Der Chairman und CEO von Berkshire Hathaway (BRK.A), Warren Buffett, ist ein hervorragendes Vorbild für den klassischen wertorientierten Anlagestil. Zu Beginn seiner legendären Investmentkarriere sagte Buffett: "Ich bin zu 85% Benjamin Graham." Graham gilt als der Pate des Value-Investings und führte die Idee des inneren Wertes ein - den zugrunde liegenden beizulegenden Zeitwert einer Aktie basierend auf ihrer zukünftigen Ertragskraft.
Buffett investiert jedoch qualitativer und konzentrierter als Graham. Graham zog es vor, unterbewertete, durchschnittliche Unternehmen zu finden und seine Beteiligungen unter diesen zu diversifizieren. Buffett bevorzugt Qualitätsunternehmen mit angemessenen Bewertungen und großem Wachstumspotenzial.
Buffetts Investitionsstil
An Buffetts Interpretation von Value-Investing sind einige Dinge bemerkenswert, die Sie überraschen könnten. Wie viele erfolgreiche Formeln sieht Buffett einfach aus. Einfach heißt aber nicht einfach. Um ihn bei seinen Entscheidungen zu unterstützen, verwendet Buffett zwölf Anlagegrundsätze oder wichtige Überlegungen, die in die Bereiche Geschäft, Management, finanzielle Maßnahmen und Wert eingeteilt sind.
Buffetts Grundsätze klingen vielleicht klischeehaft und leicht zu verstehen, aber es kann sehr schwierig sein, sie auszuführen. Zum Beispiel fragt ein Grundsatz, ob das Management den Aktionären gegenüber aufrichtig ist.
Umgekehrt gibt es interessante Beispiele für das Gegenteil: Konzepte, die komplex erscheinen und dennoch leicht umzusetzen sind, wie beispielsweise der Economic Value Added (EVA). Die vollständige Berechnung des EVA ist nicht leicht zu verstehen, und die Erklärung des EVA ist in der Regel komplex. Wenn Sie jedoch einmal verstanden haben, dass EVA eine Liste von Anpassungen ist, können Sie den EVA für jedes Unternehmen relativ einfach berechnen.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Economic Value Added = NOPAT - (CI × WACC) wobei: NOPAT = Nettobetriebsergebnis nach SteuernCI = investiertes KapitalWACC = gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten
Geschäftsgrundsätze
Buffett beschränkt sich unerbittlich auf seinen "Kompetenzkreis" - Geschäfte, die er verstehen und analysieren kann. Buffett betrachtet dieses tiefe Verständnis des operativen Geschäfts als Voraussetzung für eine tragfähige Prognose der zukünftigen Geschäftsentwicklung. Wenn Sie das Geschäft nicht verstehen, wie können Sie dann die Leistung projizieren? Zum Beispiel litt Buffett nicht sehr, als die Tech-Blase Anfang der 2000er Jahre platzte, weil er nicht stark in Dotcom-Aktien investiert war.
Die Geschäftsgrundsätze von Buffett unterstützen jeweils das Ziel einer robusten Projektion.
Analysieren Sie zunächst das Geschäft, nicht den Markt, die Wirtschaft oder die Anlegerstimmung. Als nächstes suchen Sie nach einer konsistenten Betriebshistorie. Verwenden Sie diese Daten schließlich, um festzustellen, ob das Unternehmen günstige langfristige Aussichten hat.
Was ist der Anlagestil von Warren Buffett?
Management-Grundsätze
Die drei Management-Grundsätze von Buffett helfen bei der Bewertung der Managementqualität. Dies ist vielleicht die schwierigste analytische Aufgabe für einen Investor.
Buffett fragt: "Ist das Management rational?" Ist das Management insbesondere in Bezug auf die Reinvestition (Beibehaltung) von Gewinnen oder die Ausschüttung von Gewinnen an die Aktionäre als Dividende klug? Dies ist eine tiefgreifende Frage, da die Forschung darauf hindeuten kann, dass das Management in der Vergangenheit als Gruppe und im Durchschnitt tendenziell gierig ist und Gewinne einbehält, da es naturgemäß dazu neigt, Imperien aufzubauen und nach Skaleneffekten zu streben, anstatt den Cashflow auf eine Weise zu nutzen, die eine Maximierung darstellt Unternehmenswert.
Ein weiterer Grundsatz untersucht die Ehrlichkeit des Managements gegenüber den Aktionären. Das heißt, gibt es Fehler zu?
