Vielleicht inspiriert keine andere Organisation so viel Ehrfurcht, Intrigen, Kontroversen und Neugier wie die globale Investmentbank. Investmentbanken haben eine lange Geschichte und bewegen sich heute im rasanten Fluss des globalen Handels und des Kapitals.
Dieser Artikel bietet einen kurzen historischen Überblick über Investmentbanken, beschreibt die verschiedenen Rollen, die sie bei der Entstehung und dem Vertrieb von Wertpapieren spielen, und untersucht die Interessenkonflikte, die auftreten, wenn diese Funktionen unter einem Unternehmensdach ausgeführt werden.
Eine frühe Geschichte
Adam Smith beschrieb den Kapitalismus als eine unsichtbare Hand, die den Markt bei der Allokation von Waren und Dienstleistungen lenkt. Die Finanzmotoren dieser Hand waren im 18. und 19. Jahrhundert europäische Handelsbanken wie Hope & Co., Baring Brothers und Morgan Grenfell. Eine Zeit lang beherrschten die Niederlande - und später Großbritannien - die Wellen des globalen Handels in weit entfernten Anlaufhäfen wie Indien und Hongkong.
Das Merchant-Banking-Modell überquerte dann den Atlantik und diente als Inspiration für die Finanzunternehmen, die von prominenten Familien auf dem heutigen Schwellenmarkt, den Vereinigten Staaten, gegründet wurden. Die Struktur und die Aktivitäten früher US-amerikanischer Firmen wie JP Morgan & Co., Dillon Read und Drexel & Co. entsprachen denen ihrer europäischen Amtskollegen und beinhalteten die Finanzierung neuer Geschäftsmöglichkeiten durch die Beschaffung und den Einsatz von Investitionskapital.
Im Laufe der Zeit entstanden daraus zwei etwas unterschiedliche Modelle. Das alte Merchant-Banking-Modell war größtenteils eine Privatsache, die unter den privilegierten Bewohnern der Club-Welt des alten europäischen Reichtums geführt wurde. Die Handelsbank hat in der Regel beträchtliche Beträge ihres eigenen (in Familienbesitz befindlichen) Kapitals und anderer privater Interessen, die als Kommanditisten in die Geschäfte einbezogen wurden, aufgebracht.
Die zentralen Thesen
- Das moderne Investment Banking begann im 18. und 19. Jahrhundert mit dem Merchant-Banking-Modell. Das Investment Banking ist ein Wirtschaftszweig, der sich hauptsächlich mit der Kapitalfinanzierung für eine Reihe von Kunden in globalen und lokalen Unternehmen befasst vermögende Kunden.
Der Aufstieg der Investmentbanken
Im 19. Jahrhundert kam ein neues Modell vor allem in den USA zum Einsatz. Unternehmen, die Kapital beschaffen möchten, würden Wertpapiere an Drittinvestoren ausgeben, die dann die Möglichkeit hätten, diese Wertpapiere an den organisierten Wertpapierbörsen wichtiger Finanzzentren wie London und New York zu handeln. Die Rolle des Finanzunternehmens bestand darin, den Emittenten gegenüber dem investierenden Publikum als Underwriter zu vertreten, das Interesse der Anleger zu wecken und die Einzelheiten der Emission zu vereinfachen. Firmen, die in diesem Geschäft tätig waren, wurden als Investmentbanken bekannt.
Firmen wie JP Morgan beschränkten sich nicht auf das Investment Banking, sondern ließen sich in einer Vielzahl anderer Finanzunternehmen nieder, darunter Kreditvergabe und Einlagengeschäft (z. B. Commercial Banking). Der Börsencrash von 1929 und die darauf folgende Weltwirtschaftskrise führten dazu, dass die US-Regierung zu dem Schluss kam, dass die Finanzmärkte stärker reguliert werden müssten, um die finanziellen Interessen der Durchschnittsamerikaner zu schützen. Dies führte zur Trennung des Investment Banking vom Commercial Banking (Glass-Steagall Act von 1933).
Goldman Sachs, Barclays und Citgroup (in keiner bestimmten Reihenfolge) gehören 2019 zu den Top 10 der globalen Investmentbanken.
Die Unternehmen auf der Investmentbanking-Seite dieser Trennung (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers und First Boston) spielten in der Nachkriegszeit eine herausragende Rolle beim Underwriting von Corporate America. Ausbuchtungsklammer genannt.
Handelsbanken und Private Equity Firmen
Mit dem aufstrebenden Private-Equity-Geschäft von Firmen wie Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR) kam der Begriff Handelsbank Ende der 1970er Jahre wieder in Mode. Merchant Banking bezeichnet in seinem modernen Kontext die Verwendung des eigenen Eigenkapitals (häufig begleitet von einer Fremdfinanzierung) bei einer privaten Transaktion und nicht die Zeichnung einer Aktienemission über öffentlich gehandelte Wertpapiere an einer Börse - die klassische Funktion einer Investmentbank. Viele der großen globalen Unternehmen betreiben heute sowohl Merchant Banking (Private Equity) als auch Investment Banking.
