Die Eigenkapitalrendite, der Free Cashflow (FCF) und das Preis-Leistungs-Verhältnis sind einige der gängigen Methoden, um das Wohlbefinden und das Risiko eines Unternehmens für Anleger zu messen. Eine Maßnahme, die jedoch nicht genügend Beachtung findet, ist der operative Hebel, der die Beziehung zwischen den festen und variablen Kosten eines Unternehmens erfasst. (Informationen zu Kennzahlen finden Sie unter "Schnelle Analyse von Investitionen mit Kennzahlen" und im Tutorial "Kennzahlenanalyse".)
In guten Zeiten kann die operative Hebelwirkung das Gewinnwachstum beschleunigen. In schlechten Zeiten können die Gewinne zunichte gemacht werden. Selbst eine grobe Vorstellung von der Hebelwirkung eines Unternehmens kann viel über die Aussichten eines Unternehmens aussagen. Wir geben Ihnen einen detaillierten Leitfaden zum Verständnis des Bedienungshebels.
Was ist die operative Hebelwirkung?
Der operative Hebel besteht im Wesentlichen aus einer Analyse der Fixkosten und der variablen Kosten. Die operative Hebelwirkung ist in Unternehmen am höchsten, die einen hohen Anteil an festen Betriebskosten im Verhältnis zu variablen Betriebskosten haben. Diese Art von Unternehmen verwendet mehr Anlagevermögen für ihre Geschäftstätigkeit. Umgekehrt ist die operative Hebelwirkung in Unternehmen am geringsten, bei denen der Anteil der fixen Betriebskosten im Verhältnis zu den variablen Betriebskosten gering ist. (Weitere Informationen zum operativen und finanziellen Hebel finden Sie unter "Was sind die Risiken eines hohen operativen Hebels und eines hohen finanziellen Hebels?")
Die Vorteile einer hohen Hebelwirkung können immens sein. Unternehmen mit hoher operativer Hebelwirkung können mit jedem zusätzlichen Verkauf mehr Geld verdienen, wenn sie nicht die Kosten erhöhen müssen, um mehr Verkäufe zu erzielen. Das Minutegeschäft nimmt Fahrt auf, und Sachanlagen wie Sachanlagen (PP & E) sowie vorhandene Mitarbeiter können viel mehr, ohne dass zusätzliche Kosten anfallen. Die Gewinnmargen steigen und die Gewinne steigen schneller. (zu den Rändern in "Das Endergebnis der Ränder" und "Messung der Unternehmenseffizienz".)
Beispiele aus der Praxis für den operativen Hebel
Der beste Weg, um den Bedienungshebel zu erklären, ist anhand von Beispielen. Nehmen Sie zum Beispiel einen Softwarehersteller wie Microsoft. Der Großteil der Kostenstruktur dieses Unternehmens ist fest und auf die im Voraus anfallenden Entwicklungs- und Marketingkosten begrenzt. Unabhängig davon, ob ein Exemplar oder 10 Millionen Exemplare der neuesten Windows-Software verkauft werden, bleiben die Kosten von Microsoft im Wesentlichen unverändert. Sobald das Unternehmen genügend Exemplare verkauft hat, um seine Fixkosten zu decken, fällt jeder zusätzliche Dollar Umsatz unter dem Strich. Mit anderen Worten, Microsoft verfügt über eine bemerkenswert hohe Hebelwirkung.
Im Gegensatz dazu weist ein Einzelhändler wie Wal-Mart eine relativ geringe Hebelwirkung auf. Das Unternehmen hat relativ niedrige Fixkosten, während die variablen Kosten hoch sind. Der Warenbestand ist der größte Kostenfaktor von Wal-Mart. Für jeden Produktverkauf, den Wal-Mart einleitet, muss das Unternehmen die Lieferung dieses Produkts bezahlen. Infolgedessen steigen die Herstellungskosten (Cost of Goods Sales, COGS) von Wal-Mart bei steigendem Umsatz weiter an.
Operating Leverage und Gewinne
Indem untersucht wird, wie sensibel das Betriebsergebnis eines Unternehmens auf eine Änderung der Einnahmequellen reagiert, spiegelt der Grad der operativen Hebelwirkung direkt die Kostenstruktur eines Unternehmens wider, und die Kostenstruktur ist eine wichtige Variable bei der Bestimmung der Rentabilität. (Weitere Informationen finden Sie unter "Was bedeutet ein hoher Grad an operativer Hebelwirkung?") Wenn die Fixkosten hoch sind, kann ein Unternehmen kurzfristige Umsatzschwankungen nur schwer bewältigen, da die Kosten unabhängig von der Höhe des Umsatzes anfallen. Dies erhöht das Risiko und führt in der Regel zu einem Mangel an Flexibilität, der sich negativ auf das Endergebnis auswirkt. Unternehmen mit hohem Risiko und hohem operativen Einfluss fällt es schwerer, eine günstige Finanzierung zu erhalten.
