Inhaltsverzeichnis
- Bedeutung der Zuordnung von Anlageklassen
- Diversifikation über Anlageklassen
- Versteckte Korrelation zwischen Anlageklassen
- Neuausrichtung der Anlageklasse
- Relativer Wert von Vermögenswerten
- Die Quintessenz
Würde man Investoren und Investmentprofis befragen, um ihr ideales Investitionsszenario zu bestimmen, würde die überwiegende Mehrheit zweifellos zustimmen: Es ist eine zweistellige Gesamtrendite in allen wirtschaftlichen Umfeldern, jedes Jahr. Natürlich stimmen sie auch darin überein, dass das Worst-Case-Szenario ein allgemeiner Rückgang des Vermögenswerts ist. Trotz dieses Wissens erreichen nur sehr wenige das Ideal - und viele treffen auf das Worst-Case-Szenario. Die Gründe hierfür sind vielfältig: Fehlallokation von Vermögenswerten, Pseudo-Diversifikation, versteckte Korrelation, Gewichtungsungleichgewicht, falsche Renditen und zugrunde liegende Abwertung.
Die Lösung könnte jedoch einfacher sein als erwartet. Wir werden zeigen, wie eine echte Diversifikation durch Auswahl von Anlageklassen und nicht durch Aktienauswahl und Market Timing erreicht werden kann.
Die Bedeutung der Zuordnung von Anlageklassen
Die meisten Anleger, einschließlich Anlagefachleuten und Branchenführern, übertreffen den Index der Anlageklasse, in die sie investieren, nicht. Dies geht aus zwei Studien von Gary P. Brinson und Gilbert L. Beebower mit dem Titel "Determinants of Portfolio Performance" (1986) hervor L. Randolph Hood) und "Determinanten der Portfolio-Performance II: Ein Update" (1991) (mit Brian D. Singer). Diese Schlussfolgerung wird auch durch eine dritte Studie von Ibbotson und Kaplan mit dem Titel "Erklärt die Asset Allocation Policy 40%, 90% oder 100% der Performance?" Gestützt. (2000).
Dieses Underperformance-Phänomen wirft die Frage auf, ob ein US-amerikanischer Aktienwachstumsfonds den Russell 3000 Growth Index nicht durchgehend erreicht oder übertrifft. Welchen Wert hat das Investmentmanagement dazu beigetragen, um seine Gebühren zu rechtfertigen? Vielleicht wäre es vorteilhafter, einfach den Index zu kaufen.
Darüber hinaus zeigen die Studien eine hohe Korrelation zwischen den erzielten Renditen der Anleger und der Wertentwicklung der zugrunde liegenden Anlageklasse. Ein US-amerikanischer Rentenfonds oder ein US-amerikanisches Rentenportfolio entwickelt sich im Allgemeinen ähnlich wie der Lehman Aggregate Bond Index. Dies zeigt, dass die Auswahl von Anlageklassen weitaus wichtiger ist als das Market Timing und die Auswahl einzelner Anlagen, da davon auszugehen ist, dass die Renditen ihre Anlageklasse imitieren. Brinson und Beebower kamen zu dem Schluss, dass das Market Timing und die Auswahl der einzelnen Vermögenswerte nur 6% der Renditeschwankungen ausmachten, wobei Strategie oder Anlageklasse den Rest ausmachten.
Abbildung 1: Eine Aufschlüsselung der Faktoren, die die Variation der Portfoliorenditen erklären
Breite Diversifikation über mehrere Anlageklassen
Viele Anleger verstehen eine effektive Diversifizierung nicht wirklich und glauben oft, dass sie vollständig diversifiziert sind, nachdem sie ihre Anlagen auf Large-, Mid- oder Small-Cap-Aktien verteilt haben. Energie-, Finanz-, Gesundheits- oder Technologiewerte; oder sogar in aufstrebende Märkte investieren. In Wirklichkeit haben sie jedoch lediglich in mehrere Sektoren der Anlageklasse Aktien investiert und neigen dazu, mit diesem Markt zu steigen und zu fallen.
Wenn wir uns die Indizes im Morningstar-Stil oder ihre Sektorindizes ansehen, sehen wir, dass sie trotz leicht variierender Renditen im Allgemeinen gemeinsam nachverfolgt werden. Vergleicht man die Indizes jedoch als Gruppe oder einzeln mit den Rohstoffindizes, ist diese gleichzeitige Richtungsbewegung nicht zu beobachten. Daher ist ein Portfolio nur dann wirklich diversifiziert und in der Lage, die Marktvolatilität besser zu bewältigen, wenn Positionen in mehreren nicht korrelierten Anlageklassen gehalten werden, da die leistungsstarken Anlageklassen die unterdurchschnittlichen Klassen ausgleichen können.
die zentralen Thesen
- Es besteht eine hohe Korrelation zwischen den Erträgen, die Anleger auf ihren Beständen erzielen, und der Wertentwicklung der zugrunde liegenden Anlageklassen dieser Bestände. Eine echte Portfoliodiversifikation wird durch Auswahl und Halten einer Vielzahl von Anlageklassen erreicht, nicht durch Einzeltitelauswahl und Market-Timing Die Zuordnung ist nicht statisch. Die Wertentwicklung der Vermögenswerte und ihre Korrelationen zueinander ändern sich. Daher ist eine Überwachung und Neuausrichtung unabdingbar. Eine wirksame Diversifizierung umfasst Assetklassen mit unterschiedlichem Risikoprofil, die in verschiedenen Währungen gehalten werden.