Widersetzt sich das Management dem institutionellen Imperativ? Dieser Grundsatz sucht Managementteams, die einer "Lust auf Aktivität" und der lemmingartigen Verdoppelung von Strategien und Taktiken der Wettbewerber widerstehen. Es lohnt sich besonders zu genießen, da Sie eine feine Grenze zwischen vielen Parametern ziehen müssen, z. B. zwischen der blinden Verdoppelung der Wettbewerbsstrategie und dem Ausmanövrieren eines Unternehmens, das als erstes auf den Markt kommt.
Grundsätze für finanzielle Maßnahmen
Buffett konzentriert sich eher auf die Eigenkapitalrendite (ROE) als auf das Ergebnis je Aktie. Die meisten Finanzstudenten sind sich darüber im Klaren, dass die Eigenkapitalrendite durch Hebeleffekte (ein Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital) verzerrt werden kann und daher der Kapitalrendite theoretisch in gewissem Maße unterlegen ist. Hier entspricht die Kapitalrendite eher der Kapitalrendite (ROA) oder der Kapitalrendite (ROCE). Buffett versteht das natürlich, untersucht jedoch stattdessen die Hebelwirkung separat und bevorzugt Unternehmen mit geringer Hebelwirkung. Er strebt auch hohe Gewinnspannen an.
Seine letzten beiden Finanzlehre teilen eine theoretische Grundlage mit EVA. Zunächst untersucht Buffett, was er als "Ergebnis des Eigentümers" bezeichnet. Dies ist im Wesentlichen der Cashflow, der den Aktionären zur Verfügung steht, oder der technisch freie Cashflow für das Eigenkapital (FCFE). Buffett definiert es als Nettoeinkommen zuzüglich Abschreibungen (z. B. zuzüglich nicht zahlungswirksamer Kosten) abzüglich Investitionsausgaben (CAPX) abzüglich zusätzlichen Bedarfs an Betriebskapital (W / C). Letztendlich untersucht Buffett mit den Einnahmen der Eigentümer die Fähigkeit eines Unternehmens, Bargeld für die Aktionäre zu generieren, die die verbleibenden Eigentümer sind.
Buffett hat auch eine "Ein-Dollar-Prämisse", die auf der Frage basiert: Was ist der Marktwert eines Dollars, der jedem Dollar einbehaltener Gewinne zugewiesen wird?
Value Tenets
Hier versucht Buffett, den inneren Wert eines Unternehmens abzuschätzen. Buffett prognostiziert die Einnahmen des zukünftigen Eigentümers und reduziert sie dann auf die Gegenwart. Beachten Sie, dass die Prognose der zukünftigen Einnahmen per Definition einfacher ist, wenn Sie die anderen Grundsätze von Buffett anwenden, da konsistente historische Einnahmen leichter prognostizierbar sind.
Buffett ignoriert die kurzfristige Marktvolatilität und konzentriert sich auf langfristige Renditen. Er reagiert nur auf kurzfristige Schwankungen, wenn er ein gutes Geschäft sucht. Wenn ein Unternehmen bei 50 USD pro Aktie gut aussieht und auf 40 USD fällt, wundern Sie sich nicht, wenn er zusätzliche Aktien mit einem Rabatt aufnimmt.
Buffett prägte auch den Begriff "Wassergraben", der später wieder auftauchte, als Morningstar erfolgreich die Gewohnheit hatte, Unternehmen mit einem "breiten wirtschaftlichen Wassergraben" zu bevorzugen. Der Wassergraben ist das "Etwas, das einem Unternehmen einen klaren Vorteil gegenüber anderen verschafft und es vor Einbrüchen der Konkurrenz schützt." In einer theoretischen Häresie, die möglicherweise nur Buffett selbst zur Verfügung steht, zieht er die prognostizierten Einnahmen zum risikofreien Satz zurück und behauptet, dass die "Sicherheitsmarge" bei der sorgfältigen Anwendung seiner anderen Grundsätze die Minimierung, wenn nicht die virtuelle Beseitigung des Risikos voraussetzt.
Die Quintessenz
Im Wesentlichen stellen Buffetts Grundsätze eine Grundlage für Value-Investments dar, die in Zukunft möglicherweise angepasst und neu interpretiert werden können. Es ist eine offene Frage, inwieweit diese Grundsätze angesichts einer Zukunft geändert werden müssen, in der es schwieriger ist, eine konsistente Geschäftshistorie zu finden, immaterielle Vermögenswerte eine größere Rolle für den Franchisewert spielen und die Verwischung von Branchengrenzen eine gründliche Geschäftsanalyse erforderlich macht herausfordernder.
Jeder möchte wie Buffett kaufen, aber nur wenige konnten seinen Erfolg nachahmen. Buffett selbst schlägt Kleinanlegern vor, einen kostengünstigen S & P 500-Indexfonds anstelle von Einzeltiteln zu kaufen.
