Während des größten Teils des Jahres haben wir über die überwältigende Menge von optimistischen Anzeichen für US-Aktien geschrieben. Im Rahmen unseres Ansatzes "Gewicht der Beweise" hinterfragen wir jedoch immer unsere These (dh hier und hier).
In der heutigen Veröffentlichung möchte ich diese Übung aufzeigen, indem ich einige aktuelle Bedenken skizziere und darlege, wie der Markt in einem Umfeld aussehen könnte, in dem Aktien wie in den USA als Anlageklasse fallen. Wir werden an unserem Top-Down-Ansatz festhalten und mit internationalen Aktien und Inter-Market-Beziehungen beginnen. Dann werden wir uns konkrete Beispiele ansehen, um zu veranschaulichen, wovon wir sprechen.
Anfang Juli sprachen wir über die leichte Verschlechterung der Breite des globalen Aktienmarkts, wiesen jedoch darauf hin, dass die Verlagerung von Aufwärtstrends zu Seitwärtsbewegungen in vielen dieser Märkte von Natur aus nicht bärisch war. Was wir nicht sehen wollten und immer noch nicht sehen wollen, ist eine Auflösung dieser Seitwärtskonsolidierungen nach unten und nicht nach oben. Seit diesem Post haben wir immer noch keine entscheidende Verschiebung der Auf- oder Abwärtstrends in die eine oder andere Richtung gesehen.
Beginnen wir zunächst mit Aktien als Anlageklasse. Seit dem Tiefpunkt des US-Dollar-Index Mitte Februar blieben die Schwellenländer als Gruppe hinter ihren Gegenstücken aus Industrieländern zurück. Während sich diese Beziehung in den letzten Wochen zu stabilisieren begonnen hat, deutet die Grafik weiterhin darauf hin, dass die Bandbreite bestenfalls begrenzt ist oder im schlimmsten Fall ihren Abwärtstrend fortsetzt.
In den aufstrebenden Märkten sind Länder wie Brasilien am härtesten betroffen, in denen ein Commodity-Engagement besteht. Andere wie Indien, die einen größeren Schwerpunkt auf IT und Konsumgüter legen, entwickelten sich relativ gesehen besser und tun dies auch weiterhin. Wenn es eine Gruppe gibt, die uns nach unten führt, dann sind es Schwellenländer mit einem Engagement in Rohstoffen wie Brasilien.
Auf der anderen Seite haben Industrieländer wie der deutsche DAX Schwierigkeiten, Fortschritte zu erzielen, und testen wichtige Unterstützungsniveaus wie das hier gezeigte. In einem Markt mit rückläufigen US-Aktien werden sich wahrscheinlich viele dieser Konsolidierungen nach unten auflösen.
Wenn wir hier eine Sekunde bei Europa bleiben, ist die relative Performance der europäischen Finanztitel im Vergleich zum EuroStoxx 50 ein Risikoappetit-Barometer, das wir höher tendieren lassen wollen und nicht an die Bandbreite gebunden, wie wir es hier sehen. Ein Durchbruch der jüngsten Tiefstände ist wahrscheinlich in einem Umfeld zu beobachten, in dem die Aktien in den USA und weltweit zusammenbrechen.
Für jene Märkte wie Taiwan, die eine relative Stärke zeigten, wäre ein Durchbruch unter die wichtigsten Niveaus (in diesem Fall der frühere Widerstand von 1990) eine weitere rückläufige Entwicklung, die unsere Aufmerksamkeit auf sich ziehen würde.
Auf dem Anleihemarkt sehen wir in der Regel Hochzinsanleihen, die besser abschneiden als Investment-Grade-Anleihen und Staatsanleihen, um die Risikobereitschaft zu signalisieren. Wir haben jedoch 2018 nicht gesehen, dass diese Spreads nach oben tendieren, da die Aktienmärkte eine höhere Tendenz aufweisen. Die anhaltende Stagnation oder eine Lösung nach unten wollen wir nicht sehen. Bullen wollen, dass diese Kennzahlen ihre jüngsten Bandbreiten wieder auf den Kopf stellen und die überkauften Bedingungen treffen. Wir haben es noch nicht gesehen.
Wenn wir uns jetzt mit US-Aktien befassen, ist eine Beziehung, die sich vor einer längeren Korrektur möglicherweise verschlechtert, das Verhältnis "Offensive gegenüber defensiven Sektoren", das 2018 zu einem Aufwärtstrend geführt hat.
