Eine allgegenwärtige Baisse hat die Aktieninvestoren in den Schatten gestellt, da sie sich über eine lange Liste negativer Kräfte ärgern, darunter steigende Zinsen, Handelskriege, höhere Arbeitskosten, Inflation und andere Kräfte. Goldman Sachs geht jedoch davon aus, dass sich der Bullenmarkt nicht nur bis 2019 fortsetzen wird, sondern auch große Gewinne erzielen wird. Goldman hat drei Szenarien für den S & P 500 im nächsten Jahr und sie weisen den beiden bullischen Fällen signifikant höhere Wahrscheinlichkeiten zu als dem einen bearischen Fall, wie unten in ihrem letzten US Weekly Kickstart-Bericht beschrieben. Es ist bemerkenswert, dass ihr bärischer Fall nur mild ist.
Goldmans 3 Szenarien bei steigendem Risiko
- 15% Gewinn in S & P 500 bis 3.000: 50% Wahrscheinlichkeit 30% Gewinn in S & P 500 bis 3.400: 20% Wahrscheinlichkeit 4% Fall in S & P 500 bis 2.500: 30% Wahrscheinlichkeit
Quelle: Goldman Sachs; Stand 14.12
Bedeutung für Investoren
Wenden wir uns zunächst der Baisse der Anleger zu. "Zahlreiche Kundengespräche in den letzten Jahren haben gezeigt, dass viele Anleger davon ausgehen, dass die US-Wirtschaft im Jahr 2020 in eine Rezession geraten wird", so Goldman. "Eine Hauptursache für die Besorgnis der Anleger ist die Tatsache, dass der S & P 500-Index seit 1928 in 25% der Jahre vor Beginn einer Rezession um mehr als 10% gefallen ist", schreibt Goldman. Angesichts der Tatsache, dass das KGV in der Regel etwa sechs bis neun Monate vor Beginn einer Rezession seinen Höhepunkt erreicht, spiegelt "unser Abwärtsszenario von 2500 die Möglichkeit wider, dass Anleger eine potenzielle Rezession für 2020 bis Ende 2019 bewerten", heißt es in dem Bericht.
Die Besorgnis des Marktes könnte auf die Tatsache zurückzuführen sein, dass viele neuere Anleger in den letzten Jahren durch stetige Kursgewinne am Bullenmarkt beeinträchtigt wurden, begleitet von relativ wenigen tiefgreifenden oder anhaltenden Umkehrungen vor 2018. Diese Anleger wurden durch zwei Korrekturen von 10% oder mehr verunsichert Jahr, und ein bescheidener Rückgang von 2, 8% für den S & P 500.
Diese Bedenken stehen im Widerspruch zur fundamentalen Stärke der Wirtschaft. "Wir gehen davon aus, dass sich das US-Wirtschaftswachstum verlangsamen wird, aber über mehrere Jahre hinweg positiv bleibt", sagt Goldman. Unter Berücksichtigung der Tatsache, dass das Umsatzwachstum des S & P 500 tendenziell dem BIP-Wachstum folgt, schätzen sie, dass der Umsatz des S & P 500 im Jahr 2019 um 5% steigen und das Ergebnis, gemessen am EPS, um 6% steigen wird. Goldman weist ihren Base- und Upside-Cases höhere Wahrscheinlichkeiten zu, da sie erwarten, dass die starken Wirtschaftsdaten unter anderem in Bezug auf Jobs, Löhne und Unternehmensgewinne bis Ende 2019 anhalten werden.
Es gibt auch einen weiteren wichtigen Grund für Anleger, optimistisch zu bleiben. "Die Aktienrenditen sind am Ende der Bullenmärkte in der Regel nicht langsam, sondern stark. Seit 1930 verzeichneten Aktien in den letzten zwei Jahren eine mittlere Rendite von 35% und in den zwölf Monaten vor Erreichen eines Höchststands vor der Rezession eine Rendite von 16%."
Eines ist jedoch alles andere als sicher: Das Niveau der Aktienbewertungen im Jahr 2019 ist laut Goldman der Hauptunterschied in den drei Szenarien des Unternehmens. Die zum Jahresende 2019 für den S & P 500 prognostizierten KGV betragen das 16-fache des geschätzten Gewinns im Basisfall (ca. 3% über dem heutigen Niveau), das 18-fache im Aufwärtsfall und das 14-fache im Abwärtsfall.
Vorausschauen
Trotz des Optimismus von Goldman deuten die Länge der wirtschaftlichen Expansion und des Bullenmarktes sowie negative Fundamentaldaten wie steigende Zölle und Inflationsdruck auf wachsende Risiken hin. Infolgedessen schlägt Goldman vor, dass Anleger in Aktien von Versorgern und Kommunikationsdienstleistern übergewichtet werden, die tendenziell eine Outperformance erzielen, wenn sich das BIP verlangsamt.
Sie bevorzugen auch viele Unternehmen der Informationstechnologie, mit Ausnahme von Halbleitertiteln, die dazu neigen, "eigenwillige Wachstumsprofile zu haben, die weniger an das Tempo der wirtschaftlichen Aktivität gebunden sind", und daher trotz einer allgemeinen wirtschaftlichen Abkühlung eine Outperformance erzielen könnten. Im Gegensatz dazu raten sie den Anlegern, diese Sektoren zu entschärfen, die bei einer Konjunkturabkühlung tendenziell zurückbleiben, wie z. B. Nicht-Basiskonsumgüter, Industrie, Rohstoffe und Immobilien.
