Wie viel aktives Management wird von Ihrem Fondsmanager durchgeführt? Active Share kann Ihnen die Antwort geben.
In der Finanzliteratur gibt es zahlreiche Studienzitate, aus denen hervorgeht, dass der durchschnittliche Fondsmanager hinter seinem Referenzindex nach Gebühren zurückbleibt. Im Jahr 2006 führten Martijn Cremers und Antti Petajisto von der Yale School of Management Active Share ein, eine neue Methode zur Bestimmung des Umfangs des aktiven Managements, das von Investmentfondsmanagern eingesetzt wird, und ein Instrument, um diejenigen zu finden, die eine Outperformance erzielen.
Die Forschung hinter Active Share
Die aktive Aktie ist ein Maß für den Prozentsatz der Aktienbestände im Portfolio eines Managers, der vom Referenzindex abweicht. Die Forscher kommen zu dem Schluss, dass Manager mit hohen Active Share-Werten ihre Benchmark-Indizes übertreffen und Active Share die Fondsperformance signifikant prognostiziert.
Cremers und Petajisto untersuchten von 1980 bis 2003 2.650 Fonds und stellten fest, dass die ranghöchsten aktiven Fonds mit einem aktiven Anteil von 80% oder mehr ihre Referenzindizes vor Gebühren um 2-2, 71% und nach Gebühren um 1, 49-1, 59% übertrafen.
Active Share ist auch hilfreich bei der Identifizierung von Closet-Indexern - Managern, die behaupten, aktiv zu sein, deren Portfolios jedoch dem Benchmark-Portfolio sehr ähnlich sind. Die Identifizierung der Indexer ist äußerst wichtig, da aktive Verwaltungsgebühren eine erhebliche Hürde für die Outperformance des Index darstellen können, wenn ein Portfolio ähnlich seiner Benchmark gehalten wird.
Die Yale-Studie ergab auch, dass die Mittel in Richtung niedriger aktiver Anteile tendierten. Die Studie gibt an, dass der Anteil des verwalteten Vermögens (AUM) mit einem aktiven Anteil von weniger als 60% von 1, 5% im Jahr 1980 auf 40, 7% im Jahr 2003 gestiegen ist. Entsprechend ging der Anteil des Fondsvermögens mit einem aktiven Anteil von mehr als 80% von 58% im Jahr 1980 bis 28% im Jahr 2003.
Diese Veränderung ist nicht ausschließlich auf das Wachstum der Indexfonds zurückzuführen. 1980 gab es nur sehr wenige Nicht-Indexfonds mit einem aktiven Anteil von weniger als 60%. Im Jahr 2003 waren Fonds mit einem Anteil von weniger als 60% auf 20% der Fonds und 30% des verwalteten Vermögens gestiegen. Die Autoren stellten außerdem fest, dass Active Share und die Überperformance bei Fonds mit weniger verwalteten Vermögenswerten höher sind.
Messung der aktiven Managementaktivität
Die traditionelle Messung des Umfangs des aktiven Managements eines Investmentfonds stützt sich auf Methoden, die die historischen Renditen eines Fonds mit denen seines Referenzindex vergleichen. Eine solche Methode, die Tracking Error Volatilität, misst die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen eines Managers und den Indexrenditen.
Eine hohe Tracking Error-Volatilität weist auf ein hohes Maß an aktivem Management hin. Die Logik hinter der Bewertung besteht darin, dass sich die Zusammensetzung der einzelnen Aktien im Portfolio in den Renditemustern widerspiegelt. Wenn die Renditen des Portfolios im Laufe der Zeit erheblich vom Index abweichen, muss sich die Zusammensetzung des Portfolios erheblich vom Index unterscheiden.
Tracking-Error-Volatilität ist zwar sinnvoll und einfach zu berechnen, lässt jedoch nur Rückschlüsse auf die Aktivitäten des Managers im Portfolio zu und berücksichtigt nicht die zugrunde liegenden Bestände.
Im Gegensatz dazu wird Active Share ermittelt, indem die tatsächlichen Bestände des Portfolios eines Managers analysiert und diese Bestände mit seinem Referenzindex verglichen werden. Durch die Messung des aktiven Managements auf diese Weise erhalten Anleger ein klareres Verständnis dafür, was ein Manager genau tut, um die Performance zu steigern, anstatt Schlussfolgerungen aus den beobachteten Erträgen zu ziehen.
Berechnung der Aktivität
Die aktive Aktie wird berechnet, indem der absolute Wert der Differenzen des Gewichts jeder Position im Portfolio des Managers und des Gewichts jeder Position im Referenzindex durch zwei dividiert wird.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Aktive Aktie = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Nehmen wir als einfaches Beispiel an, ein Referenzindex enthält nur eine Aktie. Wenn ein Manager entscheidet, dass er die Aktie mag, aber nur die Hälfte des Portfolios in diese Aktie und die Hälfte in eine andere Aktie investieren möchte, beträgt die aktive Aktie 50%.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Aktiver Anteil = 21 (∣100% - 50% ∣ + ∣0% - 50% ∣) = 50%
Die Nummer der aktiven Aktie in diesem Beispiel besagt im Wesentlichen, dass sich 50% des Portfolios des Managers vom Referenzindex unterscheiden.
Vorsichtshinweise
Obwohl die in der Active Share-Studie offenbarten Daten faszinierend sind, sollten Anleger vorsichtig sein, wenn sie versuchen, die Ergebnisse anzuwenden. Die zuvor genannten Benchmark-Ergebnisse von High Active Share-Managern sind ein Durchschnitt der Gruppe. Es wäre falsch für Anleger, die Ergebnisse so zu interpretieren, dass sie zu dem Schluss kommen, dass alle Manager mit hohen Active Share-Portfolios ihre Benchmarks übertreffen. Die Daten zeigen nur, dass die durchschnittliche Leistung dieser Gruppe von Managern besser war als die durchschnittliche Leistung von Managern mit niedrigem Active Share.
Natürlich dürfte eine Reihe von Managern mit hohen Active Share-Portfolios hinter ihren Benchmarks zurückgeblieben sein, während andere eine Outperformance erzielten. Anleger, die sich nur auf Active Share als Indikator für die Marktperformance verlassen, können sich dennoch für einen Manager entscheiden, der hinter der Benchmark zurückbleibt.
Während die Informationen in Bezug auf Active Share verlockend sein können, sind die Ergebnisse von geringem Nutzen, sofern sie nicht dauerhaft sind. Cremers und Petajisto sind der Ansicht, dass die Fähigkeit von Managern mit hohen Active Share-Anteilen, im Vergleich zu einem Referenzindex weiterhin Überschussrenditen zu erzielen, nach wie vor beträchtlich ist.
Die Quintessenz
Basierend auf den Ergebnissen der Cremers- und Petajisto-Studie ist Active Share ein weiteres Instrument, um die Toolbox eines Anlegers für die Bewertung potenzieller Investmentfonds zu erweitern.
