Investoren nehmen häufig ausländische oder internationale Anleihen aus einigen Hauptgründen in ihr Portfolio auf - um höhere Zinssätze oder Renditen zu nutzen und ihre Bestände zu diversifizieren. Die erwartete höhere Rendite aus der Investition in ausländische Anleihen geht jedoch mit einem erhöhten Risiko aufgrund von ungünstigen Währungsschwankungen einher.
Aufgrund der im Vergleich zu Aktien relativ niedrigeren absoluten Renditen von Anleihen kann sich die Währungsvolatilität erheblich auf die Anleiherenditen auswirken. Anleger sollten daher das mit Auslandsanleihen verbundene Wechselkursrisiko kennen und Maßnahmen zur Begrenzung des Währungsrisikos ergreifen.
Währungsrisiko und ausländische Anleihen
Das Währungsrisiko besteht nicht nur aus dem Halten einer von einem ausländischen Unternehmen begebenen Fremdwährungsanleihe. Es besteht immer dann, wenn ein Anleger eine Anleihe hält, die auf eine andere Währung als die Landeswährung des Anlegers lautet, unabhängig davon, ob der Emittent ein lokales Institut oder ein ausländisches Unternehmen ist.
Multinationale Unternehmen und Regierungen geben routinemäßig Anleihen in verschiedenen Währungen aus, um von niedrigeren Fremdkapitalkosten zu profitieren und um auch die Zuflüsse und Abflüsse ihrer Währungen auszugleichen.
Diese Anleihen können grob wie folgt klassifiziert werden:
Auslandsanleihe
Eine Auslandsanleihe ist eine Anleihe, die von einem ausländischen Unternehmen oder einer ausländischen Institution in einem anderen als dem eigenen Land begeben wurde und auf die Währung des Landes lautet, in dem die Anleihe begeben wurde. Zum Beispiel, wenn ein britisches Unternehmen eine US-Dollar-Anleihe in den USA begeben hat
Eurobond
Eine Eurobond-Anleihe ist eine Anleihe, die von einem Unternehmen außerhalb des Inlandsmarkts ausgegeben wurde und auf eine andere Währung als die des Landes lautet, in dem die Anleihe ausgegeben wurde. Zum Beispiel, wenn ein britisches Unternehmen in Japan eine US-Dollar-Anleihe begeben hat.
"Eurobond" bezieht sich nicht auf Anleihen, die nur in Europa ausgegeben wurden, sondern ist ein Oberbegriff, der für alle Anleihen gilt, die ohne besondere Gerichtsbarkeit ausgegeben wurden. Eurobonds sind nach ihrer Nennwährung benannt. Beispielsweise beziehen sich Eurodollar-Anleihen auf auf USD lautende Eurobonds, während sich Euroyen-Anleihen auf auf japanische Yen lautende Anleihen beziehen.
Auslandszahlungsanleihe
Eine Anleihe mit Auslandsbezahlung ist eine Anleihe, die von einer lokalen Gesellschaft in ihrem Heimatland ausgegeben wurde und auf eine Fremdwährung lautet. Beispielsweise wäre eine in kanadischen Dollar denominierte Anleihe, die von IBM in den Vereinigten Staaten ausgegeben wird, eine Anleihe mit ausländischem Entgelt.
Das Währungsrisiko ergibt sich aus der Denominierungswährung der Anleihe und dem Standort des Anlegers und nicht aus dem Sitz des Emittenten. Ein US-amerikanischer Investor, der eine von Toyota Motor begebene, auf Yen lautende Anleihe hält, ist offensichtlich einem Währungsrisiko ausgesetzt. Was aber, wenn der Investor auch eine von IBM in den USA begebene kanadische Dollar-Anleihe hält? Auch hier besteht ein Währungsrisiko, obwohl IBM ein inländisches Unternehmen ist.
Wenn ein US-amerikanischer Investor jedoch eine von Toyota Motor begebene Yankee-Anleihe oder eine Eurodollar-Anleihe hält, besteht kein Wechselkursrisiko, obwohl der Emittent ein ausländisches Unternehmen ist.
Wie sich Währungsschwankungen auf die Gesamtrendite auswirken
Ein Kursrutsch in der Währung, auf die Ihre Anleihe lautet, senkt die Gesamtrendite. Umgekehrt wird eine Aufwertung der Währung die Renditen aus dem Halten der Anleihe weiter ankurbeln - sozusagen das Sahnehäubchen.
