Der Appetit der Anleger auf riskante Leveraged Loans lässt rapide nach, und dies könnte ein Frühwarnsignal für die Turbulenzen an den Kreditmärkten sein, die möglicherweise sogar zu einer neuen Finanzkrise führen. Investmentfonds, die hauptsächlich in Unternehmensanleihen von geringer Qualität investieren, verzeichneten Nettoabhebungen in Höhe von 27 Milliarden US-Dollar oder 16 Prozent, seitdem ihr Vermögen im September 2018 bei 175 Milliarden US-Dollar lag.
In der Zwischenzeit begibt eine wachsende Anzahl von Unternehmenskreditnehmern angeblich vorrangige Anleihen, die eigentlich nichts dergleichen sind. Zum Ende des Jahres 2018 wurden laut Wall Street Journal 27% der First-Lien-Kredite, der höchsten Kategorie von Anleihen, die von vielen Anlegern gehalten werden, von Unternehmen ausgegeben, bei denen keine nachrangigen Verbindlichkeiten ausstanden. Darüber hinaus sieht die frühere Vorsitzende der US-Notenbank, Janet Yellen, beunruhigende Parallelen zwischen dem heutigen Leveraged-Loan-Markt und der Subprime-Hypothekenkrise 2007.
Rote Fahnen für Leveraged Loans
- Leveraged Loan Mutual Funds sorgen dafür, dass 16% des Vermögens seit September 2018 auf der Flucht sind. Höchststand 27% der First-Lien-Kredite sind nicht durch Junior Debt geschützt. Schwindende "Debt Cushions" machen vermeintliche vorrangige Schulden weniger sicher
Bedeutung für Investoren
Im weitesten Sinne handelt es sich bei einem Leveraged Loan um Schuldverschreibungen eines Unternehmens, das bereits übermäßig viel Geld aufgenommen hat, was zu einer schlechten Bonität und damit zu einem überdurchschnittlichen Ausfall- oder Insolvenzrisiko führt.
Der Prozentsatz der von Unternehmen ohne nachrangige Verschuldung begebenen Grundpfandrechte stieg Ende 2018 auf 27% (2007: 18%). Dies geht aus den Angaben des Geschäftsbereichs Leveraged Commentary & Data (LCD) von S & P Global Market Intelligence hervor von der Zeitschrift. Solche Schulden als vorrangig zu bezeichnen, ist irreführend, da es keine nachrangigen Schulden gibt, um Verluste zuerst auszugleichen. Das heißt, ohne ein "Schuldenpolster", das durch nachrangige Verbindlichkeiten bereitgestellt wird, sind die Inhaber dieser First-Lien-Darlehen fast sicher, Verluste bei einem Ausfall oder einer Insolvenz zu erleiden.
Beachten Sie, dass 2007 die früheste LCD-Datenreihe im Jahr ist, sodass der historische Rekord eher kurz ist. Jedenfalls war 2007 das Jahr, in dem die letzte Rezession und der letzte Bärenmarkt begannen.
Die frühere Fed-Vorsitzende Janet Yellen warnt davor, dass der Markt für Collateralized Loan Obligations (CLOs), in dem Leveraged Loans geringer Qualität in Wertpapieren verpackt sind, 2007 beunruhigende Ähnlichkeiten mit dem Markt für Wertpapiere aufweist, die durch riskante Subprime-Hypotheken abgesichert sind Bei den zugrunde liegenden Hypotheken brachen die Werte dieser komplexen Wertpapiere ein und lösten schließlich 2008 eine Finanzkrise aus. Heute bergen CLOs nach Ansicht von Yellen ähnliche Risiken für die Wirtschaft und das Finanzsystem.
Die CLO-Emission belief sich auf den Rekordwert von 128 Milliarden US-Dollar, der im Jahr 2018 ausgegeben wurde, nach Angaben von Refinitiv, die vom Journal zitiert wurden. Die Emission im Dezember kühlte sich jedoch auf ein Zweijahrestief ab. Insgesamt hat der Markt für fremdfinanzierte Kredite einen Wert von rund 1, 3 Billionen US-Dollar, und Moody's Investors Service, der diese Schulden bewertet, stellt laut demselben Bericht fest, dass die Qualität der Schutzmaßnahmen für Gläubiger im Rahmen der entsprechenden Kreditvereinbarungen historisch niedrig ist.
Vorausschauen
Die jüngste Ankündigung der Fed, bei Zinserhöhungen langsamer vorzugehen, kann zwei Auswirkungen haben. Einerseits werden die Zinskosten für neue fremdfinanzierte Kredite gesenkt, was den finanziellen Druck auf die Emittenten verringert. Andererseits dürften laut Refinitiv niedrigere Zinssätze die Nachfrage der Anleger verringern. In jedem Fall hat das Wachstum der Leveraged Loans- und CLO-Märkte die Risiken erhöht, die erst in der nächsten Rezession oder am nächsten Bärenmarkt voll zum Tragen kommen werden.
