Wenn eine souveräne Regierung Kredite aufnehmen muss, um ihre Operationen zu finanzieren, hat die Emission von Schuldtiteln in ihrer eigenen Währung einen deutlichen Vorteil. Wenn es nämlich Probleme gibt, Anleihen bei Fälligkeit zurückzuzahlen, kann die Staatskasse einfach mehr Geld drucken. Problem gelöst, richtig?
Wie sich herausstellt, sind diesem Ansatz Grenzen gesetzt. Wenn die Regierungen auf eine erhöhte Geldmenge angewiesen sind, um ihre Schulden abzuzahlen, was als Seigniorage bezeichnet wird, ist die Währung nicht mehr so viel wert. Wenn Anleihegläubiger 5% Zinsen auf eine Anleihe erhalten, der Wert der Währung jedoch aufgrund der Inflation um 10% sinkt, haben sie tatsächlich Geld in realer Rechnung verloren.
Wenn Anleger sich Sorgen über die Inflation machen und daher hohe Zinssätze verlangen, müssen sie möglicherweise Schulden in einer Fremdwährung ausgeben. Dies ist eine besonders verbreitete Strategie für aufstrebende und sich entwickelnde Märkte auf der ganzen Welt. Oft entscheiden sich diese Regierungen dafür, Anleihen in stabileren, marktfähigeren Währungen zu denominieren. Es ist in der Regel einfacher, Schulden auf diese Weise zu verkaufen, da die Anleger nicht länger befürchten, dass eine Abwertung ihre Gewinne untergräbt.
"Erbsünde"
Die Unfähigkeit, die Geldmenge zu kontrollieren, ist für den Anleger jedoch ein zweischneidiges Schwert. Es bietet zwar Schutz vor Inflation, schränkt aber auch die Möglichkeiten der Regierung ein, im Falle einer Finanzkrise eine Rückzahlung zu leisten.
Fremdwährungskredite setzen sie auch einem Wechselkursrisiko aus. Wenn ihre Landeswährung an Wert verliert, verteuert sich die Tilgung von Auslandsschulden erheblich. Ökonomen bezeichnen diese inhärenten Herausforderungen als "Erbsünde".
Diese Risiken traten in den 1980er und 1990er Jahren zutage, als mehrere Entwicklungsländer eine Abschwächung ihrer Landeswährung erlebten und Schwierigkeiten hatten, ihre auf ausländische Währungen lautenden Schulden zu bedienen. Zu dieser Zeit waren die meisten Schwellenländer an den US-Dollar gebunden. Seitdem sind viele auf einen variablen Wechselkurs umgestiegen, um ihr Risiko zu mindern. Die Theorie besagt, dass ein Rückgang der lokalen Währung die Exporte des Landes attraktiver macht und somit das Wachstum stimuliert.
Heutzutage hat die Nachfrage nach Fremdwährungsanleihen aufgrund der Nullzinsen, die viele Industrieländer tatsächlich anbieten, zugenommen. Tatsächlich haben eine Reihe von Regierungen in den letzten Jahren zum ersten Mal solche Schulden ausgegeben, weil die Kreditkosten relativ niedrig sind. Angola, die Mongolei, Namibia und Sambia haben alle mit beachtlichem Erfolg auf ausländische Währungen lautende Anleihen eingeführt.
Die potenziellen Fallen der Erbsünde setzen die Regierungschefs unter Druck, ihre Defizite zu regieren. Wenn die Regierung nicht in der Lage ist, ihre Einnahmen zu steigern oder ihre Ausgaben im Laufe der Zeit zu senken, besteht immer das Risiko, dass sie in Zahlungsverzug gerät. Es kann jedoch eine Herausforderung sein, den politischen Willen zur Umsetzung dieser schmerzhaften Maßnahmen aufzubauen.
Länder versuchen oft, die Verschärfung des Gürtels zu verschieben, indem sie einfach ihre Schulden kassieren - das heißt, sie geben neue Anleihen aus, um diejenigen zu ersetzen, die ihre Laufzeit erreichen. Wenn den Anlegern jedoch das Vertrauen in das Finanzmanagement fehlt, suchen sie wahrscheinlich nach anderen Anlagemöglichkeiten oder fordern höhere Renditen.
