Die weltweiten Verkäufe neuer Unternehmensanleihen in allen Währungen erreichten 2019 umgerechnet 2, 44 Billionen USD und erreichten damit bereits einen neuen Jahresrekord. Anleger, die verzweifelt nach Rendite strebten, waren eifrige Käufer, was zu einem Anstieg der Anleihepreise führte. Sie könnten sich jedoch im Jahr 2020 verbrennen, da verschiedene Kräfte die Renditen dieser mittlerweile hoch bewerteten Vermögenswerte zu beeinträchtigen drohen. "Die niedrig hängenden Früchte sind nach einem Jahr starker Rallye verschwunden", sagte Angus Hui, Leiter für asiatische Kredite und Kredite für Schwellenländer bei Schroder Investment Management in Hongkong, gegenüber Bloomberg.
Der ungelöste US-China-Handelskonflikt ist nur eines von mehreren großen Risiken, die die Anleihepreise im Jahr 2020 belasten könnten. Selbst wenn ein Phase-1-Handelsabkommen unterzeichnet wird, müssen die USA und China noch eine lange Liste heikler Probleme lösen. In Bezug auf Aktien stellt Morgan Stanley fest, dass "die internationalen Märkte… wohl stärker von dem Handelsdruck entlastet werden als die USA". Das potenzielle Ergebnis für die Anleihegläubiger ist, dass sich die Handelsspannungen weiterhin verschlechtern Unternehmensgewinne und die Bedienung dieses neuen Schuldenbergs können problematisch werden.
Die zentralen Thesen
- Die weltweite Emission neuer Unternehmensanleihen hat 2019 einen Rekord aufgestellt. Die Nachfrage renditehungriger Anleger hat die Anleihenwerte nach oben getrieben. In den USA stellen nichtfinanzielle Unternehmensanleihen einen Rekordanteil des BIP dar. Eine weitere Erholung der Anleihenpreise ist unwahrscheinlich 2020.
Bedeutung für Investoren
Abgesehen von handelsbezogenen Themen würden alle anderen Entwicklungen, die die Fähigkeit von Unternehmen, insbesondere von Unternehmen mit schwacher Bonität, beeinträchtigen, die zur Erfüllung ihrer neuen Verpflichtungen erforderlichen Erträge zu erwirtschaften, die Bewertung von Anleihen gefährden. Darüber hinaus kann die Refinanzierung von Altschulden teurer werden. Dies ist darauf zurückzuführen, dass die Zentralbanken die Zinssätze wahrscheinlich nicht weiter senken werden, sollte sich das weltweite Wirtschaftswachstum weiter beschleunigen. In der Zwischenzeit können geopolitische Entwicklungen wie die Wiederaufnahme von Raketentests in Nordkorea zu Unsicherheit und Unruhe auf den Märkten führen.
Allein in den USA belief sich die Gesamtverschuldung von nichtfinanziellen Unternehmen im zweiten Quartal 2019 auf 9, 5 Billionen US-Dollar, ein Anstieg um 1, 2 Billionen US-Dollar in den letzten zwei Jahren, berichtet das Wall Street Journal. Im Verhältnis zum BIP waren dies Rekordwerte von 47%. Angesichts des schwachen Wachstums der Unternehmensgewinne ist dies zunehmend besorgniserregend.
Jesse Edgerton, Wirtschaftswissenschaftler bei JPMorgan Chase, errechnet laut demselben Bericht im zweiten Quartal 2019 ein Verhältnis von Schulden zu EBITDA für nichtfinanzielle US-Unternehmen von 2, 24. Er stellt fest, dass dies höher ist als vor der letzten Rezession und sich ihrem Wert vor den beiden vorhergehenden Rezessionen nähert. Auf der anderen Seite sind die Renditen für Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating auf dem niedrigsten Stand seit den 1950er Jahren, und die Zinsdeckungsquoten entsprechen in etwa den Durchschnittswerten der letzten 25 Jahre, fügt Edgerton hinzu.
Michael Ryan, Associate Director beim globalen Informationsanbieter IHS Markit, ist der Ansicht, dass die Befürchtungen einer gefährlichen Blase in den US-Unternehmensschulden übertrieben sind. "Eine angebotsseitige Finanzanalyse zeigt, dass das makrofinanzielle Bild angemessen ist und Liquidität, Zinsaufwendungen und Verschuldung in einem angemessenen Rahmen liegen", stellte er in einem von MarketWatch zitierten Bericht fest. „Das System bleibt sicher, gestärkt durch eine hohe Unternehmensrentabilität, außergewöhnliche Beschäftigungsbedingungen, niedrige Zinsen (die derzeit sinken) und einen geringen Inflationsdruck“, fügte Ryan hinzu.
Vorausschauen
Aber andere sehen ein beträchtliches Risiko. "Die Bewertungen sind in Teilen des Marktes eng, was bedeutet, dass es nicht viel Spielraum für Fehler gibt", sagte Craig MacDonald, globaler Leiter für festverzinsliche Wertpapiere bei Aberdeen Standard Investments gegenüber Bloomberg. Mit Blick auf die Zukunft rechnet er eher mit „verhaltenen positiven Renditen, wenn Sie die Problemkredite verpassen, als mit den sehr starken Renditen dieses Jahres“.
