IPO vs. Direct Listing: Ein Überblick
Börsengänge und direkte Notierungen sind zwei Methoden für ein Unternehmen, um Kapital durch Notierung von Aktien an einer öffentlichen Börse zu beschaffen. Während sich viele Unternehmen für einen Börsengang entscheiden, bei dem neue Aktien erstellt, gezeichnet und an die Öffentlichkeit verkauft werden, entscheiden sich einige Unternehmen für eine direkte Notierung, bei der keine neuen Aktien erstellt und nur bestehende, ausstehende Aktien verkauft werden ohne Underwriter beteiligt.
Börsengang
Bei einem Börsengang werden neue Aktien der Gesellschaft geschaffen und von einem Intermediär gezeichnet. Der Underwriter arbeitet während des gesamten IPO-Prozesses eng mit dem Unternehmen zusammen, einschließlich der Festlegung des Erstausgabepreises der Aktien, der Unterstützung bei regulatorischen Anforderungen, des Kaufs der verfügbaren Aktien vom Unternehmen und des anschließenden Verkaufs an Investoren über deren Vertriebsnetzwerke.
Börsengang (IPO) erklärt
Ihr Netzwerk umfasst Investmentbanken, Broker-Dealer, Investmentfonds und Versicherungsunternehmen. Vor dem Börsengang nehmen das Unternehmen und sein Underwriter an einer sogenannten "Roadshow" teil, bei der die Top-Führungskräfte institutionellen Anlegern vorstellig werden, um das Interesse am Kauf der baldigen öffentlichen Aktie zu wecken. Die Messung des von den Netzwerkteilnehmern erhaltenen Interesses hilft den Zeichnern, einen realistischen IPO-Preis für die Aktie festzulegen. Underwriter können auch eine Verkaufsgarantie für eine bestimmte Anzahl von Aktien zum anfänglichen Preis geben und auch alles kaufen, was darüber hinausgeht.
Der Zeichner hat zwei Möglichkeiten, Aktien an Erstinvestoren zu verteilen - Bookbuilding, bei dem Aktien an Investoren seiner Wahl vergeben werden können, oder Auktionen, bei denen Investoren, die bereit sind, über dem Angebotspreis zu bieten, die Aktien erhalten. Während Auktionen selten sind, ist das bemerkenswerteste Beispiel der Börsengang von Google im Jahr 2004.
All diese Dienstleistungen sind kostenpflichtig. Underwriter erheben eine Gebühr pro Aktie, die zwischen 2% und 8% liegen kann. Dies bedeutet, dass ein beträchtlicher Teil des Kapitals, das durch den Börsengang aufgebracht wurde, für die Kompensation von Intermediären verwendet wird, manchmal in Höhe von Hunderten von Millionen pro Börsengang.
Während die Sicherheit einer versicherten öffentlichen Notierung für einige Unternehmen die beste Wahl ist, sehen andere mehr Vorteile bei einer direkten Notierung.
Direkter Listungsprozess
Unternehmen, die eine Börsennotierung durchführen möchten, verfügen möglicherweise nicht über die Ressourcen, um Zeichner zu bezahlen, möchten vorhandene Aktien möglicherweise nicht durch die Erstellung neuer verwässern oder möchten möglicherweise Sperrvereinbarungen vermeiden. Unternehmen mit diesen Bedenken entscheiden sich häufig für die direkte Notierung anstelle eines Börsengangs.
Direct Listing Process (DLP) wird auch als Direct Placement oder Direct Public Offering (DPO) bezeichnet.
Bei DLP verkauft das Unternehmen Aktien direkt an die Öffentlichkeit, ohne dass Vermittler hinzugezogen werden müssen. Es sind keine Zeichner oder andere Vermittler beteiligt, es werden keine neuen Aktien ausgegeben und es gibt keine Sperrfrist.
