Optionsbereinigt - OAS vs. Null-Volatilitäts-Spread - Z-Spread: Ein Überblick
Sowohl der optionsbereinigte (OAS) als auch der Null-Volatilitäts-Spread (Z-Spread) sind nützlich, um den Wert eines Wertpapiers zu berechnen. Im Allgemeinen repräsentiert ein Spread die Differenz zwischen den beiden Messungen. OAS und Z-Spread helfen Anlegern, die Rendite zweier verschiedener festverzinslicher Angebote mit eingebetteten Optionen zu vergleichen. Eingebettete Optionen sind Bestimmungen, die in einigen festverzinslichen Wertpapieren enthalten sind und es dem Anleger oder dem Emittenten ermöglichen, bestimmte Maßnahmen zu ergreifen, z. B. die Rückforderung der Emission.
Beispielsweise haben Mortgage-Backed Securities (MBS) aufgrund des mit den zugrunde liegenden Hypotheken verbundenen Vorauszahlungsrisikos häufig eingebettete Optionen. Daher kann die eingebettete Option einen erheblichen Einfluss auf die zukünftigen Zahlungsströme und den Barwert des MBS haben.
Ein optionsbereinigter Spread vergleicht die Rendite oder den Ertrag eines festverzinslichen Produkts mit der risikofreien Rendite der Anlage. Der risikofreie Zinssatz ist theoretisch und zeigt den Wert einer Investition, wobei alle möglichen Risikodynamiken entfernt wurden. Die meisten Analysten verwenden US-Treasurys als Grundlage für die risikofreie Rendite.
Der Null-Volatilitäts-Spread bietet dem Analysten eine Möglichkeit, die Preisgestaltung einer Anleihe zu bewerten. Dies ist der konsistente Spread oder die konsistente Differenz zwischen dem aktuellen Cashflow-Wert und der Zinskurve des Kassakurses des US-Finanzministeriums. Z-Spreizung wird wegen der gleichbleibenden Eigenschaft auch als statische Spreizung bezeichnet.
Der Nominal Spread ist die grundlegendste Art des Spread-Konzepts. Es misst die Differenz der Basispunkte zwischen einem risikofreien US-Treasury-Schuldtitel und einem Nicht-Treasury-Instrument. Diese Spreaddifferenz wird in Basispunkten gemessen. Der nominale Spread gibt nur die Kennzahl an einem Punkt entlang der Zinsstrukturkurve des US-Schatzamts an, was eine erhebliche Einschränkung darstellt.
Optionsbereinigter Spread
Im Gegensatz zur Z-Spread-Berechnung berücksichtigt der optionsbereinigte Spread, wie die eingebettete Option in einer Anleihe die zukünftigen Zahlungsströme und den Gesamtwert der Anleihe verändern kann. Zu diesen beiliegenden Optionen kann gehören, dass der Emittent das Schuldangebot vorzeitig zurückrufen oder der Anleger die Anleihe in zugrunde liegende Unternehmensaktien umwandeln oder eine vorzeitige Rückzahlung verlangen kann.
Die Kosten der eingebetteten Option werden als Differenz zwischen dem optionsbereinigten Spread zum erwarteten Marktzins und dem Z-Spread berechnet. Die Basisberechnungen für beide Spreads sind ähnlich. Der optionsbereinigte Spread reduziert jedoch den Wert der Anleihe aufgrund der in der Emission enthaltenen Optionen. Anhand dieser Berechnung kann ein Anleger feststellen, ob sich der notierte Preis eines festverzinslichen Wertpapiers aufgrund der mit den hinzugefügten Optionen verbundenen Risiken lohnt.
Das OAS passt den Z-Spread an, um den Wert der eingebetteten Option einzuschließen. Es handelt sich also um ein dynamisches Preismodell, das stark vom verwendeten Modell abhängt. Außerdem ermöglicht es den Vergleich anhand des Marktzinssatzes und der Möglichkeit einer vorzeitigen Kündigung der Anleihe, dem so genannten Vorauszahlungsrisiko.
Der optionsbereinigte Spread berücksichtigt historische Daten als die Variabilität von Zinssätzen und Vorauszahlungssätzen. Die Berechnungen dieser Faktoren sind komplex, da sie versuchen, zukünftige Änderungen der Zinssätze, das Vorauszahlungsverhalten von Hypothekenschuldnern und die Wahrscheinlichkeit einer vorzeitigen Rückzahlung abzubilden. Weiterentwickelte statistische Modellierungsmethoden wie die Monte-Carlo-Analyse werden häufig verwendet, um Vorauszahlungswahrscheinlichkeiten vorherzusagen.
Z-Spread
Der Null-Volatilitäts-Spread gibt die Differenz der Basispunkte entlang der gesamten Zinsstrukturkurve an. Der Z-Spread ist die einheitliche Messung, bei der der Preis der Anleihe in Höhe des aktuellen Cashflow-Werts mit jedem Fälligkeitspunkt für die Zinsstrukturkurve der Staatsanleihen verglichen wird. Daher wird der Cashflow der Anleihe mit dem Kassakurs der Treasury-Kurve abgezinst. Bei der komplexen Berechnung wird die Spotrate an einem bestimmten Punkt in der Kurve genommen und der Z-Spread zu dieser Zahl addiert. Der Z-Spread berücksichtigt jedoch nicht den Wert eingebetteter Optionen in seiner Berechnung, was sich auf den Barwert der Anleihe auswirken kann.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere enthalten häufig eingebettete Optionen, da ein erhebliches Risiko der Vorauszahlung besteht. Hypothekarkreditnehmer refinanzieren ihre Hypotheken eher, wenn die Zinssätze sinken. Die eingebettete Option bedeutet, dass die zukünftigen Zahlungsströme vom Emittenten geändert werden können, da die Anleihe gekündigt werden kann. Der Emittent kann die eingebettete Option verwenden, wenn die Zinssätze fallen. Die Aufforderung ermöglicht es dem Emittenten, die ausstehende Schuld zu kündigen, sie zurückzuzahlen und zu einem niedrigeren Zinssatz neu auszugeben. Durch die Neuemission der Schuld zu einem niedrigeren Zinssatz kann der Emittent die Kapitalkosten senken.
Anleger in Anleihen mit eingebetteten Optionen gehen daher ein höheres Risiko ein. Wenn die Anleihe gekündigt wird, wird der Anleger wahrscheinlich gezwungen sein, in andere Anleihen mit niedrigeren Zinssätzen zu investieren. Anleihen mit eingebetteten Call-Optionen zahlen häufig eine Renditeprämie gegenüber Anleihen mit ähnlichen Konditionen. Der optionsbereinigte Spread ist daher hilfreich, um den Barwert von Schuldverschreibungen mit eingebetteten Call-Optionen zu verstehen.
Die zentralen Thesen
- Der optionsbereinigte Spread (OAS) berücksichtigt, wie die eingebettete Option einer Anleihe die zukünftigen Zahlungsströme und den Gesamtwert der Anleihe verändern kann. Der optionsbereinigte Spread passt den Z-Spread an den Wert der eingebetteten Option an. Der Null-Volatilitäts-Spread (Z-Spread) gibt die Differenz der Basispunkte entlang der gesamten Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen an. Der Analyst verwendet OAS und Z-Spread für Vergleichen Sie Schuldverschreibungen auf ihren Wert.
