Collateralized Debt Obligations (CDOs) sind eine Art strukturiertes Kreditprodukt in der Welt der Asset Backed Securities. Der Zweck dieser Produkte besteht darin, abgestufte Cashflows aus Hypotheken und anderen Schuldverschreibungen zu erzielen, die letztendlich die gesamten Kreditkosten für die Gesamtwirtschaft verbilligen. Dies geschieht, wenn die ursprünglichen Geldgeber Darlehen auf der Grundlage weniger strenger Darlehensanforderungen vergeben. Die Idee ist, dass es eine größere Gruppe von Investoren geben wird, die bereit sind, einzukaufen, wenn sie den Pool von Schuldentilgungen in Ströme von Investitionen mit unterschiedlichen Cashflows aufteilen können. (Weitere Informationen dazu, warum Hypotheken auf diese Weise verkauft werden, sehen Sie hinter den Kulissen Ihrer Hypothek .)
TUTORIALS: Grundlagen der Hypothek
Durch die Aufteilung eines Pools von Anleihen oder einer Variation verschiedener Kredite und kreditbasierter Vermögenswerte, die in zehn Jahren fällig werden, in mehrere Wertpapierklassen, die in einem, drei, fünf und zehn Jahren fällig werden, werden mehr Anleger mit unterschiedlichen Anlagehorizonten beteiligt interessiert zu investieren. Wir werden uns mit CDOs befassen und wie sie auf den Finanzmärkten funktionieren.
Der Einfachheit halber konzentriert sich dieser Artikel hauptsächlich auf Hypotheken, aber CDOs betreffen nicht nur Hypotheken-Cashflows. Die zugrunde liegenden Zahlungsströme in diesen Strukturen können aus Kreditforderungen, Unternehmensanleihen, Kreditlinien sowie nahezu allen Schulden und Instrumenten bestehen. Beispielsweise ähneln CDOs dem Begriff "Subprime", der im Allgemeinen Hypotheken betrifft, obwohl es viele Äquivalente bei Autokrediten, Kreditlinien und Kreditkartenforderungen gibt, bei denen das Risiko höher ist.
Wie funktionieren CDOs?
Zunächst werden alle Cashflows aus der Sammlung von Vermögenswerten eines CDO zusammengefasst. Dieser Zahlungspool ist in geratete Tranchen unterteilt. Jede Tranche hat auch ein Rating für die wahrgenommene (oder angegebene) Verschuldung. Das höchste Ende des Kreditspektrums ist in der Regel die Senior-Tranche mit AAA-Rating. Die mittleren Tranchen werden im Allgemeinen als Mezzanine-Tranchen bezeichnet und weisen im Allgemeinen ein Rating von „AA“ bis „BB“ auf. Die niedrigsten Tranchen mit oder ohne Rating werden als Aktientranchen bezeichnet. Jedes spezifische Rating bestimmt, wie viel Kapital und Zinsen jede Tranche erhält. (Lesen Sie weiter über Tranchen im Gewinn aus Hypothekenschulden mit MBS und was ist eine Tranche? )
Die Senior-Tranche mit AAA-Rating ist im Allgemeinen die erste, die Cashflows aufnimmt, und die letzte, die Hypothekenausfälle oder versäumte Zahlungen aufnimmt. Als solches weist es den vorhersehbarsten Cashflow auf und wird normalerweise als risikoarm eingestuft. Andererseits erhalten die Tranchen mit dem niedrigsten Rating in der Regel erst dann Kapital- und Zinszahlungen, wenn alle anderen Tranchen ausgezahlt wurden. Darüber hinaus sind sie in der ersten Reihe, wenn es darum geht, Ausfälle und verspätete Zahlungen auszugleichen. Abhängig von der Streuung der gesamten CDO-Struktur und der Zusammensetzung des Kredits kann die Aktientranche in der Regel zum "Giftmüll" der Emission werden.
