Sie sind nicht allein, wenn Sie glauben, dass Futures und andere Derivate die Volatilität an den Finanzmärkten erhöhen und hauptsächlich für die Finanzkrise des letzten Jahrzehnts verantwortlich waren. Derivate wurden für den finanziellen Zusammenbruch verantwortlich gemacht, aber verdienen sie das harte Urteil?
Wahrscheinlich nicht. Stattdessen müssen wir sie verstehen, wie sie gehandelt werden, ihre Vor- und Nachteile und wie sich diese Instrumente voneinander unterscheiden.
Futures-Kontrakte
Futures sind Kontrakte, die aus einem Basiswert wie einer traditionellen Aktie, einer Anleihe oder einem Aktienindex einen Wert ableiten. Futures sind standardisierte Kontrakte, die an einer zentralen Börse gehandelt werden. Sie sind eine Vereinbarung zwischen zwei Parteien, zu einem späteren Zeitpunkt etwas zu kaufen oder zu verkaufen, und zwar zu einem bestimmten Preis, der als "zukünftiger Preis des Basiswerts" bezeichnet wird. Die Partei, die dem Kauf zustimmt, soll lang sein, und die Partei, die dem Verkauf zustimmt, ist klein. Die Parteien sind nach Menge und Preis abgestimmt. Die Parteien, die einen Terminkontrakt abschließen, müssen keinen physischen Vermögenswert umtauschen, sondern nur die Differenz des zukünftigen Kurses des Vermögenswertpreises bei Fälligkeit.
Beide Parteien müssen beim Umtausch einen Ersteinschussbetrag (einen Bruchteil des Gesamtengagements) zahlen. Die Kontrakte werden zu Marktpreisen bewertet. Das heißt, die Differenz zwischen dem Basispreis (dem Preis, zu dem der Vertrag abgeschlossen wurde) und dem Abrechnungspreis (in der Regel ein Durchschnitt der Preise der letzten Geschäfte) wird vom Konto der jeweiligen Parteien abgezogen oder dem Konto hinzugefügt. Am nächsten Tag wird der Abrechnungspreis als Basispreis verwendet. Die Parteien müssen zusätzliche Mittel auf ihre Konten buchen, wenn der neue Grundpreis eine Erhaltungsspanne (vorgegebenes Niveau) unterschreitet. Der Anleger kann die Position jederzeit vor Fälligkeit glattstellen, muss jedoch für jeden Gewinn oder Verlust verantwortlich sein, der aus der Position erzielt wird.
Futures sind ein wichtiges Instrument zur Absicherung oder Steuerung verschiedener Arten von Risiken. Unternehmen, die im Außenhandel tätig sind, setzen Futures ein, um das Wechselkursrisiko, das Zinsänderungsrisiko, wenn sie eine Investition tätigen müssen, und das Zinsänderungsrisiko in Erwartung eines Zinsrückgangs zu steuern, und das Preisrisiko, um die Preise von Rohstoffen wie Öl zu halten, Getreide und Metalle, die als Input dienen.
Futures und Derivate tragen zur Steigerung der Effizienz des zugrunde liegenden Marktes bei, da sie die unvorhergesehenen Kosten für den Kauf eines Vermögenswertes unmittelbar senken. Zum Beispiel ist es viel billiger und effizienter, in die S & P 500-Futures zu investieren, als den Index durch den Kauf jeder Aktie zu replizieren. Studien haben auch gezeigt, dass die Einführung von Futures auf Märkte das Handelsvolumen im Basiswert insgesamt erhöht. Folglich tragen Futures dazu bei, die Transaktionskosten zu senken und die Liquidität zu erhöhen, da sie als Versicherungs- oder Risikomanagementinstrument angesehen werden.
Futures und Preisfindung
Eine weitere wichtige Rolle, die Futures an den Finanzmärkten spielen, ist die Preisfindung. Zukünftige Marktpreise setzen einen kontinuierlichen Informationsfluss und Transparenz voraus. Viele Faktoren beeinflussen das Angebot und die Nachfrage eines Vermögenswerts und damit dessen Zukunfts- und Spotpreise. Diese Art von Informationen wird schnell absorbiert und in zukünftigen Preisen wiedergegeben. Die zukünftigen Preise für Kontrakte, die sich der Fälligkeit nähern, nähern sich dem Kassakurs an, und daher dient der zukünftige Preis solcher Kontrakte als Proxy für den Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts.