Andere marktübergreifende Beziehungen, mit denen wir den Risikoappetit messen, sind der Dow Jones Industrial Average im Vergleich zum Dow Jones Utility Average, das hohe Beta von S & P im Vergleich zur niedrigen Volatilität und das Verhältnis von Basiskonsumgütern zu Basiskonsumgütern. Alle drei verzeichneten im Laufe des Jahres 2018 eine gewisse Verschlechterung und brachen vor einigen Monaten erhebliche Unterstützungsniveaus ein. Jetzt haben sie sich alle deutlich erhöht, um Unterstützung zurückzufordern. Die Bullen wollen, dass sich diese kurzfristige Verbesserung mittelfristig fortsetzt und all diese Quoten irgendwann neue Höchststände erreichen.
Als wir auf dem Tages-Chart in den Russell 3000 eingestiegen sind, haben wir endlich einen Aufwärtstrend aus dem bisherigen Jahresverlauf erlebt, als die Dynamik in überkaufte Verhältnisse geriet. Dies ist kein bärisches Verhalten, aber was bärisch wäre, wäre eine Umkehrung der Abwärtsbewegung und ein Schließen unter die Januar-Hochs, was einen gescheiterten Ausbruch bestätigt.
Was könnte diese Umkehr bewirken? Nun, viele weisen auf die potenzielle bärische Divergenz in der Breite hin. Der Russell 3000 hat neue Allzeithochs erreicht, aber wir haben gesehen, dass weniger Aktien im Index neue Höchststände erreichten.
Wir sehen auch weniger Aktien mit Momentum in einem zinsbullischen Bereich (wir definieren dies als einen 14-Tage-Index für die relative Stärke von mehr als 70).
An dieser Stelle ist zu berücksichtigen, dass diese Maßnahmen nicht die Sektorrotation berücksichtigen, die wir unter der Oberfläche beobachten. Während sich einige Führungskräfte ausruhen, sehen wir neue Führungskräfte, die angesichts ihrer Underperformance gegenüber dem Index möglicherweise noch keine neuen Höchststände erreichen. Wenn sich die Preise jedoch umkehren und wir noch nicht gesehen haben, dass diese Breitenindikatoren neue Höchststände erreichen, würden sich diese Abweichungen bestätigen und unsere Aufmerksamkeit rechtfertigen.
Beim Nasdaq Composite und beim S & P 500 ist eine ähnliche Aktion zu beobachten. Ja, es gibt potenzielle Abweichungen in der Breite, aber bis sich bestätigt, dass die Preise ihre früheren Höchststände durchbrechen, bleiben die Informationen informativ und nicht umsetzbar.
Eine weitere potenzielle rote Fahne ist der Dow Jones Transportation Average, der wieder auf dem Januarhoch liegt. Die Dynamik schaffte es jedoch kaum wieder in überkaufte Verhältnisse. Diese mögliche Abweichung von einem führenden Sektor würde sich bestätigen, wenn die Preise wieder unter die Unterstützung von 11.115 fallen würden.
Wir sehen eine ähnliche Divergenz im führenden Luft- und Raumfahrt- und Verteidigungssektor, der neue Höchststände verzeichnete, jedoch ins Stocken geriet und die überkauften Bedingungen nicht mehr erreichte.
Auf unserer Liste steht zuletzt die mangelnde Beteiligung des breit aufgestellten Financials ETF (XLF), der an die Bandbreite gebunden bleibt. Dies ist ein wichtiger Teil des Marktes, auf den rund 14% des S & P 500 entfallen, und die mangelnde Führung dieser Gruppe gibt weiterhin Anlass zur Sorge. Während eine Konsolidierung im Laufe der Zeit von Natur aus nicht bärisch ist, wäre eine Lösung für die Abwärtsbewegung und das Momentum, die in einem bärischen Bereich verbleiben, von Vorteil.
US-amerikanische Broker-Dealer waren die Outperformer in dieser Gruppe, sodass eine Abnahme von ihrem bisherigen Vorjahresniveau wahrscheinlich negative Auswirkungen auf die Finanzwerte insgesamt haben würde.
Ich bin mir sicher, dass es andere Zusammenhänge wie die abnehmende Performance des Halbleiterindex im Verhältnis zum Nasdaq und zum S & P 500 gibt, die wichtig sind und in unserem Prozess berücksichtigt werden, aber ich wollte diesen Beitrag so kurz wie möglich halten. Hoffentlich hat es einen Einblick in unseren Denkprozess und die spezifischen Entwicklungen gegeben, nach denen wir im aktuellen Marktumfeld suchen, was unsere bullische These ändern würde.
In einem fallenden Aktienmarkt werden wahrscheinlich einige oder alle der oben diskutierten Bedingungen eintreten. Vor diesem Hintergrund ist es unwahrscheinlich, dass sich alle auf einmal drehen. Daher werden wir die Gewichtsverschiebung der Beweise um einen Chart und einen Datenpunkt nacheinander feststellen, wenn wir unsere These jeden Tag überwachen und neu bewerten.