Hinweis : Dies ist das grundlegendste Modell für die Struktur von CDOs. CDOs können buchstäblich auf fast jede Art und Weise strukturiert werden, sodass CDO-Investoren nicht davon ausgehen können, dass es zu einem stetigen Ausfall des Ausstechers kommt. Die meisten CDOs werden Hypotheken beinhalten, obwohl es viele andere Cashflows aus Unternehmensschulden oder Auto-Forderungen gibt, die in eine CDO-Struktur einbezogen werden können.
Wer kauft CDOs?
Im Allgemeinen ist es für John Q. Public selten, direkt einen CDO zu besitzen. Versicherungen, Banken, Pensionskassen, Investmentmanager, Investmentbanken und Hedgefonds sind die typischen Käufer. Diese Institute streben eine Outperformance gegenüber den Renditen von Schatzanweisungen an und gehen das ihrer Ansicht nach angemessene Risiko ein, um die Renditen von Schatzanweisungen zu übertreffen. Zusätzliches Risiko bringt höhere Renditen, wenn das Zahlungsumfeld normal und die Wirtschaft normal oder stark ist. Wenn die Dinge langsamer werden oder wenn die Standardeinstellungen steigen, ist die Kehrseite offensichtlich und es treten größere Verluste auf.
Komplikationen bei der Vermögenszusammensetzung
Um die Angelegenheit etwas komplizierter zu gestalten, können CDOs aus einer Sammlung von Prime-Darlehen, Near Prime-Darlehen (Alt.-A-Darlehen), riskanten Subprime-Darlehen oder einer Kombination der oben genannten bestehen. Dies sind Begriffe, die sich normalerweise auf die Hypothekenstrukturen beziehen. Dies liegt daran, dass Hypothekenstrukturen und Derivate im Zusammenhang mit Hypotheken die häufigste Form des zugrunde liegenden Cashflows und der Vermögenswerte hinter CDOs waren. (Weitere Informationen über den Subprime-Markt und seine Kernschmelze finden Sie in unserer Funktion " Subprime-Hypotheken- Kernschmelze".)
Wenn ein Käufer eines CDO der Meinung ist, dass das zugrunde liegende Kreditrisiko Investment Grade ist und das Unternehmen bereit ist, nur eine geringfügig höhere Rendite als ein Schatzamt zu erzielen, wird der Emittent einer genaueren Prüfung unterzogen, wenn sich herausstellt, dass das zugrunde liegende Kreditrisiko wesentlich höher ist als das Risiko die Ausbeute würde diktieren. Dies tauchte als eines der verborgenen Risiken in komplizierteren CDO-Strukturen auf. Die einfachste Erklärung dafür, ungeachtet der Struktur eines CDO in Bezug auf Hypotheken, Kreditkarten, Autokredite oder sogar Unternehmensschulden, wäre die Tatsache, dass Kredite vergeben und Kredite an Kreditnehmer vergeben wurden, die nicht so erstklassig waren wie die Kreditgeber dachte.
Andere Komplikationen
Abgesehen von der Zusammensetzung der Vermögenswerte können andere Faktoren dazu führen, dass CDOs komplizierter werden. Für den Anfang verwenden einige Strukturen Hebel- und Kreditderivate, die sogar die vorrangige Tranche als sicher herausstellen können. Diese Strukturen können zu synthetischen CDOs werden, die lediglich durch Derivate und Credit Default Swaps zwischen Kreditgebern und auf den Derivatemärkten abgesichert sind. Viele CDOs werden so strukturiert, dass die zugrunde liegenden Sicherheiten Cashflows von anderen CDOs sind, und diese werden zu fremdfinanzierten Strukturen. Dies erhöht das Risikoniveau, da die Analyse der zugrunde liegenden Sicherheiten (der Kredite) möglicherweise nur die im Prospekt enthaltenen Basisinformationen enthält. Es muss darauf geachtet werden, wie diese CDOs strukturiert sind, da bei einer zu schnellen Vorauszahlung von ausreichenden Forderungsausfällen oder -schulden die Zahlungsstruktur für die voraussichtlichen Zahlungsströme nicht eingehalten wird und einige Trancheninhaber ihre vorgesehenen Zahlungsströme nicht erhalten. Wenn Sie der Gleichung eine Hebelwirkung hinzufügen, werden alle Effekte vergrößert, wenn eine falsche Annahme getroffen wird.