Im Gegensatz dazu hat ein Unternehmen mit relativ geringem operativem Einfluss leichte Veränderungen, wenn die Umsatzerlöse schwanken. Unternehmen mit einem hohen Grad an operativer Hebelwirkung verzeichnen größere Gewinnveränderungen, wenn sich die Umsätze ändern.
Höhere Fixkosten führen zu einem höheren Grad an operativer Hebelwirkung. Ein höherer Grad an operativer Hebelwirkung führt zu einer zusätzlichen Sensibilität für Änderungen der Einnahmen. Ein sensiblerer operativer Hebel wird als riskanter angesehen, da dies impliziert, dass die aktuellen Gewinnspannen in der Zukunft weniger sicher sind.
Dies ist zwar riskanter, bedeutet jedoch, dass jeder nach dem Break-Even-Punkt getätigte Verkauf einen höheren Gewinnbeitrag erbringt. In einer Kostenstruktur mit einem hohen Grad an operativer Hebelwirkung gibt es weniger variable Kosten, und variable Kosten reduzieren immer die zusätzliche Produktivität - obwohl sie auch Verluste aufgrund fehlender Umsätze reduzieren.
Eine riskante Unternehmung
Operative Hebel können Investoren viel über das Risikoprofil eines Unternehmens aussagen. Obwohl ein hoher operativer Hebel oft Unternehmen zugute kommt, sind Unternehmen mit einem hohen operativen Hebel auch anfällig für starke wirtschaftliche und konjunkturelle Schwankungen.
Wie oben erwähnt, kann in guten Zeiten eine hohe operative Hebelwirkung den Gewinn steigern. Unternehmen mit hohen Kosten für Maschinen, Anlagen, Immobilien und Vertriebsnetze können ihre Ausgaben jedoch nicht so einfach senken, um sich an veränderte Anforderungen anzupassen. Wenn es also zu einem Konjunkturabschwung kommt, sinken die Einnahmen nicht nur, sie können auch einbrechen.
Betrachten Sie den Softwareentwickler Inktomi. In den neunziger Jahren staunten die Anleger über die Art des Software-Geschäfts. Das Unternehmen gab Millionen von Dollar aus, um jedes seiner Softwareprogramme für die digitale Bereitstellung und Speicherung zu entwickeln. Dank des Internets konnte die Inktomi-Software jedoch fast kostenlos an Kunden verteilt werden. Mit anderen Worten, das Unternehmen hatte nahezu Null Verkaufskosten. Nachdem die fixen Entwicklungskosten gedeckt waren, war jeder weitere Verkauf fast reiner Gewinn.
Nach dem Einbruch der Nachfrage auf dem Dotcom-Technologiemarkt im Jahr 2000 litt Inktomi unter der Schattenseite der operativen Hebelwirkung. Als die Verkäufe einen Sturzflug erlebten, schwankten die Gewinne dramatisch auf einen atemberaubenden Verlust von 58 Millionen US - Dollar im ersten Quartal 2001 und fielen von dem Gewinn von 1 Million US - Dollar im ersten Quartal 2000 ab "Die größten Marktabstürze" und "Wenn Angst und Gier die Macht übernehmen.")
Die hohe Hebelwirkung bei der Verrechnung von Umsatzerlösen zur Rückzahlung von Fixkosten kann die Unternehmen und ihre Aktionäre gefährden. Ein hoher operativer Hebel während eines Abschwungs kann eine Achillesferse sein, die Druck auf die Gewinnmargen ausübt und einen Rückgang des Ergebnisses unvermeidbar macht. Unternehmen wie Inktomi mit hohem operativen Leverage weisen in der Tat in der Regel eine höhere Volatilität bei Betriebsgewinnen und Aktienkursen auf. Infolgedessen müssen Anleger diese Unternehmen mit Vorsicht behandeln.
Messung des Bedienungshebels
Ein operativer Hebel entsteht, wenn ein Unternehmen feste Kosten hat, die unabhängig vom Umsatzvolumen gedeckt werden müssen. Wenn das Unternehmen feste Kosten hat, ist die prozentuale Änderung des Gewinns aufgrund von Änderungen des Umsatzvolumens größer als die prozentuale Änderung des Umsatzes. Bei positiven (dh über Null liegenden) fixen Betriebskosten führt eine Änderung des Umsatzes um 1% zu einer Änderung des Betriebsergebnisses um mehr als 1%.
