Es scheint immer so, als gäbe es einen Trade du Jour, den bestimmte Marktbedingungen, neue Produkte oder Sicherheitsliquiditätsprobleme besonders rentabel machen können. Der negative Basishandel ist ein solcher Handel für einzelne Unternehmensemittenten. Wir erklären, warum diese Möglichkeiten bestehen, und skizzieren einen grundlegenden Weg, um einen negativen Basishandel durchzuführen.
Was ist Basis?
Basis ist traditionell die Differenz zwischen dem Kassa- (Bar-) Preis einer Ware und dem Preis ihrer Zukunft (Derivat). Dieses Konzept kann auf den Kreditderivatemarkt angewendet werden, bei dem die Basis die Differenz zwischen Credit Default Swaps (CDS) und Anleihen desselben Schuldners und mit ähnlichen, wenn nicht genau gleichen Laufzeiten darstellt. Auf dem Kreditderivatemarkt kann die Basis positiv oder negativ sein. Eine negative Basis bedeutet, dass der CDS-Spread kleiner ist als der Bond-Spread.
Wenn sich ein festverzinslicher Händler oder Portfoliomanager auf einen Spread bezieht, stellt dies die Differenz zwischen dem Geld- und Briefkurs über die Zinsstrukturkurve des Staatsanleihens dar (Staatsanleihen gelten im Allgemeinen als risikolose Aktiva). Für den Anleihenteil der CDS-Basisgleichung bezieht sich dies auf den nominalen Spread einer Anleihe über Staatsanleihen mit ähnlicher Laufzeit oder möglicherweise auf den Z-Spread. Da Zinssätze und Anleihekurse in einem umgekehrten Verhältnis zueinander stehen, bedeutet ein größerer Spread, dass das Wertpapier billiger ist.
Festverzinsliche Teilnehmer bezeichnen den CDS-Anteil eines negativen Basishandels als synthetisch (da ein CDS ein Derivat ist) und den Anleihenteil als Bargeld. Sie könnten also hören, wie ein Rentenhändler den Unterschied in der Spanne zwischen synthetischen Anleihen und Bargeldanleihen erwähnt, wenn er von negativen Basismöglichkeiten spricht.
Ausführen eines negativen Basishandels
Um die Differenz der Spreads zwischen dem Kassamarkt und dem Derivatemarkt zu nutzen, sollte der Anleger den "billigen" Vermögenswert kaufen und den "teuren" Vermögenswert verkaufen, was mit dem Sprichwort "günstig kaufen, teuer verkaufen" übereinstimmt. Wenn eine negative Basis vorliegt, bedeutet dies, dass die Geldanleihe der billige Vermögenswert und der Credit Default Swap der teure Vermögenswert ist (denken Sie von oben daran, dass der billige Vermögenswert einen größeren Spread aufweist). Sie können sich dies als eine Gleichung vorstellen:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie CDS-Basis = CDS-Spread-Bond-Spread
Es wird davon ausgegangen, dass sich die negative Basis bei oder nahe der Laufzeit der Anleihe verengt (in Richtung des natürlichen Werts von Null). Mit abnehmender Basis wird der negative Basishandel profitabler. Der Anleger kann den teuren Vermögenswert zu einem niedrigeren Preis zurückkaufen und den billigen Vermögenswert zu einem höheren Preis verkaufen, wodurch ein Gewinn erzielt wird.
Der Handel erfolgt in der Regel mit Anleihen, die zum Nennwert oder mit einem Abschlag gehandelt werden, und einem Single-Name-CDS (im Gegensatz zu einem Index-CDS) mit einer Laufzeit, die der Laufzeit der Anleihe entspricht (die Laufzeit eines CDS ist vergleichbar) Reife). Die Geldanleihe wird gekauft, während gleichzeitig das synthetische (Single-Name-CDS) gekürzt wird.
Wenn Sie einen Credit Default Swap glattstellen, bedeutet dies, dass Sie eine Absicherung ähnlich einer Versicherungsprämie erworben haben. Dies scheint zwar nicht intuitiv zu sein, aber denken Sie daran, dass Sie durch den Kauf einer Absicherung das Recht haben, die Anleihe im Falle eines Ausfalls oder eines anderen negativen Kreditereignisses zum Nennwert an den Absicherungsverkäufer zu verkaufen. Der Kauf von Schutz ist also gleichbedeutend mit einem Short.
Während die Grundstruktur des negativen Basishandels ziemlich einfach ist, treten Komplikationen auf, wenn versucht wird, die rentabelste Handelsmöglichkeit zu identifizieren und wenn dieser Handel auf die beste Möglichkeit hin überwacht wird, Gewinne mitzunehmen.
Marktbedingungen schaffen Chancen
Es gibt technische (marktorientierte) und fundamentale Bedingungen, die negative Basischancen schaffen. Negative Basishandels werden in der Regel aus technischen Gründen durchgeführt, da davon ausgegangen wird, dass die Beziehung nur vorübergehend ist und schließlich auf die Basis Null zurückgesetzt wird.
Viele Menschen nutzen die synthetischen Produkte als Teil ihrer Absicherungsstrategien, was zu Bewertungsunterschieden gegenüber dem zugrunde liegenden Kassamarkt führen kann, insbesondere in Zeiten von Marktstress. In diesen Zeiten bevorzugen Händler den synthetischen Markt, weil er liquider ist als der Kassamarkt. Inhaber von Bargeldanleihen sind möglicherweise nicht bereit oder nicht in der Lage, die Anleihen zu verkaufen, die sie im Rahmen ihrer längerfristigen Anlagestrategie halten. Aus diesem Grund möchten sie möglicherweise auf dem CDS-Markt Schutz für ein bestimmtes Unternehmen oder einen bestimmten Emittenten kaufen, anstatt einfach ihre Anleihen zu verkaufen. Wenn Sie diesen Effekt während einer Krise an den Kreditmärkten verstärken, können Sie erkennen, warum diese Chancen bei Marktverwerfungen bestehen.
Nichts hält ewig
Da Marktversetzungen oder "Credit Crunches" die Voraussetzungen dafür schaffen, dass ein negativer Basishandel möglich ist, ist es für die Inhaber dieses Handels sehr wichtig, den Markt ständig zu überwachen. Der negative Basishandel wird nicht ewig dauern. Sobald die Marktbedingungen wieder zu historischen Normen zurückkehren, sich auch die Spreads normalisieren und die Liquidität zum Kassamarkt zurückkehrt, wird der negative Basishandel nicht mehr attraktiv sein. Aber wie uns die Geschichte gelehrt hat, ist eine weitere Handelsmöglichkeit immer in greifbarer Nähe. Märkte korrigieren schnell Ineffizienzen oder schaffen neue.