Stellen Sie sich einen US-Anleger vor, der einen Nennwert von 10.000 EUR für eine einjährige Anleihe mit einem jährlichen Kupon von drei Prozent erworben und zum Nennwert gehandelt hat. Der Euro flog zu dieser Zeit mit einem Wechselkurs gegenüber dem US-Dollar von 1, 45, dh EUR 1 = USD 1, 45, hoch. Infolgedessen zahlte der Anleger 14.500 USD für die auf Euro lautende Anleihe. Leider war der Euro bis zur Fälligkeit der Anleihe ein Jahr später gegenüber dem US-Dollar auf 1, 25 gefallen. Der Anleger erhielt daher beim Umtausch des Fälligkeitserlöses der auf Euro lautenden Anleihe nur 12.500 USD. In diesem Fall führte die Währungsschwankung zu einem Wechselkursverlust von 2.000 USD.
Möglicherweise hat der Anleger die Anleihe ursprünglich gekauft, weil sie eine Rendite von drei Prozent aufwies, während vergleichbare US-Anleihen mit einer Laufzeit von einem Jahr nur eine Rendite von einem Prozent erzielten. Der Anleger kann auch davon ausgegangen sein, dass der Wechselkurs über die einjährige Haltedauer der Anleihe einigermaßen stabil bleiben würde.
In diesem Fall rechtfertigte die von der Euro-Anleihe angebotene positive Renditedifferenz von zwei Prozent nicht das vom US-Anleger eingegangene Währungsrisiko. Während der Wechselkursverlust von 2.000 USD in begrenztem Umfang durch die Couponzahlung von 300 EUR (unter der Annahme einer Zinszahlung bei Fälligkeit) ausgeglichen würde, beläuft sich der Nettoverlust aus dieser Investition noch auf 1.625 USD (300 EUR = 375 USD). Dies entspricht einem Verlust von rund 11, 2 Prozent bei der Erstinvestition von 14.500 US-Dollar.
Natürlich hätte der Euro auch in die andere Richtung gehen können. Wenn es gegenüber dem US-Dollar auf ein Niveau von 1, 50 aufgewertet worden wäre, hätte der Gewinn aus günstigen Wechselkursschwankungen 500 USD betragen. Einschließlich der Couponzahlung von 300 EUR oder 450 USD hätte sich eine Gesamtrendite von 6, 55% auf die ursprüngliche Investition von 14.500 USD ergeben.
Absicherung des Währungsrisikos in Anleihenbeständen
Viele internationale Fondsmanager sichern das Währungsrisiko ab, anstatt die Chance zu nutzen, dass die Rendite durch nachteilige Währungsschwankungen geschmälert wird. Die Absicherung selbst birgt jedoch ein gewisses Risiko, da mit ihr Kosten verbunden sind. Da die Kosten für die Absicherung des Währungsrisikos größtenteils auf Zinsdifferenzen beruhen, können sie einen erheblichen Teil des höheren Zinsniveaus der Fremdwährungsanleihe ausgleichen, wodurch die Gründe für eine Investition in eine solche Anleihe überhaupt untergraben werden. Abhängig von der angewandten Absicherungsmethode kann der Anleger an einen Wechselkurs gebunden sein, auch wenn die Fremdwährung an Wert gewinnt und dadurch Opportunitätskosten entstehen.
In einigen Fällen kann es sich jedoch lohnen, eine Absicherung vorzunehmen, um Währungsgewinne zu erzielen oder sich gegen eine fallende Währung abzusichern. Die gängigsten Methoden zur Absicherung von Währungsrisiken sind Devisentermingeschäfte und -futures oder Währungsoptionen. Jede Absicherungsmethode hat unterschiedliche Vor- und Nachteile. Devisentermingeschäfte können auf einen bestimmten Betrag und eine bestimmte Laufzeit zugeschnitten werden, wobei ein fester Zinssatz festgelegt wird. Devisentermingeschäfte bieten eine hohe Hebelwirkung, sind jedoch nur in festen Kontraktgrößen und -laufzeiten erhältlich. Währungsoptionen bieten mehr Flexibilität als Termingeschäfte und Futures, können jedoch recht teuer sein.
Die Quintessenz
Ausländische Anleihen bieten möglicherweise höhere Renditen als inländische Anleihen und diversifizieren das Portfolio. Diese Vorteile sollten jedoch gegen das Risiko eines Verlusts aufgrund ungünstiger Wechselkursbewegungen abgewogen werden, was sich erheblich negativ auf die Gesamtrendite ausländischer Anleihen auswirken kann.