Risiko messen
Aus diesen Gründen werden Staatsanleihen - und insbesondere solche, die in einer Fremdwährung begeben wurden - von den Anlegern in der Regel sehr genau geprüft. Da es kein internationales Insolvenzgericht gibt, bei dem Gläubiger Vermögenswerte geltend machen können, haben sie im Falle eines Zahlungsausfalls des Landes nur wenig Rückgriff. Häufig werden sie versuchen, dieses Ergebnis zu vermeiden, indem sie anbieten, die Bedingungen des Darlehens neu zu verhandeln. Selbst dann werden sie wahrscheinlich einen Treffer einstecken.
Natürlich gibt es zwingende Gründe für ein Land, seinen Verpflichtungen nachzukommen. Die Nichtbezahlung von Anleihegläubigern kann die Bonität beeinträchtigen und die künftige Kreditaufnahme extrem erschweren. Natürlich haben die Länder einen Anreiz, einen guten Ruf für die Kreditwürdigkeit aufzubauen, damit sie Kredite zu niedrigeren Zinssätzen aufnehmen können. Und wenn die eigenen Bürger einen Großteil der Staatsverschuldung tragen, kann ein Zahlungsausfall die Regierungschefs zum Zeitpunkt der Wahlen verwundbar machen.
Ein Zahlungsausfall bei der Staatsverschuldung ist jedoch keine Seltenheit. Argentinien war seit 2001 nicht mehr in der Lage, seine Schulden zu begleichen, und es dauerte mehrere Jahre, bis es wieder finanziell abgesichert war. Venezuela, Ecuador und Jamaika gehören zu mehreren Ländern, die in den letzten Jahren ebenfalls in Zahlungsverzug geraten sind, wenn auch nur für kürzere Zeiträume.
Anzeichen eines drohenden Ausfalls zu erkennen, ist keine leichte Aufgabe. Investoren verwenden häufig Schuldenquoten im Verhältnis zum BIP, die sich nach dem Schuldenstand eines Landes im Verhältnis zur Größe seiner Wirtschaft richten. Während ausstehende Schulden sicherlich ein wichtiges Datenelement sind, haben Ökonomen ihre Nützlichkeit in Abwesenheit anderer Faktoren diskutiert. Beispielsweise gerieten Mexiko und Brasilien in den 1980er Jahren in Zahlungsverzug, als ihre Schulden 50% des BIP ausmachten. Im Gegensatz dazu hat Japan seine finanziellen Verpflichtungen trotz eines Schuldenstands von rund 200% in den letzten Jahren beibehalten.
Folglich ist die Bewertung einer Vielzahl von Faktoren wichtig. Genau dies tun Ratingagenturen wie Moody's und Standard & Poor's, wenn sie die Schulden von Staaten auf der ganzen Welt bewerten. Neben der Betrachtung der Gesamtverschuldung des Landes werden auch die wirtschaftlichen Wachstumsaussichten, die politischen Risiken und andere Faktoren bewertet. Regierungen mit einem höheren Rating sind normalerweise in der Lage, ihre Schulden zu einem niedrigeren Zinssatz zu vermarkten. Einige Ökonomen schlagen auch vor, das Verhältnis von Schulden zu Exporten einer Nation zu untersuchen, da der Verkauf im Ausland eine natürliche Absicherung gegen das Wechselkursrisiko darstellt.
Die Quintessenz
Die Staatsverschuldung macht rund 40% aller Anleihen weltweit aus, daher ist sie ein wichtiger Bestandteil vieler Portfolios. Es ist jedoch wichtig, die potenziellen Risiken zu kennen, bevor Sie sich für den Kauf entscheiden, insbesondere wenn Schuldverschreibungen in einer Währung ausgegeben werden, die der Staat nicht kontrollieren kann.
Für Anleger, die nur eine sehr geringe Rendite für Schulden aus Industrieländern sehen, besteht oft die Versuchung, anderswo höhere Renditen anzustreben. Besonders verlockend können Schwellenländer sein, die auf den internationalen Rentenmärkten neu sind.
Während die Schwellenländer insgesamt weniger Schulden haben als in den vergangenen Jahren, sind einige Ökonomen besorgt über die uneinheitliche Erfolgsgeschichte in diesem Teil der Welt. Es kann sich lohnen, verschiedene Risikofaktoren zu betrachten - und darauf zu achten, was mehrere Ratingagenturen sagen.
