Inhaltsverzeichnis
- Ursachen für negatives Ergebnis
- Bewertungstechniken
- Discounted Cash Flow (DCF)
- Enterprise Value-to-EBITDA
- Andere Vielfache
- Branchenspezifische Multiples
- Dauer der Unrentabilität
- Nicht für konservative Investitionen
- Die Bewertung entspricht dem Risiko-Ertrag
- Als Teil eines Portfolios
- Die Quintessenz
In unrentable Unternehmen zu investieren, ist in der Regel ein riskantes und lohnendes Unterfangen, zu dem viele Anleger jedoch bereit zu sein scheinen. Für sie bedeutet die Möglichkeit, auf kleine Biotech-Unternehmen mit einem potenziellen Blockbuster-Medikament oder einem Nachwuchsförderer zu stoßen, der eine wichtige Mineralentdeckung entdeckt, dass das Risiko es sich lohnt, dieses Risiko einzugehen.
Während Hunderte von börsennotierten Unternehmen vierteljährlich Verluste melden, können einige von ihnen weiterhin große Erfolge erzielen und zu bekannten Namen werden. Der Trick besteht natürlich darin, herauszufinden, welches dieser Unternehmen den Sprung in die Gewinnzone und den Status eines Blue Chips schaffen wird.
Ursachen für negatives Ergebnis
Negative Gewinne - oder Verluste - können durch vorübergehende (kurzfristige oder mittelfristige) Faktoren oder dauerhafte (langfristige) Schwierigkeiten verursacht werden.
Befristete Probleme können nur ein Unternehmen betreffen - wie eine massive Störung des Hauptproduktionsstandorts - oder den gesamten Sektor, wie Holzfirmen während des Zusammenbruchs des US-amerikanischen Wohnungsbaus im Jahr 2008.
Längerfristige Probleme können mit grundlegenden Verschiebungen der Nachfrage zusammenhängen, die auf veränderte Verbraucherpräferenzen (wie den dramatischen Rückgang von Blackberry im Jahr 2013 aufgrund der Beliebtheit von Apple- und Samsung-Smartphones) oder auf technologische Fortschritte zurückzuführen sind, die ein Unternehmen oder die Produkte eines Sektors obsolet machen könnten (wie CD-Hersteller in den frühen 2000er Jahren).
Anleger sind häufig bereit, auf eine Erholung der Gewinne in Unternehmen mit vorübergehenden Problemen zu warten, vergeben jedoch möglicherweise weniger langfristige Probleme. Im ersteren Fall hängen die Bewertungen solcher Unternehmen vom Ausmaß der vorübergehenden Probleme ab und davon, wie lange sie dauern können. Im letzteren Fall spiegelt die fundamentale Bewertung eines Unternehmens mit einem langfristigen Problem möglicherweise die Einschätzung der Anleger wider, dass es um sein Überleben gehen könnte.
Frühphasenunternehmen mit negativen Gewinnen sind in der Regel in Branchen angesiedelt, in denen die potenzielle Belohnung das Risiko bei weitem überwiegt - beispielsweise in den Bereichen Technologie, Biotechnologie und Bergbau.
Bewertungstechniken
Da das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) nicht zur Bewertung unrentabler Unternehmen herangezogen werden kann, müssen alternative Methoden angewendet werden. Diese Methoden können direkt - wie Discounted Cash Flow (DCF) - oder relative Bewertungen sein.
Bei der relativen Bewertung werden vergleichbare Bewertungen (oder „Comps“) verwendet, die auf Multiplikatoren wie dem Unternehmenswert (Value-to-EBITDA) und dem Verkaufspreis (Price-to-Sales) basieren. Diese Bewertungsmethoden werden nachfolgend erläutert:
Discounted Cash Flow (DCF)
DCF versucht im Wesentlichen, den aktuellen Wert eines Unternehmens und seiner Aktien zu schätzen, indem die zukünftigen freien Cashflows (FCF) prognostiziert und mit einem angemessenen Satz wie den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) auf die Gegenwart abgezinst werden. Obwohl DCF eine beliebte Methode ist, die häufig bei Unternehmen mit negativen Erträgen angewendet wird, liegt das Problem in seiner Komplexität. Ein Investor oder Analyst muss Schätzungen für (a) die freien Cashflows des Unternehmens über den prognostizierten Zeitraum, (b) einen Endwert zur Berücksichtigung der Cashflows über den prognostizierten Zeitraum hinaus und (c) den Abzinsungssatz vorlegen. Eine geringfügige Änderung dieser Variablen kann den geschätzten Wert eines Unternehmens und seiner Anteile erheblich beeinflussen.
