Unter Fusionsarbitrage versteht man den Handel mit Aktien von Unternehmen, die Übernahmen oder Fusionen unterliegen. Arbitrage nutzt die Tatsache aus, dass Übernahmen normalerweise einen hohen Preisaufschlag für das Unternehmen mit sich bringen. Solange es eine Preislücke gibt, besteht das Potenzial für beträchtliche Belohnungen. Aber das Wetten auf Fusionen kann ein riskantes Geschäft sein. In der Regel ist es ein Tool, das ausschließlich für Profis gedacht ist und das Sie wahrscheinlich nicht zu Hause ausprobieren möchten. Wir nehmen Sie mit auf eine Tour durch die risikoreiche Welt der Fusionsarbitrage.
Was ist Merger Arbitrage?
Arbitrage beinhaltet den Kauf eines Vermögenswerts zu einem Preis für einen sofortigen Verkauf zu einem höheren Preis. Ein Arbitrageur - ein ausgefallener Begriff für die Person, die die Aktie zum niedrigeren Preis kauft - versucht, von der Preisdifferenz zu profitieren. In einem effizienten Markt sind potenzielle Möglichkeiten für Arbitrage eher selten zu finden, aber hin und wieder tauchen diese Möglichkeiten auf.
Die Fusionsarbitrage (auch als "Fusionsarbitrage" bezeichnet) erfordert den Handel mit Aktien von Unternehmen, die an Fusionen und Übernahmen beteiligt sind. Wenn die Bedingungen einer möglichen Fusion bekannt werden, wird ein Arbitrageur eine Long-Position einnehmen oder Aktien der Zielgesellschaft kaufen, die in den meisten Fällen unter dem Kaufpreis handeln. Gleichzeitig wird der Arbitrageur die übernehmende Gesellschaft durch Ausleihe von Aktien leerverkaufen, um sie später mit Aktien zu niedrigeren Kosten zurückzuzahlen.
Wenn alles wie geplant verläuft, sollte der Aktienkurs des Zielunternehmens eventuell steigen, um den vereinbarten Erwerbspreis je Aktie widerzuspiegeln, und der Preis des Erwerbers sollte fallen, um widerzuspiegeln, was es für das Geschäft zahlt. Je größer der Abstand oder die Spanne zwischen den aktuellen Handelspreisen und den von den Übernahmebedingungen bewerteten Preisen ist, desto besser sind die potenziellen Renditen des Arbitrageurs. (Für verwandte Lektüre siehe Die Chancen mit Arbitrage handeln .)
Ein erfolgreiches Fusionsbeispiel
Schauen wir uns ein Beispiel an, wie ein erfolgreicher Merger Arbitrage Deal in der Praxis funktioniert.
Angenommen, Delicious Co. handelt mit 40 US-Dollar pro Aktie, wenn Hungry Co. mit 50 US-Dollar pro Aktie an den Start geht - eine Prämie von 25%. Die Aktie von Delicious wird sofort steigen, aber wahrscheinlich bald zu einem Preis von mehr als 40 USD und weniger als 50 USD notieren, bis der Übernahmevertrag genehmigt und abgeschlossen wird. Wenn es jedoch zu einem höheren Preis handelt, setzt der Markt darauf, dass ein höherer Bieter auftaucht.
Angenommen, der Deal wird voraussichtlich bei 50 USD abgeschlossen und Delicious-Aktien werden bei 47 USD gehandelt. Ein Risiko-Arbitrageur würde Delicious zum Preis von 48 US-Dollar kaufen, eine Provision zahlen, die Aktien behalten und sie schließlich zum vereinbarten Kaufpreis von 50 US-Dollar verkaufen, sobald der Zusammenschluss abgeschlossen ist. Aus diesem Teil des Deals kassiert der Arbitrageur einen Gewinn von 2 USD je Aktie oder einen Gewinn von 4% abzüglich Handelsgebühren. Ab dem Zeitpunkt der Bekanntgabe dauern Fusionen und Übernahmen rund vier Monate. Dieser Zuwachs von 4% würde sich also in einer annualisierten Rendite von 12% niederschlagen.