Die regulatorische Infrastruktur
In den USA richten sich Investmentbanken nach den zum Zeitpunkt von Glass-Steagall geltenden Gesetzen. Das Securities Act von 1933 wurde zu einer Blaupause dafür, wie Investmentbanken Wertpapiere auf den öffentlichen Märkten zeichnen. Mit dem Gesetz wurde die Sorgfaltspraxis festgelegt, indem ein vorläufiger und endgültiger Prospekt herausgegeben und eine neue Emission bewertet und syndiziert wurde.
Das Securities Exchange Act von 1934 richtete sich an Wertpapierbörsen und Broker-Dealer-Organisationen. Mit dem Investment Company Act von 1940 und dem Investment Advisors Act von 1940 wurden Vorschriften für Treuhänder wie Investmentfonds, private Geldverwalter und registrierte Anlageberater erlassen. Im Wall Street-Sprachgebrauch repräsentieren die Investmentbanken die "Verkaufsseite" (da sie hauptsächlich Wertpapiere an Anleger verkaufen), während Investmentfonds, Berater und andere die "Kaufseite" bilden.
Anatomie eines Angebots
Ein Unternehmen wählt eine Investmentbank als Lead Manager eines Wertpapierangebots aus. Die Verantwortlichkeiten umfassen die Leitung der Due Diligence und die Erstellung des Prospekts. Der Lead Manager bildet ein Team von Spezialisten Dritter, darunter Rechtsberater, Buchhaltungs- und Steuerspezialisten, Finanzdrucker und andere. Darüber hinaus lädt der Lead Manager andere Banken als Co-Manager in ein Underwriting-Syndikat ein. Der Lead und die Co-Manager werden Teile der angebotenen Aktien untereinander zuteilen. Da die Zeichnungsgebühren davon abhängen, wie viel von der Emission sie verkaufen, ist der Wettbewerb um leitende Manager- und Senior-Zuteilungspositionen ziemlich intensiv.
Wenn ein Unternehmen zum ersten Mal öffentlich gehandelte Wertpapiere im Rahmen eines Börsengangs (IPO) emittiert, bestellt der Lead Manager einen Research-Analysten, der einen Research-Bericht erstellt und mit der laufenden Berichterstattung über das Unternehmen beginnt. Der Bericht enthält eine wirtschaftliche Analyse des Geschäfts und seiner Aussichten in Anbetracht des Marktes für seine Produkte und Dienstleistungen, des Wettbewerbs und anderer Faktoren. Sobald der Analyst eine Deckung einleitet, wird er den Kunden der Bank fortlaufend Empfehlungen zum Kauf, Halten oder Verkauf von Aktien unter Zugrundelegung des wahrgenommenen beizulegenden Zeitwerts im Verhältnis zum aktuellen Aktienkurs geben.
Vertrieb und Underwriting
Die Distribution beginnt mit dem Bookbuilding-Prozess. Das Zeichnungskonsortium erstellt während des Angebotszeitraums ein Interessensbuch, das in der Regel von einer Roadshow begleitet wird, in der sich die Mitglieder der Geschäftsleitung und des Konsortialteams des Emittenten mit potenziellen Anlegern (hauptsächlich institutionellen Anlegern wie Pensionsfonds, Stiftungen und Versicherungsunternehmen) treffen. Potenzielle Anleger erhalten einen Red Herring, einen vorläufigen Prospekt, der alle wesentlichen Informationen über den Emittenten enthält, jedoch den endgültigen Ausgabepreis und die Anzahl der Aktien nicht enthält.
Am Ende der Roadshow legt der Lead Manager den endgültigen Angebotspreis auf der Grundlage der vorherrschenden Nachfrage fest. Underwriter streben eine Überzeichnung des Angebots an (erzeugen mehr Nachfrage als verfügbare Aktien). Gelingt ihnen dies, üben sie eine Mehrzuteilungsoption namens Greenshoe aus, die nach der Green Shoe Company, dem ersten Emittenten einer solchen Option, benannt ist. Dadurch können die Zeichner die Anzahl der ausgegebenen neuen Aktien um bis zu 15% (gegenüber der im Prospekt angegebenen Anzahl) erhöhen, ohne dass eine zusätzliche Registrierung erforderlich ist. Der Neuemissionsmarkt wird als Primärmarkt bezeichnet.
Die Securities and Exchange Commission (SEC) registriert die Wertpapiere vor ihrer Erstemission und beginnt dann mit dem Handel auf dem Sekundärmarkt an der New York Stock Exchange, Nasdaq oder an einem anderen Ort, an dem die Wertpapiere zur Notierung und zum Handel zugelassen wurden.
