Am Mittwoch wird die Federal Reserve den Leitzins um 25 Basispunkte erhöhen. In seiner Erklärung vom Dezember 2016, in der das Board die Zinsen zum zweiten Mal in 10 Jahren anhob, gab das FOMC bekannt, dass es 2017 drei Anhebungen geben wird. Wichtige Indikatoren deuten jedoch darauf hin, dass die Fed mit einer schnelleren Straffung als angegeben beginnen muss riskiert, hinter die Kurve zu fallen, wenn es noch nicht geschehen ist.
Eine Zentralbank gerät hinter die Kurve, wenn sie die Zinsen nicht schnell genug erhöht, um mit der Inflation Schritt zu halten. Umgekehrt kann die Federal Reserve der Kurve einen Schritt voraus sein, indem sie die Zinssätze schneller erhöht, als es die Inflation vorschlägt.
Sinkende Realzinsen
Seit Dezember 2015, als die Fed die Zinsen erstmals von Null hob, sind die Realzinsen gesunken. Laut Bloomberg sind die Realzinsen bereinigt um die PCE-Inflation - das von der Fed bevorzugte Inflationsmaß - um 100 Basispunkte auf minus 1, 2 Prozent gesunken. Dies ist kein Hinweis auf eine Wirtschaft, die kurz davor steht, ihr Doppelmandat von maximaler Beschäftigung zu erreichen 2 Prozent Inflation.
Unterdrückte Zinssätze in den USA haben andere Anlageklassen, insbesondere Aktien und Immobilien, attraktiver gemacht. Seit der Zinserhöhung im Dezember 2015 sind die US-Aktienmärkte um mehr als 15 Prozent gestiegen und erreichten Allzeithochs. Mit einer Kreditaufnahme auf Rekordtief hat sich der Immobilienmarkt von der Finanzkrise erholt und die Preise nähern sich dem Niveau vor der Rezession. Wenn sich die Fed tatsächlich hinter der Kurve befindet und gezwungen ist, das Tempo der Zinserhöhungen zu erhöhen, könnte dies zu einer deutlichen Umkehr sowohl der Aktien- als auch der Immobilienpreise führen.
Die Taylor-Regel
Ein weiterer Beleg dafür, dass die Fed hinter der Kurve zurückfällt, ist die Beziehung zwischen der aktuellen Fed-Politik und der Taylor-Regel. Die Taylor-Regel, die vom Stanford-Ökonomen John Taylor entwickelt wurde, ist eine mathematische Formel, mit der versucht wird, die Fed Funds Rate anhand der aktuellen Inflationsrate und des realen BIP zu ermitteln. Die Formel verwendet einen Basiszinssatz von 2 Prozent, den historischen Durchschnitt. Die Formel lautet r = p +.5y +.5 (p - 2) + 2, wobei p die aktuelle Inflation und y die Abweichung des realen BIP von einem Ziel ist.
Mit diesem Modell liegt die Fed bis zu 300 Basispunkte hinter dem Taylor-Regel-Ziel.
Taylor argumentierte, dass eine zu akkommodierende Politik zwischen 2003 und 2005 eine Quelle der Immobilienblase sei.
Die Quintessenz
Seit der Finanzkrise hat die US-Wirtschaft eine stetige Trendwende vollzogen, unter anderem aufgrund der von der Federal Reserve ergriffenen politischen Maßnahmen. Seit 2015, als die Fed über Zinserhöhungen nachdachte, haben sie jedoch viele Risiken angeführt, um die Leitzinsen auf einem Rekordtief zu belassen. Im Jahr 2015 verhinderte die Volatilität in den Schwellenländern ein Handeln der Fed. Anfang 2016 war es die Ölkrise, und in der zweiten Jahreshälfte 2016 gaben die Wahlen Anlass zur Sorge.
Könnte das reale Risiko für die Fed angesichts der anziehenden Inflation und des anhaltend lebhaften Arbeitsmarktes darin bestehen, die Zinsen nicht schnell genug zu erhöhen?
