Viele Privatanleger scheuen den Rentenmarkt, da er nicht das gleiche Potenzial bietet wie der Aktienmarkt. Der Rentenmarkt unterscheidet sich zwar vom Aktienmarkt, sollte aber nicht ignoriert werden. Es ist vergleichbar groß mit der Börse und hat eine enorme Tiefe. Das Buch "Triumph der Optimisten: 101 Jahre weltweite Investitionsrendite" (2002) von Dimson, Marsh und Staunton kann uns helfen, die Anleihen des 20. Jahrhunderts zu überprüfen. Wir werden dann die Auswirkungen von Innovationen betrachten. Schließlich werden wir uns die Renditen der Anleihemärkte in den ersten beiden Jahrzehnten des 21. Jahrhunderts ansehen.
DIE ZENTRALEN THESEN
- Aktieninvestoren triumphierten im 20. Jahrhundert über Renteninvestoren. Die Renditen langfristiger Anleihen sanken von fast 15% im Jahr 1981 auf 7% zum Ende des Jahrhunderts, was zu höheren Rentenpreisen führte. Im ersten Jahrzehnt des 21. Jahrhunderts Anleihen überraschten die meisten Beobachter mit einer Outperformance gegenüber dem Aktienmarkt. Ab September 2019 waren die Aktien in der zweiten Dekade des 21. Jahrhunderts wieder in ihre dominierende Position zurückgekehrt. Die Anlage in festverzinsliche Wertpapiere im vergangenen Jahrhundert war größtenteils nicht übertrieben lukratives Angebot.
Ein unfreundliches Jahrhundert für Anleiheinvestoren
Aktieninvestoren triumphierten im 20. Jahrhundert über Renteninvestoren. Die in den 1900er Jahren in Anleihen verbaute Risikoprämie war viel zu niedrig, um die Anleger für die bevorstehenden Turbulenzen zu entschädigen. In diesem Zeitraum gab es zwei säkulare Bären- und Bullenmärkte für festverzinsliche Wertpapiere in den USA. Die Inflation erreichte am Ende des Ersten und Zweiten Weltkrieges einen Höhepunkt, was auf die gestiegenen Staatsausgaben in diesen Zeiträumen zurückzuführen war.
Der erste Bullenmarkt begann nach dem Ersten Weltkrieg und dauerte bis nach dem Zweiten Weltkrieg. Dimson, Marsh und Staunton zufolge hielt die US-Regierung die Anleiherenditen während der Inflationsperiode des Zweiten Weltkriegs und bis 1951 künstlich niedrig. Erst als diese Beschränkungen aufgehoben wurden, begann der Anleihemarkt, das neue inflationäre Umfeld widerzuspiegeln. Beispielsweise stiegen die langfristigen US-Anleiherenditen von 1, 9% im Jahr 1951 bis 1981 auf fast 15%. Dies war der Wendepunkt für den zweiten Bullenmarkt des Jahrhunderts.
Die folgende Grafik zeigt die realen Renditen von Staatsanleihen für das 20. Jahrhundert. Alle in der nachstehenden Tabelle aufgeführten Länder wiesen in diesem Zeitraum positive reale Renditen auf ihren Aktienmärkten auf. Ironischerweise konnte das nicht über ihre Rentenmärkte gesagt werden.
Die Länder, die negative reale Renditen zeigten, waren am stärksten von den Weltkriegen betroffen. In Deutschland waren beispielsweise zwei Perioden zu verzeichnen, in denen festverzinsliche Wertpapiere praktisch ausgelöscht wurden. Während des schlimmsten der beiden Zeiträume von 1922 bis 1923 erreichte die Inflation einen unermesslichen Wert von 209.000.000.000%. Laut "Triumph der Optimisten" arbeiteten 300 Papierfabriken und 150 Druckereien mit 2.000 Druckmaschinen Tag und Nacht, um die Nachfrage nach Banknoten in dieser Zeit zu befriedigen. Das 20. Jahrhundert hatte mehr als eine Episode der Hyperinflation, aber die, die Deutschland in den frühen 1920er Jahren erlebte, war besonders schwerwiegend.
Die Grafik unten stellt die realen Renditen von Staatsanleihen für die erste und zweite Hälfte des 20. Jahrhunderts gegenüber. Beachten Sie, dass die Länder, in denen die Anleihemärkte in der ersten Hälfte des 20. Jahrhunderts sehr schlecht abschnitten, in der zweiten Hälfte eine Umkehr ihres Schicksals erlebten:
Diese Illustration gibt Ihnen ein gutes Gefühl für den Markt für Staatsanleihen. Laut Dimson, Marsh und Staunton schnitt der US-Markt für Unternehmensanleihen ebenfalls besser ab. US-Unternehmensanleihen legten im 20. Jahrhundert durchschnittlich 100 Basispunkte über vergleichbare Staatsanleihen zu. Sie errechneten, dass ungefähr die Hälfte dieser Differenz mit der Ausfallprämie zusammenhängt. Die andere Hälfte bezieht sich auf Standardeinstellungen, Herabstufungen und vorzeitige Anrufe.