Interessenskonflikte
Das Investment Banking ist mit potenziellen Interessenkonflikten behaftet. Dieses Problem hat sich durch die Konsolidierung, die die Finanzdienstleistungsbranche erfasst hat, bis zu einem Punkt verschärft, an dem eine Handvoll großer Unternehmen - die sagenumwobenen Banken - einen überproportionalen Geschäftsanteil sowohl auf der Kauf- als auch auf der Verkaufsseite ausmachen.
Der mögliche Konflikt, der sich daraus ergibt, ist einfach zu verstehen. Buy-Side-Agenten - Anlageberater und Geldverwalter - haben die treuhänderische Verpflichtung, ausschließlich im besten Interesse ihrer Anlagekunden zu handeln, ohne Rücksicht auf ihre eigenen wirtschaftlichen Anreize, ein Produkt oder eine Strategie gegenüber einer anderen zu empfehlen. Investmentbanker auf der Verkaufsseite versuchen, die Ergebnisse für ihre Kunden, die Emittenten, zu maximieren. Wenn ein Unternehmen, dessen Hauptgeschäftsbereich die Verkaufsseite ist, einen käuferseitigen Vermögensverwalter erwirbt, können diese Anreize widersprüchlich sein.
Unglücklicherweise für die Anleger ist die Wirtschaftlichkeit des Geschäfts derart, dass ein überproportionaler Teil der Gewinne einer Investmentbank aus dem Zeichnungs- und Handelsgeschäft resultiert. Der Wettbewerb um Mandate ist intensiv und der Druck auf alle Teilnehmer - Banker, Research-Analysten, Händler und Verkäufer -, Ergebnisse zu liefern, ist hoch.
Ein Beispiel ist insbesondere die Forschung. Der Research-Analyst soll unabhängig von den Interessen der Investmentbanker unabhängige Schlussfolgerungen ziehen. Verordnungen schreiben vor, dass Banken eine Trennung zwischen Research und Banking durchsetzen müssen. In der Realität haben jedoch viele Unternehmen die Vergütung von Research-Analysten an die Rentabilität des Investmentbankings gebunden. Die Überprüfung nach dem Zusammenbruch der Dotcom-Blase im Jahr 2000 hat zu einigen Versuchen geführt, einige dieser fehlerhaften Praktiken zu reformieren.
Vergütung für Karrieren im Investment Banking
Eine Diskussion über Investment Banking wäre nicht vollständig, wenn nicht die enormen Summen an Geld angesprochen würden, die Investment Banker zahlen. Im Wesentlichen verlassen die wichtigsten einkommensschaffenden Aktiva einer Bank jeden Abend das Bürogebäude. Geschäfte werden abgeschlossen und das Geld wird ausschließlich auf der Grundlage der Beziehungen, der Erfahrung und des klugen Denkens der Fachleute verdient, die dort arbeiten.
Als solche hat eine Investmentbank wenig mit den Gewinnen zu tun, die sie verdient, außer den Leuten, die sie produziert haben. Es ist nicht ungewöhnlich, dass 50% oder mehr der Umsatzerlöse in die Gehälter und Boni der Mitarbeiter einer Investmentbank fließen. Das meiste davon geht an die Hauptarchitekten der Deals, aber auch an die Mitarbeiter und Analysten, die bis in die frühen Morgenstunden über Discounted-Cashflow-Kalkulationstabellen und Vergleichsmodelle streiten.
Der größte Teil dieser Entschädigung wird als Bonus gezahlt. Feste Gehälter sind keineswegs bescheiden, aber die großen siebenstelligen Auszahlungen erfolgen über Bonusausschüttungen. Das Risiko für einen Investmentbanker besteht darin, dass solche Auszahlungen schnell verschwinden können, wenn sich die Marktbedingungen verschlechtern oder die Firma ein schlechtes Jahr hat.
Investmentbanker verbringen übermäßig viel Zeit damit, neue Wege zu finden, um in guten und in schlechten Zeiten Geld zu verdienen. Geschäftsbereiche wie Fusionen und Übernahmen (M & A), Umstrukturierungen, Private Equity und strukturierte Finanzierungen, die vor Mitte bis Ende der 1970er Jahre zum größten Teil nicht zum Repertoire einer Investmentbank gehörten, belegen die Fähigkeit dieses Berufsstands, ständig neue Wege zu finden Geld.
Die Quintessenz
Bei allem Rätsel um Investmentbanken ist die Rolle, die sie während der Entwicklung des modernen Kapitalismus gespielt haben, ziemlich einfach. Diese Institutionen bieten die finanziellen Mittel, um Adam Smiths unsichtbare Hand zum Funktionieren zu bringen.
Investmentbanken haben in einer Vielzahl von Volkswirtschaften floriert, angefangen bei den Kaufleuten des 18. Jahrhunderts in London und Amsterdam bis hin zu den Giganten von heute, deren Einfluss sich über den Globus erstreckt. Solange es eine Marktwirtschaft gibt, dürften Investmentbanker neue Wege finden, um Geld zu verdienen.
