Die Aktienmärkte stehen möglicherweise kurz vor einem seismischen Wandel. Momentum-Aktien waren ein wichtiger Faktor, der den Bullenmarkt in den letzten zehn Jahren auf Rekordhöhen brachte. Seit dem 27. August 2019 sind sie jedoch um 14% gesunken, ihre schlechteste zweiwöchige Rendite seit 2009 und auch schlechter als 99% ihrer historischen Renditen seit 1980, so ein ausführlicher Bericht von Goldman Sachs.
"Scharfe Momentum-Drawdowns, wie sie in den letzten zwei Wochen stattgefunden haben, markieren in der Regel das Ende der Momentum-Rallyes und nicht die taktischen Kaufgelegenheiten", stellt Goldman in seinem aktuellen Bericht fest. "US Macroscope: Fünf Fragen und Antworten zum Momentum Umkehrung."
Die zentralen Thesen
- Aktien, die früher hinterherhingen, übertreffen jetzt die Momentum-Aktien. Investoren lösen Positionen in den am stärksten frequentierten Sektoren. Die lange Rally der Momentum-Aktien könnte vorbei sein. Die Wertaktien könnten weiterhin hinter den Wachstumsaktien zurückbleiben in naher Zukunft.
Nachfolgend sehen Sie die 5 wichtigsten Erkenntnisse von Goldman zu diesem Trend.
"Scharfe Rotationen"
Während der Rückgang der Momentum-Aktien in den letzten zwei Wochen stark war, wurde lediglich eine robuste Rally abgewickelt, die diese Aktien im Monatsverlauf bis zum 27. August um 17% nach oben trieb. In den letzten 40 Jahren war eine Rallye dieser Größenordnung zu verzeichnen nur in den späten 1990er und den späten 2000er Jahren.
"Die Umkehrung des Momentums führte zu starken Rotationen bei anderen Aktienfaktoren und Sektoren, die zunehmend miteinander korrelierten", heißt es in dem Bericht. Wachstumsaktien und Aktien mit geringer Volatilität gaben ebenfalls nach, während Small Caps und Value-Aktien den breiteren Markt übertrafen. Investoren wandten sich von Anleihen wie Versorgern und säkularen Wachstumsaktien wie Software und Informationstechnologiedienstleistungen ab und verlagerten ihre Portfolios in zyklische Aktien wie langlebige Konsumgüter, die in den letzten 12 Monaten im Allgemeinen hinter dem Markt zurückgeblieben waren.
"Positioning-Driven Unwind"
"Steigende Portfoliokonzentration, sinkende Positionsumsätze und zunehmendes Gedränge haben sich in den letzten Quartalen beschleunigt und das Risiko einer durch die Positionierung bedingten Abwicklung erhöht. Der Anstieg des Gedrängens trug dazu bei, die Outperformance der beliebtesten Aktien zu steigern", sagte Goldman.
Die Stärke ausgewählter US-Wirtschaftsdaten wie Dienstleistungen und die erneuten Hoffnungen auf ein Handelsabkommen zwischen den USA und China haben die Anleger weniger besorgt über eine mögliche Rezession gemacht. "Diese Katalysatoren haben die potenzielle Energie freigesetzt, die durch das Gedränge der Anleger entsteht, indem die Renditen der zehnjährigen US-Treasuries von 1, 45% auf 1, 75% angehoben werden und das Momentum des Aktienmarktes sich entspannt", heißt es in dem Bericht.
Ende der Momentum-Rallye?
"Die Dynamik hat sich in den Monaten nach ähnlichen starken Preissenkungen stabilisiert", so Goldman. Ein Grund dafür ist, dass sich das Universum der Momentum-Aktien ständig verändert. Der Goldman-Korb mit Momentum-Aktien weist im Durchschnitt einen monatlichen Umsatz von 25% auf, der jedoch aufgrund des jüngsten Drawdowns bei der nächsten Neugewichtung wahrscheinlich viel höher ausfallen wird.
"Momentum funktioniert in der Regel über längere Zeiträume mit makroökonomischer Konsistenz und Marktkonsistenz am besten", heißt es in dem Bericht. In den letzten 12 Monaten haben Anzeichen für eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums defensive Aktien in Momentum-Spiele verwandelt. Jetzt tendieren die Anleger aufgrund der positiven Wirtschaftsnachrichten zu zyklischen Titeln.
Rotation vom Wachstum zum Wert?
Die anhaltende Underperformance von Value-Aktien im Vergleich zu Wachstumswerten hat die größte Bewertungslücke zwischen den teuersten und billigsten S & P 500-Aktien seit 2000 geschaffen. Die Geschichte zeigt jedoch, dass Value-Aktien in Zeiten sehr hohen oder sehr geringen Wirtschaftswachstums tendenziell eine Outperformance erzielen. Solange sich die Wirtschaft nicht stark erholt oder in eine Rezession abrutscht, sollten sowohl Wachstumsaktien als auch "Qualitätsaktien", die eine schwache Wirtschaft aushalten können, weiterhin von den Anlegern bevorzugt werden, so Goldman.
"Bescheidene Beschleunigung des Wirtschaftswachstums"
Goldman prognostiziert für das zweite Halbjahr 2019 ein reales BIP-Wachstum in den USA von 1, 9% und einen Anstieg auf 2, 4% im ersten Halbjahr 2020. Das Unternehmen warnt jedoch davor, dass die wirtschaftliche Unsicherheit und das Rezessionsrisiko hoch bleiben und sich die Anlegerstimmung verschiebt Eine Gefahr für die Märkte bleibt die Rückkehr zum Pessimismus.
Vorausschauen
"Um die Outperformance von Momentum wiederherzustellen, müssen die Anleger entweder schnell zu ihrer Denkweise der wirtschaftlichen Verlangsamung und des Rezessionsrisikos zurückkehren oder abwarten, bis Momentum wieder in einer für ein verbessertes wirtschaftliches Umfeld geeigneten Form aufbaut", rät Goldman.
Im Einzelnen heißt es: "Wir empfehlen Anlegern, die am höchsten bewerteten US-Aktien zu meiden." Sie fügen hinzu: "Wir glauben, dass Anleger weiterhin Unternehmen mit starken eigenwilligen Wachstumsaussichten und Qualitätsmerkmalen wie hohen Kapitalrenditen bevorzugen sollten, anstatt sich nur auf den Aktienhandel mit den niedrigsten Bewertungen zu konzentrieren."
