien Zinssatz.
Praktische Verwendungen
Der Nutzen von ICAPM bei der Aktienauswahl und beim Portfoliomanagement ist nur so gut wie das Verständnis der oben genannten Annahmen. Trotz dieser Einschränkungen kann die Portfolioauswahl vom Modell beeinflusst werden. Das Verständnis der Auswirkungen von Währungsschwankungen auf die Geschäftstätigkeit und die Gewinne eines bestimmten Unternehmens hilft den Anlegern, zwischen zwei Vermögenswerten mit ähnlichen Merkmalen in verschiedenen Ländern zu wählen.
Wenn ein Anleger in den USA beispielsweise die erwartete Rendite aus dem Halten von Vermögenswert A berechnen und diese mit der erwarteten Rendite aus dem Halten von Vermögenswert B vergleichen möchte, muss er die Inputs für die letzten beiden Komponenten des Modells ermitteln, die ermittelt werden sollen die direkten Währungseffekte und die indirekten Währungseffekte. Die ersten beiden Variablen in der Gleichung sind für beide Assets gleich. Der praktische Nutzen des ICAPM besteht daher darin, zu verstehen, wie sich eine Währung auf ein Unternehmen im Ausland auswirkt und wie sich die Umrechnung in die Landeswährung des Anlegers auf die Rendite des Vermögenswerts auswirkt.
Beispiel: Ein Investor beschließt, in eines der folgenden Vermögenswerte zu investieren:
- Unternehmen A: Japanisches Unternehmen, das alle seine Gewinne und Inputkosten in Yen ableitet. Unternehmen B: Japanisches Unternehmen, das alle seine Gewinne in US-Dollar ableitet, aber Inputkosten in Yen hat
Beide Vermögenswerte weisen ähnliche Betas oder eine Empfindlichkeit gegenüber Änderungen im Weltmarktportfolio auf. In einem makroökonomischen Umfeld, in dem der US-Dollar gegenüber dem Yen schwächer wird, wird ein Investor feststellen, dass die Gewinne für Unternehmen B sinken würden, da der Kauf der Produkte mehr US-Dollar kosten würde. Somit würde sich die erforderliche Rendite für Unternehmen B im Verhältnis zu Unternehmen A erhöhen, um das zusätzliche Währungsrisiko auszugleichen.
Die Quintessenz
ICAPM ist eines von mehreren Modellen, mit denen die erforderliche Rendite eines Vermögenswerts ermittelt wird. In Verbindung mit anderen Finanzinstrumenten kann es den Anlegern bei der Auswahl von Vermögenswerten helfen, die ihre gewünschte Rendite erzielen. ICAPM geht wie CAPM von mehreren Annahmen aus, unter anderem davon, dass die globalen Märkte integriert und effizient sind. Wenn diese Annahme fehlschlägt, ist die Aktienauswahl von entscheidender Bedeutung. Wenn mehr Ressourcen für Investitionen in Länder mit Währungsvorteilen bereitgestellt werden, sollte dies zu einem Alpha führen. Währungsvorteile verschwinden in der Regel schnell, wenn ausgenutzte Marktineffizienzen abschließen. Die Tatsache, dass diese Ineffizienzen auftreten, spricht jedoch dafür, dass ein aktives Portfoliomanagement der Schlüssel ist, um überlegene Renditen gegenüber dem Marktportfolio zu erzielen.
