Wie ein starker US-Dollar die Schwellenländer verletzen kann

Seitdem die US-Notenbank ihr Anleihenkaufprogramm im vergangenen Jahr eingestellt hat, haben Marktexperten viel Zeit damit verbracht, vorherzusagen, wann die Fed beginnt, die Zinssätze zu normalisieren. In jedem Fall wird die Auswirkung einer solchen Entscheidung auch außerhalb Amerikas spürbar sein. Besonders besorgniserregend sind die wahrscheinlichen Auswirkungen auf die Schwellenländer, insbesondere wenn sich die Kapitalabflüsse beschleunigen und das Geld rasch in die USA zurückkehrt

Darüber hinaus könnten höhere Zinssätze es für ausländische Kreditnehmer teurer machen, ihre Verbindlichkeiten zu bedienen. Dies hat Beamte wie Christine Lagarde, die Geschäftsführerin des Internationalen Währungsfonds (IWF), dazu veranlasst, vor den Auswirkungen zu warnen, die die Entscheidung der Fed auf die Volatilität der Finanzmärkte, insbesondere der Schwellenmärkte, haben dürfte.

Auswirkungen höherer Zinssätze

Es gibt zwei Schlüsselfaktoren, die den Schwellenländern höhere US-Zinsen erschweren. Die erste ist eine Umkehrung der Kapitalströme. Dies ist wichtig, da einige Schwellenländer stark von ausländischen Zuflüssen abhängig sind, um Haushalts- oder Leistungsbilanzdefizite zu finanzieren. Der IWF gibt an, dass die Schwellenländer zwischen 2009 und 2013 Bruttokapital in Höhe von rund 4, 5 Billionen US-Dollar erhalten haben, was etwa der Hälfte aller globalen Kapitalströme in diesem Zeitraum entspricht.

Wenn die Anlageerträge in den USA steigen, könnten sich die internationalen Kapitalflüsse aus den Schwellenländern beschleunigen und die Finanzierung der „Zwillingsdefizite“ erschweren. Dies könnte bereits geschehen, noch bevor die Fed die Zinsen erhöht. Das International Institute of Finance gab bekannt, dass die privaten Kapitalflüsse in Schwellenländer im Jahr 2014 um 250 Mrd. USD zurückgegangen sind.

Der zweite Faktor ist die weniger sichtbare Bedrohung durch auf US-Dollar lautende Schulden. Aufstrebende Regierungen, Unternehmen und Banken nutzten günstige Dollarfinanzierungen, um ihre Finanzen zu stützen. Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich stützen ähnliche Angaben des IWF, wonach sich die Kreditaufnahme in Schwellenländern in den letzten fünf Jahren auf 4, 5 Billionen US-Dollar verdoppelt hat. Dies ist problematisch, da eine durch eine Umkehrung der Kapitalströme verursachte Abwertung der Landeswährung die Bedienung dieser Dollar-Schulden erschweren kann. Darüber hinaus könnten Unternehmen und Banken, die Kredite in US-Dollar aufnehmen, einem zusätzlichen Druck ausgesetzt sein, wenn sie nicht über entsprechende Einnahmen oder Vermögenswerte verfügen.

"Fragile Five" am stärksten betroffen

Die Schätzungen darüber, welche Länder am stärksten gefährdet sind, sind sehr unterschiedlich. Einige Länder scheinen jedoch regelmäßig auf den Listen der US-Notenbank, internationaler Banken und Ratingagenturen zu stehen. Die nachstehende Tabelle zeigt die Länder, die anscheinend die größten externen Finanzierungsherausforderungen haben. Trotz einer etwas abwechslungsreichen Liste treten Brasilien, die Türkei und Südafrika sowohl quellen- als auch zeitübergreifend am einheitlichsten auf. Die Fed hat im Februar 2014 ihre Schwachstellenliste veröffentlicht, und Moody's hat ihre Liste Ende März 2015 veröffentlicht.

Volkswirtschaften gelten als anfällig für steigende US-Zinsen

Société Générale

Brasilien

Indien

Mexiko

Chile

Indonesien

Malaysia

Truthahn

Südafrika

Eine andere Möglichkeit, um zu messen, in welchen Ländern Kreditengpässe auftreten, ist der Blick auf den Credit Default Swap (CDS) -Markt. Die aktuellen CDS-Spreads der Deutschen Bank scheinen darauf hinzudeuten, dass Brasilien am besorgniserregendsten ist, da die implizite Ausfallwahrscheinlichkeit für den Gesamtmarkt ebenfalls steigt.

Fitch Ratings, eine weitere Ratingagentur, veröffentlicht eine Fitch CDS Map, ein interaktives Tool, mit dem Änderungen der Credit Default Swap-Spreads von Monat zu Monat ermittelt und offengelegt werden können. Positive Veränderungen der CDS-Spreads signalisieren die Wahrnehmung eines erhöhten Risikos an den Märkten, während negative Veränderungen auf eine Stärkung der Kreditwürdigkeit hindeuten. Auch hier scheint Brasilien mit einer Ausweitung der Spreads um 15, 74% im März 2015 besonders problematisch zu sein, verglichen mit 8, 09% in der Türkei und 4, 59% in Südafrika, so Fitch.

Wann ist mit Zinserhöhungen zu rechnen?

Vor der jüngsten Pressemitteilung des Federal Open Market Committee (FOMC) vom 18. März schienen viele Marktteilnehmer von einer Zinserhöhung im Juni überzeugt zu sein. Tatsächlich hatte das FedWatch-Tool der CME Group die Wahrscheinlichkeit einer Juni-Erhöhung bei 50%. Nach der Aussage sank die Wahrscheinlichkeit geringfügig auf 48, 9%. Trotz dieses geringen Rückgangs scheinen sich die Markterwartungen nach wie vor auf eine Erholung im Juni zu konzentrieren, wobei die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen unverändert bleiben, bei nur 40, 9% liegt, verglichen mit einer Wahrscheinlichkeit von 46, 9% im Februar.

Das CME-Tool verwendet 30-Tage-Federal Funds-Futures-Kontrakte, um die Wahrscheinlichkeit zu berechnen, mit der der Kassakurs der Fed Funds am Ende des Monats liegen kann, in dem eine FOMC-Sitzung angesetzt ist. Das Tool spiegelt direkt die kollektiven Marktkenntnisse über den künftigen Kurs der Geldpolitik der Fed wider.

Seltsamerweise weichen die Markterwartungen für den Zeitpunkt der Zinsnormalisierung der Fed von den eigenen Erwartungen der Fed ab. Die BBC berichtete, dass die Fed nach ihrer mittleren Schätzung bis Januar 2016 einen Leitzins von 1% und bis Januar 2017 einen Leitzins von 2, 5% aufweist. Der zuvor diskutierte Terminmarkt geht davon aus, dass die USA bis Januar 2016 ein Rating von rund 0, 5% und bis Januar 2017 lediglich 1, 5% aufweisen werden.

Die Quintessenz

Steigende US-Zinssätze stellen die Schwellenländer vor besondere Herausforderungen, insbesondere diejenigen mit Anfälligkeiten für externe Finanzierungen wie Brasilien, die Türkei und Südafrika, oder Regierungen, Unternehmen und Banken mit hohen Dollarkrediten, die in der Bedienung teurer werden könnten.

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