Gleichzeitig wird der Arbitrageur wahrscheinlich Hungry-Aktien leerverkaufen, in der Erwartung, dass ihr Aktienkurs an Wert verlieren wird. Natürlich darf sich der Wert von Hungry nicht ändern. Oftmals ist die Aktie eines Erwerbers jedoch wertmindernd. Wenn beispielsweise der Preis für hungrige Aktien von 100 USD auf 95 USD sinkt, würde der Leerverkauf dem Arbitrageur weitere 5 USD pro Aktie oder 5% (15% auf Jahresbasis, wenn die Transaktion vier Monate in Anspruch nimmt) einbringen.
Kennen Sie die Risiken, um die Verluste zu vermeiden
Das klingt alles ziemlich einfach, ist aber sicherlich nicht so einfach. Im wirklichen Leben laufen die Dinge nicht immer wie vorhergesagt. Das gesamte Arbitrage-Geschäft mit Fusionen ist ein riskantes Geschäft, bei dem Übernahmeverträge zum Erliegen kommen und sich die Preise in unerwartete Richtungen bewegen können, was zu erheblichen Verlusten für den Arbitrageur führt.
Der größte Faktor, der das Risiko einer Beteiligung an Fusionsarbitrage erhöht, ist die Möglichkeit, dass ein Geschäft zustande kommt. Übernahmen können aus allen möglichen Gründen, einschließlich Finanzierungsproblemen, Due-Diligence-Ergebnissen, Konflikten mit der Persönlichkeit, regulatorischen Einwänden oder anderen Faktoren, die dazu führen können, dass sich Käufer oder Verkäufer zurückziehen, ausrangiert werden. Es ist auch wahrscheinlicher, dass feindliche Gebote scheitern als freundliche. Je länger es dauert, bis ein Deal abgeschlossen ist, desto mehr Dinge können schief gehen, um ihn abzuschießen.
Betrachten Sie die Konsequenzen, die das Durchfallen des Hungry-Delicious-Deals hat. Ein anderes Unternehmen könnte ein Gebot für Delicious abgeben. In diesem Fall sinkt der Aktienwert möglicherweise nicht wesentlich. Wenn der Deal jedoch zusammenbricht, ohne dass alternative Gebote angeboten werden, würde die Position des Arbitrageurs im Zielunternehmen wahrscheinlich auf den ursprünglichen Preis von 40 USD zurückgehen. In diesem Fall verliert der Arbitrageur 8 USD pro Aktie (oder ungefähr 16%).
Andererseits ist das Verhalten der Aktien des Erwerbers im Falle einer versenkten Übernahme weniger vorhersehbar. Der Markt könnte den gescheiterten Deal als großen Verlust für Hungry interpretieren, und seine Aktien könnten an Wert verlieren, etwa von 100 auf 95 Dollar. In diesem Fall würde der Schiedsrichter 5 USD je Aktie aus Leerverkäufen von Hungrys Aktien gewinnen. Hier würde ein Leerverkauf der Aktien des Erwerbers als Absicherung dienen und Schutz vor dem Verlust von 8 USD je Aktie bieten, der auf die Aktien des Ziels entfällt. (Weitere Informationen finden Sie im Leitfaden für Anfänger zum Absichern .)
Ein gescheitertes Geschäft - insbesondere wenn der Erwerber einen zu hohen Preis geboten hat - könnte vom Markt begrüßt werden. Der Aktienkurs von Hungry könnte auf 100 USD zurückkehren oder sogar auf 105 USD steigen. In diesem Fall verliert der Schiedsrichter 8 USD pro Aktie beim Long Trade und 5 USD pro Aktie beim Short Trade für einen kombinierten Verlust von 13 USD.
Da Short-Positionen Long-Positionen ausgleichen, sollten Merge-Arb-Geschäfte vor einer größeren Volatilität an den Aktienmärkten ziemlich sicher sein. In der Praxis ist dies jedoch nicht immer der Fall. Ein Bullenmarkt kann den Aktienwert des Zielunternehmens nach oben treiben, was es für den Erwerber zu teuer macht, und den Preis des Erwerbers nach oben treiben, was zu Verlusten am Leerverkaufsende des Arbitrage-Geschäfts führt.
