Was ist eine verwässernde Akquisition?
Eine verwässernde Akquisition ist eine Übernahmetransaktion, die das Ergebnis je Aktie (EPS) des Erwerbers durch einen geringeren (oder negativen) Ergebnisbeitrag mindert. Ein niedrigerer Gewinn je Aktie kann auch auftreten, wenn das erwerbende Unternehmen zusätzliche Aktien ausgeben muss, um die Akquisition zu bezahlen. Der Gewinn je Aktie (EPS) ist das Nettoergebnis oder der Gewinn eines Unternehmens geteilt durch die Anzahl der ausstehenden Stammaktien. Eine verwässernde Akquisition kann den Shareholder Value vorübergehend verringern. Wenn der Deal jedoch einen strategischen Wert hat, kann eine verwässernde Akquisition möglicherweise in späteren Jahren zu einer Erhöhung des Gewinns pro Aktie führen.
Die zentralen Thesen
- Eine verwässernde Akquisition ist eine Übernahmetransaktion, die das Ergebnis je Aktie (EPS) des Erwerbers mindert. Eine verwässernde Akquisition kann durch einen niedrigeren (oder negativen) Ergebnisbeitrag des Zielunternehmens oder durch Ausgabe von Aktien erfolgen, um die Transaktion zu bezahlen Die Akquisition kann den Shareholder Value vorübergehend senken und in späteren Jahren möglicherweise zu einer Steigerung des EPS führen.
Eine verwässernde Akquisition verstehen
Eine Akquisition oder Fusion beinhaltet typischerweise eine Kombination von zwei oder mehr Unternehmen. Unternehmen tätigen Akquisitionen aus verschiedenen Gründen, unter anderem, um das Ergebnis, den Marktanteil oder die Anzahl der Kunden zu steigern. Unternehmen verschmelzen auch mit dem Ziel, Kosten zu senken, wenn es innerhalb der beiden Unternehmen zu Doppelprozessen kommt. Durch die Eliminierung des doppelten Herstellungsprozesses des erworbenen Unternehmens würde das zusammengeschlossene Unternehmen beispielsweise Kosteneinsparungen erzielen, die als Kostensynergien bezeichnet werden.
Obwohl das Ziel jeder Akquisition oder Fusion darin besteht, das Ergebnis letztendlich zu steigern, kann das anfängliche Ergebnis dazu führen, dass das EPS des übernehmenden Unternehmens sinkt. Mit anderen Worten, die Akquisition hat das Ergebnis des übernehmenden Unternehmens gemindert oder verwässert - daher die Bezeichnung verwässernde Akquisition. Wenn die eigenständige Ertragskapazität des Zielunternehmens nicht so hoch ist wie die des Erwerbers, ist die Kombination in der Regel EPS-verwässernd für den Erwerber.
Es ist wichtig, dass Anleger Vorsicht walten lassen, da nicht alle verwässernden Akquisitionen langfristig gescheiterte Transaktionen sind. Stattdessen könnte der Gewinn je Aktie in den ersten Jahren nach Abschluss einer Akquisition zurückgehen, aber da sich Umsatz- und Kostensynergien einstellen, könnte die Akquisition letztendlich das Ergebnis steigern.
Der Markt bestraft jedoch in der Regel den Aktienkurs des Erwerbers, wenn die Vorteile nicht sofort ersichtlich sind. Wenn der Markt erwartet, dass kein Gewinnwachstum erzielt wird, oder wenn es zu lange dauert, um ein Gewinnwachstum zu erzielen, können Anleger die Aktien des Erwerbers verkaufen.
Akquisitionen im Vergleich zu verwässernden Akquisitionen
Eine akquisitionsbedingte Steigerung führt zu einer Steigerung des Ergebnisses je Aktie des akquirierenden Unternehmens. Bei einer akquirierenden Akquisition ist der vom Erwerber gezahlte Preis in der Regel niedriger als alle Gewinne, die durch die Transaktion in EPS erzielt werden.
Der Markt reagiert tendenziell günstiger auf erfolgreiche Transaktionen als auf verwässernde Akquisitionen, da Anleger mit erfolgreichen Transaktionen Gewinne erzielen können. Ebenso wie verwässernde Akquisitionen langfristig zu einem positiven EPS-Wachstum führen können, ist es möglich, dass eine erfolgreiche Transaktion langfristig scheitert und das EPS untergräbt. Unabhängig davon, ob eine Akquisition anfänglich ertragreich oder verwässernd war - damit das EPS-Wachstum realisiert werden kann -, müssen die beiden Unternehmen effektiv zusammenarbeiten.
Modellierung für Verdünnung (oder Akkretion)
Bevor ein Unternehmen ein Übernahmeangebot abgibt, werden Pro-forma-Finanzmodelle erstellt, in denen alle Abschlüsse der beiden Unternehmen zusammengefasst sind. Es ist nicht einfach, Konten hinzuzufügen. Es müssen viele Anpassungen und Annahmen vorgenommen werden, um eine Annäherung an kombinierte Aussagen zu erhalten. Ein großer Schwerpunkt liegt auf der Gewinn- und Verlustrechnung, in der das Pro-forma-EPS gezogen wird.
Eine Verwässerung des Ergebnisses kann eintreten, wenn die Rentabilität des Zielunternehmens niedriger ist als die Rentabilität des Erwerbers. In einigen Fällen kann die Zielfirma noch rote Zahlen schreiben. Eine weitere Möglichkeit zur Verwässerung des Gewinns je Aktie besteht darin, dass aufgrund der Ausgabe zusätzlicher Aktien für den Deal eine höhere Aktienanzahl resultiert. Das Modell sollte mehrjährig sein und kann anfänglich eine Verdünnung aufweisen oder nicht. Die Verwässerung sollte jedoch irgendwann der Akkretion weichen, wenn das Geschäft so abläuft, wie es das übernehmende Unternehmen vorsieht.
Beispiel einer verwässernden Akquisition
Im Jahr 2016 gab Microsoft die Übernahme von LinkedIn bekannt. Microsoft gab bekannt, dass die Transaktion für den Rest des Geschäftsjahres 2017 nach Abschluss und für das Geschäftsjahr 2018 eine minimale Verwässerung des Non-GAAP-Ergebnisses je Aktie von rund 1% erwarten lässt Jahr 2019. Microsoft zahlte Bargeld für LinkedIn, sodass keine Verwässerung durch zusätzliche Anteile auftrat. Microsoft kündigte ab 2018 jährliche Synergien in Höhe von über 150 Millionen US-Dollar an.
Beachten Sie, dass Microsoft eine nicht GAAP-konforme EPS-Nummer angegeben hat, die die Aktienvergütung einschließt, jedoch Anpassungen in der Einkaufsabrechnung sowie Integrations- und Transaktionskosten ausschließt. Es ist wichtig, dass Anleger bei der Beurteilung der finanziellen Vorteile des Geschäfts zwischen GAAP- und Non-GAAP-Zahlen unterscheiden.
