AQR, ein großer Hedgefonds, der vom berühmten Investor Cliff Asness gegründet wurde, verfolgt eine Strategie der statistischen Arbitrage, indem er eine Short-Position in Aktien mit hohem Beta und eine Long-Position in Aktien mit niedrigem Beta eingeht. Diese Strategie wird als Wette gegen Beta bezeichnet. Die Theorie basiert auf angeblichen Ineffizienzen beim Capital Asset Pricing-Modell (CAPM), da große Fonds in Bezug auf die Art der Hebelwirkung und das Risiko, das sie eingehen können, eingeschränkt sind. Beta ist ein statistisches Maß für das Risiko einer einzelnen Aktie oder eines Portfolios gegenüber dem Gesamtmarkt. Die Phrase Wette gegen Beta stammt aus einigen Wirtschaftsberichten, die von den Machern der Strategie verfasst wurden.
Beta
Beta ist ein Maß für das Risiko, das durch Diversifikation nicht reduziert werden kann. Ein Beta von eins bedeutet, dass sich eine Aktie oder ein Portfolio genau im Gleichschritt mit dem größeren Markt bewegt. Ein Beta von mehr als eins zeigt an, dass ein Vermögenswert mit höherer Volatilität tendenziell mit dem Markt auf und ab geht. Ein Beta von weniger als eins weist auf einen Vermögenswert hin, der weniger volatil als der Markt ist, oder auf einen Vermögenswert mit höherer Volatilität, der nicht mit dem größeren Markt korreliert. Ein negatives Beta zeigt, dass sich ein Vermögenswert umgekehrt zum Gesamtmarkt bewegt. Einige Derivate wie Put-Optionen weisen durchweg negative Betas auf.
CAPM
CAPM ist ein Modell, das die erwartete Rendite eines Vermögenswerts oder Portfolios berechnet. Die Formel bestimmt die erwartete Rendite als den vorherrschenden risikofreien Zinssatz zuzüglich der Marktrendite abzüglich des risikofreien Zinssatzes zuzüglich des Beta der Aktie. Die Security Market Line (SML) ist ein Ergebnis von CAPM. Sie zeigt eine erwartete Rendite als Funktion des nicht diversifizierbaren Risikos. Der SML ist eine gerade Linie, die den Risiko-Rendite-Kompromiss für einen Vermögenswert darstellt. Die Steigung des SML entspricht der Marktrisikoprämie. Die Marktrisikoprämie ist die Differenz zwischen der erwarteten Rendite eines Marktportfolios und dem risikofreien Zinssatz.
Wette gegen Beta-Strategie
Die Grundwette gegen die Betastrategie besteht darin, Vermögenswerte mit höheren Betas zu finden und eine Short-Position darin einzunehmen. Gleichzeitig wird eine gehebelte Long-Position in Vermögenswerten mit niedrigeren Betas eingegangen. Die Idee ist, dass die Vermögenswerte mit höherem Beta überbewertet und die Vermögenswerte mit niedrigerem Beta unterbewertet sind. Die Theorie besagt, dass die Kurse der Aktien irgendwann wieder miteinander in Einklang kommen. Dies ist im Wesentlichen eine statistische Arbitrage-Strategie, bei der die Preise der Vermögenswerte auf den Medianpreis im Verhältnis zum Risiko zurückgehen. Dieser Median wird als SML definiert.
Ein wesentlicher Grundsatz von CAPM ist, dass alle vernünftigen Anleger ihr Geld in ein Portfolio mit der höchsten erwarteten Überschussrendite pro Risikoeinheit investieren. Die erwartete Überschussrendite pro Risikoeinheit wird als Sharpe-Ratio bezeichnet. Der Anleger kann diese Hebelwirkung dann je nach seinen individuellen Risikopräferenzen nutzen oder reduzieren. Viele große Investmentfonds und einzelne Anleger sind jedoch hinsichtlich der Hebelwirkung, die sie nutzen können, eingeschränkt. Infolgedessen tendieren sie dazu, ihre Portfolios in Richtung höherer Beta-Werte zu übergewichten, um die Rendite zu verbessern.
Diese Tendenz zu Aktien mit höherem Beta zeigt, dass diese Vermögenswerte geringere risikobereinigte Renditen im Vergleich zu Aktiva mit niedrigerem Beta erfordern. Im Wesentlichen glauben einige Experten, dass die Steigung der SML-Linie für den US-Markt im Vergleich zu CAPM zu flach ist. Dies schafft angeblich eine Preisanomalie auf dem Markt, von der einige zu profitieren versuchen. Einige Wirtschaftszeitschriften, die historische Backtests durchführen, haben im Vergleich zum Gesamtmarkt überlegene Sharpe-Verhältnisse gezeigt.
Bei der Untersuchung dieses Phänomens hat AQR marktneutrale Wetten gegen Betafaktoren konstruiert, die zur Messung dieser Idee herangezogen werden können. In der Praxis leidet die Leistung dieser Strategie aufgrund von Provisionen und anderen Handelskosten. Daher kann es für einzelne Anleger nicht sinnvoll sein. Die Strategie erfordert wahrscheinlich eine große Menge an Kapital und Zugang zu niedrigen Handelskosten, um erfolgreich zu sein.