Angenommen, ein Unternehmen verfügt im laufenden Jahr über einen freien Cashflow von 20 Millionen US-Dollar. Sie prognostizieren ein jährliches Wachstum des FCF von 5% für die nächsten fünf Jahre und weisen dem FCF für das fünfte Jahr ein Endwert-Vielfaches von 10 in Höhe von 25, 52 Mio. USD zu. Bei einem Abzinsungssatz von 10% beträgt der Barwert dieser Cashflows (einschließlich des Endwerts von 255, 25 Mio. USD) 245, 66 Mio. USD. Wenn das Unternehmen über 50 Millionen ausstehende Aktien verfügt, wäre jede Aktie 245, 66 Millionen $ 50 Millionen Aktien = 4, 91 US-Dollar wert (zur Vereinfachung gehen wir davon aus, dass das Unternehmen keine Schulden in seiner Bilanz hat).
Ändern wir nun den Terminalwert um ein Vielfaches auf 8 und den Abzinsungssatz auf 12%. In diesem Fall beträgt der Barwert der Cashflows 198, 61 Mio. USD, und jede Aktie hat einen Wert von 3, 97 USD. Das Optimieren des Endwerts und des Abzinsungssatzes führte zu einem Aktienkurs, der fast einen Dollar oder 20% unter der ursprünglichen Schätzung lag.
Enterprise Value-to-EBITDA
Bei dieser Methode wird ein angemessenes Vielfaches des EBITDA eines Unternehmens (Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen) angewendet, um eine Schätzung für den Unternehmenswert (EV) zu erhalten. EV ist ein Maß für den Wert eines Unternehmens und entspricht in seiner einfachsten Form Eigenkapital plus Schulden minus Bargeld. Der Vorteil einer vergleichbaren Bewertungsmethode wie dieser ist, dass sie viel einfacher (wenn nicht so elegant) ist als die DCF-Methode. Die Nachteile sind, dass es nicht so streng ist wie das DCF, und es sollte darauf geachtet werden, nur geeignete und relevante Vergleiche zu berücksichtigen. Darüber hinaus kann es nicht für Unternehmen in einem sehr frühen Stadium verwendet werden, die noch weit von der EBITDA-Berichterstattung entfernt sind.
Beispielsweise kann ein Unternehmen in einem bestimmten Jahr ein EBITDA von 30 Mio. USD ausweisen. Eine Analyse vergleichbarer Unternehmen zeigt, dass sie mit einem durchschnittlichen EV-to-EBITDA-Vielfachen von 8 handeln. Die Anwendung dieses Vielfachen ergibt daher einen EV von 240 Millionen US-Dollar. Angenommen, das Unternehmen hat 30 Mio. USD Schulden, 10 Mio. USD Bargeld und 50 Mio. ausgegebene Aktien. Der Eigenkapitalwert beträgt daher 220 Millionen US-Dollar oder 4, 40 US-Dollar pro Aktie.
Andere Vielfache
In vielen Fällen werden auch andere Multiplikatoren wie das Kurs-Aktien-Verhältnis oder das Preis-Umsatz-Verhältnis verwendet, insbesondere wenn Technologieunternehmen an die Börse gehen. Twitter (TWTR), das im November 2013 an die Börse ging, bepreiste seine IPO-Aktien mit 26 US-Dollar oder dem 12, 4-fachen seines geschätzten Umsatzes von 2014 von 1, 14 Milliarden US-Dollar. Im Vergleich dazu wurde Facebook (FB) damals mit einem Umsatzmultiplikator von 11, 6 und LinkedIn (LNKD) mit einem Umsatzmultiplikator von 12, 2 gehandelt.
