An der Wall Street herrscht ein erneutes Gefühl der Aufwärtsbewegung, aber bei Aktien besteht möglicherweise das Risiko eines starken Rückschlags, der Aktien in das Bärenmarktgebiet befördern könnte. Die Aktienkurse haben in den letzten 12 Jahren das Gewinnwachstum weit übertroffen, was zu nicht nachhaltigen Bewertungen geführt hat und somit einen Börseneinbruch von mindestens 25% nach historischen Daten möglich gemacht hat. Dieses Risiko wird in einem ausführlichen Bericht in Fortune, der unten zusammengefasst ist, beschrieben.
"Es ist wichtig, noch einmal zu betonen, dass die Gewinne, gemessen an den operativen Margen und dem Anteil des Nationaleinkommens, bereits auf einem sehr hohen Niveau liegen. Dies lässt nicht nur wenig Raum für Wachstum, sondern erhöht auch das Risiko eines starken Rückgangs", so Fortune. "Was ist, wenn die Einnahmen um 10% sinken, ein weit verbreitetes Phänomen, das nach den Höchstständen in den Jahren 2000, 2006 und 2014 aufgetreten ist", sagt Fortune. "In diesem Fall würde der S & P 500 mehr als ein Viertel seines Wertes verlieren."
Die zentralen Thesen
- Die Aktienkurse und Bewertungen sind seit 2007 schneller gestiegen als die Gewinne. Die Divergenz ist seit 2014 noch größer. Die Prognosen für das Gewinnwachstum im Jahr 2020 scheinen viel zu optimistisch. Die Wahrscheinlichkeit eines größeren Ausverkaufs an den Aktienmärkten steigt.
Bedeutung für Investoren
Fortune nennt diesen möglichen Abverkauf von 25% eine "Korrektur", aber ein Rückgang von 20% oder mehr ist die übliche Definition eines Bärenmarktes oder des geringsten Eintritts in ein Bärenmarktgebiet, wie kurz es auch sein mag. Eine Korrektur ist normalerweise definiert als ein Pullback von 10% oder mehr, aber weniger als 20%. Fortune gab keinen Zeitrahmen für den Beginn oder die Dauer eines Ausverkaufs von 25% an.
Der Gewinn des S & P 500, gemessen an vier Vierteln des nacheilenden Ergebnisses je Aktie (EPS), erreichte im zweiten Quartal 2017 einen Höhepunkt vor der Finanzkrise Der Index war das 17, 8-fache des Gewinns. Von Q2 2017 bis Q2 2019 ist das nachlaufende EPS des Index um 59% gestiegen, der Index selbst ist jedoch um 106% gestiegen.
Infolgedessen ist die Bewertung des S & P 500, gemessen am nachlaufenden KGV, von 17, 8 auf 23, 0 gestiegen. Die Umkehrung des KGV, der Gewinnrendite des Index, ist somit von 5, 6% auf 4, 3% gesunken. Auf eine andere Weise betrachtet, erhält der Käufer für jeden in den S & P 500 investierten Dollar 23% weniger Jahreseinkommen (4, 3% geteilt durch 5, 6%) als vor 12 Jahren.
In den letzten 5 Jahren ist die Differenz zwischen Gewinnwachstum und Aktienkursen seit einem früheren Gewinnspitzenwert noch größer geworden. Seitdem ist der nachlaufende S & P 500 EPS um 28% gestiegen, aber der Index ist um 57% gestiegen, mehr als doppelt so schnell.
Die von S & P befragten Analysten sind sich einig, dass das Ergebnis bis Ende 2020 um 24% steigen wird. Wenn dies der Fall ist und die Aktienkurse unverändert bleiben, würde dies das nachlaufende KGV für den S & P 500 in die Höhe treiben.
Die Unternehmensgewinne machen jedoch 9, 8% des US-BIP aus und liegen damit deutlich über ihrem langfristigen Wert von 7, 5%. Wenn die Gewinne im nächsten Jahr um 24% steigen würden, wären sie 12% des BIP, alle anderen gleich. Die Betriebsgewinnmarge des S & P 500 liegt derzeit mit 11, 3% auf dem höchsten Stand seit einem Jahrzehnt und weit über dem Durchschnitt von 9, 5% seit 2010. Damit der Gewinn unter dem Strich um 24% steigen kann, müssten die Betriebsgewinnmargen stark steigen. Diese Szenarien sind "unerhört", sagt Fortune.
Vorausschauen
Andere Analysten sehen mehr Gegenwind. Stagnierende Löhne und sinkende Fremdkapitalkosten waren in der letzten Zeit wichtige Faktoren für die Gewinnsteigerung, aber diese Trends kehren sich jetzt um. In der Zwischenzeit haben die Ende 2017 beschlossenen Körperschaftsteuersenkungen die Gewinne nach Steuern auf ein höheres Niveau gebracht, die meisten Auswirkungen auf die Gewinnwachstumsrate waren jedoch 2018 zu verzeichnen.
Barry Bannister, Leiter der institutionellen Aktienstrategie bei Stifel Nicolaus & Co., ist der Ansicht, dass die Federal Reserve von Zinserhöhungen auf Zinssenkungen umgestiegen ist, um einen weiteren großen Ausverkauf an den Aktienmärkten abzuwenden, basierend auf seiner Analyse der drei vorherigen Krisen, die 1998 begannen, 2000 und 2007, wie von Business Insider berichtet.
Morgan Stanley teilt auch Fortunes skeptischen Ausblick auf das Gewinnwachstum. Sie gehen davon aus, dass die EPS-Schätzungen für die nächsten 12 Monate nach einer kürzlich erschienenen Ausgabe des Weekly Warm Up-Berichts ihrer US-amerikanischen Aktienstrategie-Gruppe unter der Leitung von Mike Wilson sinken werden. Darüber hinaus heißt es in Morgan Stanleys 2020 Global Strategy Outlook-Bericht, der diese Woche veröffentlicht wurde, dass "US-Risikoaktiva für die von uns prognostizierte bescheidene Belebung zu teuer sind".