Der Rentenmarkt wäre niemals derselbe
In den 1970er Jahren setzte die Globalisierung der Weltmärkte wieder ein. Seit dem Goldenen Zeitalter hat die Welt keine solche Globalisierung erlebt, und dies würde sich in den 1980er Jahren wirklich auf die Anleihemärkte auswirken. Bis dahin waren Privatanleger, Investmentfonds und ausländische Investoren kein großer Teil des Anleihemarktes. Der Artikel "Fixed Income Management: Vergangenheit, Gegenwart und Zukunft" von Daniel Fuss bietet eine nützliche Analyse. Laut Fuss würde der Anleihenmarkt in den letzten zwei Jahrzehnten des 20. Jahrhunderts mehr Entwicklung und Innovation erfahren als in den beiden vorangegangenen Jahrhunderten. So wurden beispielsweise neue Anlageklassen wie inflationsgeschützte Wertpapiere, Asset Backed Securities (ABS), Mortgage Backed Securities, High Yield Securities und Katastrophenanleihen geschaffen. Frühere Anleger in diese neuen Wertpapiere wurden dafür entschädigt, dass sie sich der Herausforderung gestellt hatten, sie zu verstehen und zu bewerten.
Der Einfluss von Innovation
Der Rentenmarkt trat in das 21. Jahrhundert ein, nachdem er seinen größten Bullenmarkt hinter sich hatte. Die langfristigen Anleiherenditen gingen von fast 15% im Jahr 1981 auf 7% zum Ende des Jahrhunderts zurück, was zu höheren Anleihekursen führte. Die Innovation auf dem Rentenmarkt hat in den letzten drei Jahrzehnten des 20. Jahrhunderts ebenfalls zugenommen, und dies wird sich wahrscheinlich fortsetzen. Darüber hinaus ist eine Verbriefung möglicherweise nicht mehr aufzuhalten, und bei künftigen wesentlichen Cashflows kann eine Umwandlung in ein ABS erfolgen. Zum Beispiel sind Forderungen aus dem Gesundheitswesen, Gebühren für Investmentfonds und Studienkredite nur einige der Bereiche, die für den ABS-Markt entwickelt werden.
Eine weitere wahrscheinliche Entwicklung ist, dass Derivate einen größeren Anteil am institutionellen Fixed Income haben werden. Der Einsatz von Instrumenten wie Zinsfutures, Zinsswaps und Credit Default Swaps wird voraussichtlich weiter zunehmen. Ausgehend von der Emission und der Liquidität werden die US-amerikanischen und die Eurobond-Märkte ihre Dominanz auf dem globalen Anleihemarkt beibehalten. Wenn sich die Liquidität des Anleihemarkts verbessert, werden börsengehandelte Rentenfonds (ETFs) weiterhin Marktanteile gewinnen. ETFs können festverzinsliche Anlagen für den Privatkunden durch vereinfachten Handel und erhöhte Transparenz entmystifizieren. Beispielsweise enthält die Barclays iShares-Website tägliche Daten zu ihren Anleihen-ETFs. Schließlich wird die anhaltend starke Nachfrage nach festverzinslichen Wertpapieren durch Pensionsfonds in den nächsten Jahrzehnten nur dazu beitragen, diese Trends zu beschleunigen.
Anleihen im 21. Jahrhundert
Der Bullenmarkt für Anleihen zeigte zu Beginn des 21. Jahrhunderts eine anhaltende Stärke, die jedoch die Zukunft in Frage stellt. Im ersten Jahrzehnt des 21. Jahrhunderts überraschten Anleihen die meisten Beobachter mit einer Outperformance gegenüber dem Aktienmarkt. Darüber hinaus zeigte der Aktienmarkt in diesem Jahrzehnt eine extreme Volatilität. Der Rentenmarkt blieb relativ stabil, wie aus der nachstehenden Tabelle hervorgeht.
Ab September 2019 hatten die Aktien im zweiten Jahrzehnt des 21. Jahrhunderts wieder ihre beherrschende Stellung erlangt. Anleihen lieferten weiterhin erhebliche Renditen. Insbesondere der gesamte US-Rentenmarkt erholte sich im Laufe des Jahres 2019 eindrucksvoll, als die Federal Reserve die Zinsen senkte. Niedrigere Zinssätze bedeuten jedoch letztendlich niedrigere Renditen für Anleihen in der Zukunft. Außerhalb der USA haben sich in Deutschland und Japan bereits negative Anleiherenditen normalisiert. Anleihen mit negativen Renditen verlieren auf lange Sicht garantiert Geld.
Die Quintessenz
Die Investition in festverzinsliche Wertpapiere war im vergangenen Jahrhundert größtenteils keine allzu lukrative Angelegenheit. Infolgedessen sollte der heutige festverzinsliche Anleger eine höhere Risikoprämie verlangen. In diesem Fall hat dies wichtige Auswirkungen auf die Entscheidungen zur Asset-Allokation. Die gestiegene Nachfrage nach festverzinslichen Wertpapieren wird nur zu weiteren Innovationen beitragen, die diese Anlageklasse von schwerfällig zu modern gemacht haben.