Versteckte Korrelation zwischen Anlageklassen
Ein effektiv diversifizierter Anleger bleibt wachsam und wachsam, da sich die Korrelation zwischen den Klassen im Laufe der Zeit ändern kann. Die internationalen Märkte waren lange Zeit die Grundlage für die Diversifizierung. Eine deutliche Zunahme der Korrelation zwischen den globalen Aktienmärkten ist jedoch im späten 20. und frühen 21. Jahrhundert zu beobachten. Es begann sich unter den europäischen Märkten nach der Bildung der Europäischen Union zu entwickeln, insbesondere nach der Errichtung des Europäischen Binnenmarkts im Jahr 1993 und des Euro im Jahr 1999. Im Laufe der 2000er Jahre wurden die Schwellenmärkte enger mit den Märkten in den USA und im Vereinigten Königreich korreliert Dies spiegelt den hohen Investitionsgrad und die finanzielle Entwicklung dieser Volkswirtschaften wider.
Noch besorgniserregender ist vielleicht die Zunahme einer ursprünglich unsichtbaren Korrelation zwischen den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere und Aktien, die traditionell die Hauptstütze der Diversifizierung von Anlageklassen darstellt. Die zunehmende Beziehung zwischen Investment Banking und strukturierter Finanzierung mag die Ursache sein, aber auf einer breiteren Ebene könnte das Wachstum der Hedgefondsbranche auch eine direkte Ursache für die zunehmende Korrelation zwischen festverzinslichen Wertpapieren und Aktien sowie anderen kleineren Anlageklassen sein. Wenn beispielsweise ein großer, globaler Multi-Strategy-Hedge-Fonds Verluste in einer Anlageklasse erleidet, wird er möglicherweise durch Margin Calls gezwungen, Vermögenswerte auf breiter Front zu verkaufen, was sich allgemein auf alle anderen Klassen auswirkt, in die er investiert hat.
Neuausrichtung der Anlageklasse
Ideale Asset Allocation ist nicht statisch. Während sich die verschiedenen Märkte entwickeln, führt ihre unterschiedliche Performance zu einem Ungleichgewicht zwischen den Anlageklassen. Daher ist eine Überwachung und Neuausrichtung unerlässlich. Anleger können sich möglicherweise leichter von Anlagen trennen, die eine Underperformance aufweisen, und die Anlage in Anlageklassen verschieben, die bessere Renditen erzielen. Sie sollten jedoch das Risiko einer Übergewichtung in einer Anlageklasse im Auge behalten, das häufig durch die Auswirkungen von Stilverschiebungen verschärft wird.
Ein erweiterter Bullenmarkt kann zu einer Übergewichtung einer Anlageklasse führen, die möglicherweise korrigiert werden muss. Anleger sollten ihre Vermögensallokation an beiden Enden der Leistungsskala neu ausrichten.
Relativer Wert von Vermögenswerten
Anlagenrenditen können selbst für erfahrene Anleger irreführend sein. Sie lassen sich am besten in Bezug auf die Wertentwicklung der Anlageklasse, die mit dieser Klasse verbundenen Risiken und die zugrunde liegende Währung interpretieren. Man kann nicht erwarten, dass Tech-Aktien und Staatsanleihen ähnliche Renditen erzielen, aber man sollte herausfinden, wie sie in das Gesamtportfolio passen. Effektive Diversifikation umfasst Anlageklassen mit unterschiedlichem Risikoprofil, die in verschiedenen Währungen gehalten werden. Ein kleiner Gewinn in einem Markt mit einer Währung, die im Verhältnis zu Ihrer Portfolio-Währung steigt, kann einen großen Gewinn in einer rückläufigen Währung übertreffen. Ebenso können große Gewinne zu Verlusten werden, wenn sie in eine stärkere Währung zurückgewandelt werden. Zu Bewertungszwecken sollte der Anleger die verschiedenen Anlageklassen in Bezug auf ihre "Heimatwährung" und einen neutralen Indikator analysieren.
Der Schweizer Franken, seit den 1940er Jahren eine der stabileren Währungen mit relativ niedriger Inflation, kann ein Maßstab sein, an dem sich andere Währungen messen lassen. In einem Jahr, in dem der S & P 500 unter Berücksichtigung der Abwertung des amerikanischen Dollars gegenüber anderen Währungen im selben Jahr um rund 3, 53% zulegte, würden Anleger effektiv einen Nettoverlust verzeichnen. Mit anderen Worten, ein Anleger, der sein gesamtes Portfolio Ende des Jahres verkaufen wollte, würde mehr US-Dollar als ein Jahr zuvor erhalten, aber der Anleger könnte mit diesen Dollar weniger kaufen als im Vorjahr im Vergleich zu anderen Fremdwährungen. Wenn die Heimatwährung abgewertet wird, ignorieren Anleger häufig den stetigen Rückgang der Kaufkraft ihrer Anlagen, der dem Halten einer Anlage mit einer geringeren Rendite als der Inflation gleicht.
Die Quintessenz
Allzu oft sind Privatanleger mit der Aktienauswahl und dem Handel überfordert - Tätigkeiten, die nicht nur zeitaufwändig, sondern auch überwältigend sein können. Es könnte vorteilhafter und wesentlich weniger ressourcenintensiv sein, sich auf die Anlageklassen zu konzentrieren. Mit dieser Makroansicht werden die individuellen Anlageentscheidungen des Anlegers vereinfacht und sie können sogar rentabler sein.