Zukünftige Preise weisen ebenfalls auf Markterwartungen hin. Zum Beispiel: Im Falle einer Ölerkundungskatastrophe dürfte das Angebot an Rohöl sinken, so dass die Preise kurzfristig steigen werden (vielleicht sogar erheblich). Später fällige Terminkontrakte können jedoch auf dem Vorkrisenniveau bleiben, da sich das Angebot voraussichtlich irgendwann normalisieren wird. Entgegen der allgemeinen Überzeugung verbessern zukünftige Kontrakte die Liquidität und die Verbreitung von Informationen, was zu höheren Handelsvolumina und einer geringeren Volatilität führt. (Liquidität und Volatilität sind umgekehrt proportional.)
Ungeachtet der Vorteile weisen Terminkontrakte und andere Derivate einen angemessenen Anteil an Nachteilen auf. Aufgrund der Art der Margin-Anforderungen kann man eine Menge Engagements eingehen, was bedeutet, dass eine kleine Bewegung in die falsche Richtung zu großen Verlusten führen kann. Darüber hinaus kann die tägliche Marktbewertung den Anleger übermäßig unter Druck setzen. Man muss die Richtung und die Mindestgröße, in die sich der Markt bewegen würde, gut einschätzen können.
Derivate sind auch „zeitraubende“ Vermögenswerte in dem Sinne, dass ihr Wert mit Annäherung an das Fälligkeitsdatum abnimmt. Kritiker behaupten auch, dass Spekulanten Futures und andere Derivate einsetzen, um auf den Markt zu setzen und übermäßiges Risiko einzugehen. Auch Terminkontrakte sind mit einem Kontrahentenrisiko behaftet, allerdings aufgrund des zentralen Kontrahenten-Clearinghauses (CCP) auf einem stark reduzierten Niveau.
Wenn sich der Markt beispielsweise sehr weit in eine Richtung bewegt, könnten viele Parteien ihrer Verpflichtung nicht nachkommen, und die Börse müsste das Risiko tragen. Clearinghäuser sind jedoch besser für dieses Risiko gerüstet, und sie reduzieren das Risiko durch die tägliche Marktbewertung. Dies ist ein Vorteil von Futures gegenüber anderen Derivaten.
Sonstige Derivate
Die Welt der Derivate wird neben Futures auch durch Produkte repräsentiert, die außerbörslich oder zwischen Privatpersonen gehandelt werden. Diese können standardisiert oder stark auf anspruchsvolle Marktteilnehmer zugeschnitten sein. Forwards sind ein solches Derivat, das wie Futures aussieht, mit der Ausnahme, dass sie nicht an einer zentralen Börse gehandelt werden und nicht regelmäßig zum Marktwert bewertet werden. Diese nicht regulierten Produkte sind in erster Linie einem Kreditrisiko ausgesetzt, da die Gefahr besteht, dass eine Gegenpartei mit Ablauf des Vertrags ihrer Verpflichtung nicht nachkommt.
Diese maßgeschneiderten Produkte machen jedoch nur etwa 15% einer Billionen-Dollar-Branche aus, und es gibt Hinweise darauf, dass sich die standardisierten Teile der OTC-Märkte hervorragend entwickeln. Ein gutes Beispiel dafür ist das Derivatebuch von Lehman Brothers, auf das 5% des globalen Derivatemarktes entfallen. Achtzig Prozent der Kontrahenten dieser Geschäfte haben innerhalb von fünf Wochen nach ihrem Konkurs 2008 abgewickelt.
Die Quintessenz
Futures eignen sich hervorragend zur Absicherung und Steuerung von Risiken. Sie verbessern die Liquidität und die Preisfindung. Sie sind jedoch kompliziert, und man sollte sie verstehen, bevor man ein Geschäft aufnimmt. Die Forderung nach Regulierung standardisierter Derivate (börsen- oder außerbörslich) könnte den negativen Nebeneffekt haben, dass die Liquidität versiegt, um etwas zu reparieren, das nicht unbedingt defekt ist.