Ein Bärenmarkt kann immer Probleme bereiten. Während des Marktcrashs 2000-2001 erlitten die Arbitrageure erhebliche Verluste. Wenn Delicious und Hungry in dieser Zeit einen Übernahmevertrag abgeschlossen hätten, wären die Aktienkurse beider Unternehmen gefallen. Es ist wahrscheinlich, dass Delicious mehr als Hunger gelitten hätte, weil Hunger sein Angebot zurückgezogen hätte, als der Marktoptimismus versiegte. Wenn die Arbitrageure nicht durch Leerverkäufe hungriger Aktien abgesichert worden wären, wären ihre Verluste noch höher ausgefallen.
Um einen Teil des Risikos auszugleichen, mischen die Arbitrageure traditionelle Schritte, indem sie manchmal die Akquisitionsziele kürzen, den Erwerber verkaufen und dann die Aktien des Ziels verkaufen. Wenn die Fusion auseinander fällt und der Preis fällt, profitiert der Verkäufer von dem für den Anruf gezahlten Preis; Wenn die Fusion erfolgreich abgeschlossen wird, spiegelt der Aufruf einen Großteil der Differenz zwischen dem aktuellen Preis und dem Schlusskurs wider.
Expertengeschäft
Kleinanleger, die glauben, sie könnten es mit einem Zusammenschluss versuchen, sollten wahrscheinlich noch einmal darüber nachdenken. Der erfahrene Arbitrageur Joel Greenblatt empfiehlt in seinem Buch "Sie können ein Börsengenie sein" (1985), dass sich einzelne Anleger von der riskanten Fusions-Arbitrage-Arena fernhalten.
Das Merge-Arb-Geschäft ist größtenteils eine Domäne von Arbitrage-Spezialfirmen und Hedgefonds. Die eigentliche Aufgabe für diese Unternehmen besteht darin, vorherzusagen, welche geplanten Übernahmen erfolgreich sein werden, und diejenigen zu vermeiden, die scheitern werden. Dies bedeutet, dass sie über erfahrene Anwälte verfügen müssen, um Geschäfte und Wertpapieranalysten mit einem echten Verständnis für den tatsächlichen Wert der beteiligten Unternehmen zu bewerten.
Eine diversifizierte Sammlung von Wetten auf angekündigte Deals kann für diese Unternehmen eine stabile Rendite bringen. Das heißt, ein Strom von Gewinnen wird immer noch manchmal durch den gelegentlichen Verlust unterbrochen, wenn ein "todsicherer" Deal auseinanderfällt. Sogar mit hochpreisigen Fachleuten, um sie mit Informationen zu unterstützen, können diese Spezialfirmen manchmal immer noch falsche Geschäfte machen.
Noch schlimmer ist, dass eine wachsende Zahl von Spezialfonds, die in diesen Teil des Marktes einziehen, paradoxerweise zu einer höheren Markteffizienz und damit zu geringeren Gewinnchancen geführt hat. Beispielsweise können sich nur so viele Anleger auf einen Merge-Arb-Trade einlassen, bevor der Kurs der Aktien des Zielunternehmens auf den vereinbarten Erwerb pro Aktie springt, wodurch die Preisspreizungsmöglichkeit vollständig beseitigt wird.
Diese veränderte Situation zwingt die Arbiträger dazu, kreativer zu sein. Um zum Beispiel die Rendite zu steigern, setzen einige Händler ihre Einsätze wirksam ein, erhöhen aber auch ihr Risiko, indem sie geliehene Mittel einsetzen. Einige Fusionsinvestoren setzen auf potenzielle Akquisitionsziele, bevor ein Deal angekündigt wird. Andere treten als Aktivisten auf und üben Druck auf den Vorstand eines Ziels aus, Gebote zugunsten höherer Preise abzulehnen.
Die Quintessenz
Wenn alles wie geplant verläuft, kann die Fusionsarbitrage möglicherweise zu angemessenen Erträgen führen. Das Problem ist, dass die Welt der Fusionen und Übernahmen voller Unsicherheiten steckt. Das Wetten auf Preisbewegungen im Zusammenhang mit Übernahmen ist ein sehr riskantes Geschäft, bei dem es schwieriger ist, Gewinne zu erzielen.
Weitere Informationen finden Sie unter Die Fusion - Was ist zu tun, wenn Unternehmen zusammenwachsen? Und Grundlagen von Fusionen und Übernahmen.