Das einfachste CDO ist ein "Single Structure CDO". Diese stellen ein geringeres Risiko dar, da sie in der Regel nur auf einer Gruppe von zugrunde liegenden Krediten basieren. Dies macht die Analyse unkompliziert, da auf einfache Weise ermittelt werden kann, wie die Zahlungsströme und Zahlungsausfälle aussehen.
Sind CDOs gerechtfertigt oder lustiges Geld?
Wie bereits erwähnt, sollen diese Schuldenverpflichtungen den gesamten Kreditvergabevorgang für die Wirtschaft verbilligen. Der andere Grund ist, dass es einen willigen Markt für Anleger gibt, die bereit sind, Tranchen oder Cashflows zu kaufen, von denen sie glauben, dass sie eine höhere Rendite für ihre Renten- und Kreditportfolios erzielen als Schatzwechsel und Schuldverschreibungen mit demselben implizierten Fälligkeitsplan.
Leider kann es eine große Diskrepanz zwischen den wahrgenommenen Risiken und den tatsächlichen Risiken bei der Anlage geben. Viele Käufer dieses Produkts sind selbstgefällig, nachdem sie die Strukturen genügend oft gekauft haben, um zu glauben, dass sie immer halten und alles wie erwartet funktionieren wird. Aber wenn die Kreditverknappungen passieren, gibt es sehr wenig Rückgriff. Wenn Kreditverluste die Kreditaufnahme abschwächen und Sie zu den 10 größten Käufern der giftigeren Strukturen auf dem Markt gehören, stehen Sie vor einem großen Dilemma, wenn Sie aussteigen oder abschneiden müssen. In extremen Fällen sehen sich einige Käufer mit dem Szenario "NO BID" konfrontiert, in dem es keinen Käufer gibt und die Berechnung eines Werts unmöglich ist. Dies stellt regulierte und berichterstattende Finanzinstitute vor große Probleme. Dieser Aspekt betrifft jeden CDO, unabhängig davon, ob die zugrunde liegenden Zahlungsströme aus Hypotheken, Unternehmensschulden oder einer Form der Konsumentenkreditstruktur stammen.
Werden CDOs jemals verschwinden?
Unabhängig davon, was in der Wirtschaft passiert, sind CDOs wahrscheinlich in irgendeiner Form oder auf irgendeine Weise vorhanden, da die Alternative problematisch sein kann. Wenn Kredite nicht in Tranchen zerlegt werden können, führt dies zu strafferen Kreditmärkten mit höheren Kreditzinsen.
Dies läuft darauf hinaus, dass Unternehmen unterschiedliche Cashflows an verschiedene Arten von Investoren verkaufen können. Wenn also ein Cashflow-Strom nicht auf zahlreiche Arten von Investoren zugeschnitten werden kann, ist der Pool an Endproduktkäufern naturgemäß weitaus kleiner. In der Tat wird dies die traditionelle Käufergruppe auf Versicherungsunternehmen und Pensionsfonds reduzieren, die viel längerfristige Aussichten haben als Banken und andere Finanzinstitute, die nur mit einem Drei- bis Fünfjahreshorizont investieren können.
Die Quintessenz
Solange es einen Pool von Kreditnehmern und -gebern gibt, finden Sie Finanzinstitute, die bereit sind, Risiken für Teile der Cashflows einzugehen. Jedes neue Jahrzehnt wird wahrscheinlich neue strukturierte Produkte mit neuen Herausforderungen für Investoren und Märkte hervorbringen.