Die bestehenden Investoren, Förderer und sogar Mitarbeiter, die Aktien des Unternehmens halten, können ihre Aktien direkt an die Öffentlichkeit verkaufen.
Der Vorteil von Null zu Niedrig ist jedoch auch mit gewissen Risiken für das Unternehmen verbunden, die auch auf die Anleger übergreifen. Es gibt keine Unterstützung oder Garantie für den Aktienverkauf, keine Werbeaktionen, keine langfristig sicheren Anleger, keine Möglichkeit von Optionen wie Greenshoe und keine Verteidigung von Großaktionären gegen eine Volatilität des Aktienkurses während und nach der Börsennotierung. Die Greenshoe-Option ist eine Bestimmung in einer Zeichnungsvereinbarung, die dem Zeichner das Recht einräumt, Investoren mehr Aktien als ursprünglich vom Emittenten geplant zu verkaufen, wenn sich die Nachfrage als besonders stark herausstellt.
NYSE und Nasdaq untersuchen direkte Listings
Am 26. November 2019 legte die NYSE mit einem SEC-Antrag den Grundstein, damit börsennotierte Unternehmen Kapital aufnehmen und über eine direkte Notierung an die Börse gehen können. Die NYSE hat dies in der Vergangenheit mit Unternehmen wie Spotify und Slack gestattet, hoffte jedoch, die Praxis zu erweitern, bis die Ergebnisse der öffentlichen Kommentierungsphase zu dem Vorschlag vorliegen. Nach dem Vorschlag der NYSE könnten sowohl das Unternehmen als auch Insider des Unternehmens Aktien zum Zeitpunkt der Notierung verkaufen, sofern das Unternehmen Aktien im Wert von mindestens 250 Mio. USD verkauft. Es gibt keine neuen Lockup-Anforderungen, da Insider Aktien des Unternehmens verkaufen können, sobald es gelistet ist, anstatt bis zu 180 Tage zu warten. Am 6. Dezember 2019 lehnte die SEC den Vorschlag der NYSE ab, obwohl die NYSE nach eigenen Angaben weiterhin versuchen wird, gegen die Entscheidung Einspruch einzulegen. Der Nasdaq arbeitet Berichten zufolge auch mit der SEC zusammen, um direkte Listings anzubieten.
IPO vs. Direct Listing Beispiel
Spotify Technology SA (SPOT) ging am 3. April 2018 mit einem direkten Listing an die Börse und war damit eines der bekanntesten Unternehmen.
Laut einer Fallstudie über die direkte Notierung von Spotify durch das Harvard Law School Forum für Corporate Governance und Finanzregulierung entschied sich Spotify für eine direkte Notierung gegenüber einem Börsengang, da es mehr Liquidität bot, bestehenden Aktionären ermöglichte, Aktien direkt an die Öffentlichkeit zu verkaufen und Transparenz zu gewährleisten unter anderem aus Gründen der marktorientierten Preisfindung.
Die zentralen Thesen
- Ein Unternehmen, das zinsloses Kapital aus der Öffentlichkeit durch die Notierung seiner Aktien aufnehmen möchte, hat zwei Möglichkeiten: einen Börsengang oder eine direkte Notierung. Bei Börsengängen nutzt das Unternehmen die Dienste von Vermittlern, den sogenannten Underwritern, die den Börsengangsprozess erleichtern und eine Provision erheben Unternehmen, die sich das Underwriting nicht leisten können, keine Aktienverwässerung wünschen oder Sperrfristen vermeiden, entscheiden sich häufig für das direkte Listing, eine kostengünstigere Option als einen Börsengang. Ohne einen Vermittler gibt es jedoch kein Sicherheitsnetz, das den Verkauf der Aktien sicherstellt. Direkte Notierungen werden auch als direkte Platzierung oder direkte öffentliche Angebote bezeichnet. Dabei verkauft das Unternehmen Aktien direkt an die Öffentlichkeit, ohne dass Vermittler Hilfe benötigen.