Als Maß für diesen Hebeleffekt wird der Grad des operativen Hebels (DOL) bezeichnet, der angibt, inwieweit sich das operative Ergebnis bei Änderung des Umsatzvolumens ändert. Dies zeigt die erwartete Reaktion auf den Gewinn, wenn sich das Verkaufsvolumen ändert. Im Einzelnen ist DOL die prozentuale Veränderung des Einkommens (normalerweise als Ergebnis vor Zinsen und Steuern oder EBIT betrachtet) geteilt durch die prozentuale Veränderung der Umsatzleistung.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie DOL = Q (P - V) - FQ (P - V) wobei: Q = produzierte oder verkaufte Menge V = variable Kosten pro Einheit P = Verkaufspreis F = feste Betriebskosten
Nehmen wir zum Beispiel an, ein Softwareunternehmen hat 10 Millionen US-Dollar in die Entwicklung und Vermarktung seines neuesten Anwendungsprogramms investiert, das für 45 US-Dollar pro Exemplar verkauft wird. Jede Kopie kostet das Unternehmen 5 US-Dollar für den Verkauf. Das Verkaufsvolumen erreicht eine Million Exemplare.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Q = 1.000.000 KopienV = 5, 00 USDP = 45, 00 USDF = 10.000.000 USD
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie DOL = 1.000.000 × (45–5 USD) - 10.000.0001.000.000 × (45–5 USD) = 30.000.000 40.000.000 USD
So genießt das Softwareunternehmen einen DOL von 1, 33. Mit anderen Worten, eine Veränderung des Verkaufsvolumens um 25% würde eine Veränderung des Betriebsergebnisses um 1, 33 x 25% = 33% bewirken.
Wenn Sie kein Insider eines Unternehmens sind, kann es leider sehr schwierig sein, alle Informationen zu erhalten, die zur Messung des DOL eines Unternehmens erforderlich sind. Betrachten Sie beispielsweise fixe und variable Kosten, die für das Verständnis des Bedienungshebels von entscheidender Bedeutung sind. Es wäre überraschend, wenn Unternehmen diese Art von Informationen zur Kostenstruktur nicht hätten, aber Unternehmen nicht verpflichtet sind, solche Informationen in veröffentlichten Konten offenzulegen.
Anleger können eine grobe Schätzung des DOL erstellen, indem sie die Änderung des Betriebsergebnisses eines Unternehmens durch die Änderung der Umsatzerlöse dividieren.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie DOL≅ΔSales RevenueΔEBIT
Mit Blick auf die Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens können Anleger Veränderungen des Betriebsergebnisses und des Umsatzes berechnen. Anleger können die Veränderung des EBIT dividiert durch die Veränderung der Umsatzerlöse verwenden, um abzuschätzen, wie hoch der Wert von DOL für verschiedene Umsatzniveaus sein könnte. Dies ermöglicht es den Anlegern, die Rentabilität in einer Reihe von Szenarien einzuschätzen.
Software kann die Mathematik für Sie erledigen. Weitere Informationen finden Sie unter "Wie kann ich den Grad der operativen Hebelwirkung in Excel berechnen?".
Seien Sie bei beiden Ansätzen sehr vorsichtig. Sie können irreführend sein, wenn sie wahllos angewendet werden. Sie berücksichtigen nicht die Fähigkeit eines Unternehmens, den Umsatz zu steigern. Nur wenige Investoren wissen wirklich, ob ein Unternehmen das Umsatzvolumen über ein bestimmtes Maß hinaus steigern kann, ohne beispielsweise Unteraufträge an Dritte vergeben oder weitere Kapitalinvestitionen tätigen zu müssen, was die Fixkosten erhöhen und den operativen Hebel verändern würde. Gleichzeitig können sich die Preise, der Produktmix und die Kosten für Inventar und Rohstoffe eines Unternehmens ändern. Ohne ein gutes Verständnis der inneren Funktionsweise des Unternehmens ist es schwierig, ein wirklich genaues Maß für den DOL zu erhalten.
Die Quintessenz
Auch wenn es nicht 100% genau ist, kann uns das Wissen über die DOL eines Unternehmens bei der Beurteilung helfen
In der Finanzbranche bewerten Unternehmen ihr Geschäftsrisiko, indem sie eine Reihe von Faktoren erfassen, die zu unerwartet niedrigen Gewinnen oder Verlusten führen können. Einer der wichtigsten Faktoren, die das Geschäftsrisiko eines Unternehmens beeinflussen, ist die operative Hebelwirkung. es tritt auf, wenn ein Unternehmen feste Kosten bei der Herstellung seiner Waren und Dienstleistungen zu tragen hat. Ein höherer Anteil an Fixkosten im Produktionsprozess bedeutet, dass der operative Hebel höher ist und das Unternehmen ein höheres Geschäftsrisiko hat.
Wenn ein Unternehmen im Produktionsprozess Fixkosten verursacht, ist die prozentuale Veränderung des Gewinns bei steigendem Umsatzvolumen größer als die prozentuale Veränderung des Umsatzes. Wenn das Verkaufsvolumen sinkt, ist die negative prozentuale Veränderung des Gewinns größer als der Umsatzrückgang. In guten Zeiten, in denen der Umsatz wächst, profitiert der operative Hebel von großen Vorteilen. In schlechten Zeiten werden die Verluste jedoch erheblich gesteigert, was zu einem großen Geschäftsrisiko für ein Unternehmen führt. Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie
Auch wenn Sie beim Blick auf den operativen Hebel vorsichtig sein müssen, kann er Ihnen viel über ein Unternehmen und seine zukünftige Rentabilität sowie über das Risiko, das es Anlegern bietet, erzählen. Die Hebelwirkung der Bedienung kann zwar nicht die ganze Geschichte erzählen, aber sie kann sicherlich hilfreich sein.