Branchenspezifische Multiples
Diese werden verwendet, um unrentable Unternehmen in einem bestimmten Sektor zu bewerten, und eignen sich besonders für die Bewertung von Unternehmen im Frühstadium. Da im Biotechnologiesektor viele Jahre und mehrere Versuche erforderlich sind, um die FDA-Zulassung für ein Produkt zu erhalten, werden Unternehmen anhand des Standorts bewertet, an dem sie sich im Zulassungsverfahren befinden (klinische Phase-I-Versuche, Phase-II-Versuche usw.).) sowie die Krankheit, für die die Behandlung entwickelt wird. Daher wird ein Unternehmen mit einem einzelnen Produkt, das sich in Phase-III-Studien zur Behandlung von Diabetes befindet, mit anderen ähnlichen Unternehmen verglichen, um eine Vorstellung von seiner Bewertung zu erhalten.
Dauer der Unrentabilität
Für ein ausgereiftes Unternehmen sollte ein potenzieller Investor feststellen, ob es sich um eine vorübergehende negative Ertragsphase handelt oder ob sie auf einen anhaltenden Abwärtstrend des Unternehmens hindeutet. Wenn das Unternehmen eine gut geführte Einheit in einer zyklischen Branche wie Energie oder Rohstoffe ist, ist es wahrscheinlich, dass die unrentable Phase nur vorübergehend ist und das Unternehmen in Zukunft wieder schwarze Zahlen schreibt.
Nicht für konservative Investitionen
Es erfordert einen Vertrauenssprung, um Ihre Ersparnisse in ein Frühphasenunternehmen zu investieren, das möglicherweise über Jahre hinweg keine Gewinne ausweist. Die Wahrscheinlichkeit, dass sich ein Start-up als nächstes Google oder Facebook herausstellt, ist viel geringer als die Wahrscheinlichkeit, dass es sich im besten Fall um eine mittelmäßige Leistung und im schlimmsten Fall um eine vollständige Pleite handelt. Investitionen in Unternehmen im Frühstadium eignen sich möglicherweise für Anleger mit einer hohen Risikotoleranz. Bleiben Sie jedoch fern, wenn Sie ein sehr konservativer Investor sind.
Die Bewertung entspricht dem Risiko-Ertrag
Die Bewertung des Unternehmens sollte Ihre Anlageentscheidung rechtfertigen. Wenn die Aktie überbewertet erscheint und ein hohes Maß an Unsicherheit über ihre Geschäftsaussichten besteht, kann es sich um eine hochriskante Anlage handeln. Das Risiko, in ein unrentables Unternehmen zu investieren, sollte auch durch die potenzielle Rendite mehr als ausgeglichen werden. Dies bedeutet, dass Sie Ihre ursprüngliche Investition verdreifachen oder vervierfachen können. Wenn das Risiko eines 100% igen Verlusts Ihrer Investition besteht, reicht eine potenzielle Best-Case-Rendite von 50% kaum aus, um das Risiko zu rechtfertigen.
Stellen Sie außerdem sicher, dass das Managementteam die Glaubwürdigkeit und Kompetenz besitzt, um das Unternehmen (für ein ausgereiftes Unternehmen) umzudrehen, oder überwachen Sie seine Entwicklung während der Wachstumsphase bis zur endgültigen Rentabilität (für ein Unternehmen im Frühstadium).
Als Teil eines Portfolios
Bei Anlagen in Unternehmen mit negativen Erträgen wird ein Portfolio-Ansatz dringend empfohlen, da der Erfolg eines einzigen Unternehmens im Portfolio ausreichen kann, um das Scheitern einiger anderer Beteiligungen auszugleichen. Die Ermahnung, nicht alle Eier in einen Korb zu legen, eignet sich besonders für spekulative Investitionen.
Die Quintessenz
In Unternehmen mit negativen Gewinnen zu investieren, ist ein riskantes Unterfangen. Die Verwendung einer geeigneten Bewertungsmethode wie DCF oder EV-to-EBITDA und die Einhaltung vernünftiger Sicherheitsvorkehrungen wie z. B. die Bewertung des Risiko-Ertrags, die Bewertung der Managementfähigkeit und die Verwendung eines Portfolio-Ansatzes können jedoch das Risiko einer Investition in solche Unternehmen verringern und machen Sie es eine lohnende Übung.
