Was ist eine vergleichbare Transaktion?
Die Kosten einer vergleichbaren Transaktion sind einer der Hauptfaktoren für die Schätzung des Werts eines Unternehmens, das als Fusions- und Übernahmeziel betrachtet wird. Die Argumentation ist die gleiche wie bei einem potenziellen Käufer von Eigenheimen, der die jüngsten Verkäufe in einer Nachbarschaft überprüft.
Dies wird üblicherweise als Comp-Transaktion bezeichnet.
Die zentralen Thesen
- Vergleichbare Transaktionen werden zur Ermittlung des beizulegenden Zeitwerts eines Unternehmensübernahmeziels herangezogen. Die ideale vergleichbare Transaktion ist für ein Unternehmen in derselben Branche mit einem ähnlichen Geschäftsmodell. Der beizulegende Zeitwert des Übernahmeziels basiert auf dem jüngsten Ergebnis.
Die vergleichbare Transaktion verstehen
Unternehmen möchten andere Unternehmen akquirieren, um ihr Geschäft auszubauen, Zugang zu wertvollen Ressourcen zu erhalten, ihre Reichweite zu vergrößern, einen Konkurrenten auszuschalten oder eine Kombination aus all diesen Gründen.
In jedem Fall könnte eine Überzahlung für diese Akquisition katastrophal sein. Daher suchen das Unternehmen und seine Investmentbanker nach vergleichbaren Transaktionen - je neuer, desto besser. Sie betrachten Unternehmen mit einem ähnlichen Geschäftsmodell wie das anvisierte Unternehmen. Je mehr vergleichbare Transaktionsdaten für die Analyse zur Verfügung stehen, desto einfacher ist es, eine faire Bewertung abzuleiten.
Umgekehrt führt ein Unternehmen, das zum Übernahmeziel geworden ist, die gleiche Analyse durch, um festzustellen, ob ein Angebot, das auf dem Tisch liegt, für seine eigenen Aktionäre gut ist.
In beiden Fällen kann die vergleichbare Transaktionsmethode einem Unternehmen helfen, einen Preis für den Erwerb zu erzielen, den die Aktionäre akzeptieren möchten.
Die Bewertungsmetrik
Die spezifische Bewertungsmetrik, die für eine vergleichbare Transaktionsanalyse allgemein verwendet wird, ist das EV-zu-EBITDA-Vielfache. EV ist der Unternehmenswert und EBITDA ist das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. In dieser Formel wird ein Zeitraum von 12 Monaten für das EBITDA verwendet.
Die vergleichbare Transaktionsbewertung wird im Allgemeinen in Verbindung mit anderen Daten verwendet, einschließlich des abgezinsten Cashflows, des Verhältnisses von Preis zu Gewinn, des Verhältnisses von Preis zu Umsatz und des Verhältnisses von Preis zu Cashflow. Andere Faktoren sind für bestimmte Branchen relevant.
Alle oben genannten Nummern sind für öffentliche Unternehmen leicht verfügbar. Wenn das Akquisitionsziel kein börsennotiertes Unternehmen ist, können die verfügbaren Daten begrenzt sein.
Reales Beispiel einer vergleichbaren Transaktion
Becton, Dickinson and Company (BDX) haben Mitte 2017 bei der SEC ein Formular S-4 für die geplante Übernahme von CR Bard, Inc. eingereicht. Beide Unternehmen sind Entwickler und Hersteller von Medizinprodukten.
Die Fairness Opinion
Die Anmeldung ergab, dass Bard Goldman Sachs als Finanzberater beauftragt hatte, eine Fairness Opinion für den von BD angebotenen Preis abzugeben. Da sich die Gesundheitsbranche in den letzten Jahren erheblich konsolidiert hatte, verfügte Goldman Sachs über eine Reihe vergleichbarer Transaktionsdaten.
In der Akte sind neun vergleichbare Transaktionen von 2011 bis 2016 aufgeführt. Dies ermöglichte es den Aktionären von Bard und dem Verwaltungsrat des Unternehmens, eine solide Analyse für das Übernahmeangebot von BD vorzunehmen.
Vergleichbare Werte werden sowohl vom Übernahmeziel als auch vom potenziellen Erwerber analysiert.
Der Finanzberater von Bard berechnete den Bereich der EV-LTM-EBITDA-Vielfachen der vergangenen Transaktionen sowie den Medianwert. Eine vergleichbare Transaktionsanalyse war eine von mehreren Bewertungstechniken, die für diesen Deal analysiert wurden, wobei die anderen Multiplikatoren Preis-Gewinn und Preis-Gewinn-Wachstum umfassten. Es war aber auch das führende, wie es bei Fusionen und Übernahmen üblich ist.
Die übliche Warnung
Obwohl es Standard ist, wird es nicht als das letzte Wort zur Bewertung eines Zielunternehmens angesehen. In diesem Beispiel gab Goldman Sachs einen Haftungsausschluss heraus, dass die vergleichbare Transaktionsanalyse zusammen mit den anderen Bewertungsmetrikanalysen "keine Bewertungen darstellen und nicht notwendigerweise die Preise widerspiegeln, zu denen Unternehmen oder Wertpapiere verkauft werden dürfen".
Der Deal wurde schließlich zu einem Preis von 24 Milliarden US-Dollar genehmigt.
