Was ist Immunisierung?
Die Immunisierung, auch als Mehrperiodenimmunisierung bezeichnet, ist eine Strategie zur Risikominimierung, die der Laufzeit von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten entspricht und die Auswirkungen der Zinssätze auf das Nettovermögen im Zeitverlauf minimiert. Beispielsweise müssen Großbanken ihr aktuelles Vermögen schützen, während Pensionskassen nach einigen Jahren zur Zahlung verpflichtet sind. Diese Institute sind beide besorgt über den Schutz des zukünftigen Werts ihrer Portfolios und müssen mit ungewissen zukünftigen Zinssätzen umgehen.
Langfristige persönliche Anlagen wie Altersvorsorgekonten werden zunehmend geimpft, wenn die zukünftigen Verbindlichkeiten mit der Duration des festverzinslichen Portfolios einhergehen.
Wie die Immunisierung funktioniert
Die Impfung hilft großen Unternehmen und Institutionen, ihre Portfolios vor Zinsschwankungen zu schützen. Mit einer perfekten Impfstrategie können Unternehmen nahezu garantieren, dass Zinsbewegungen praktisch keine Auswirkungen auf den Wert ihrer Portfolios haben.
Die Immunisierung wird als "quasi-aktive" Strategie zur Risikominimierung angesehen, da sie sowohl die Merkmale aktiver als auch passiver Strategien aufweist. Reine Immunisierung impliziert per Definition, dass ein Portfolio für einen bestimmten Zeitraum für eine definierte Rendite investiert wird, unabhängig von externen Einflüssen, wie z. B. Zinsänderungen.
Die Opportunitätskosten für die Verwendung der Immunisierungsstrategie geben möglicherweise das Aufwärtspotenzial einer aktiven Strategie auf, um sicherzustellen, dass das Portfolio die beabsichtigte gewünschte Rendite erzielt. Wie bei der Buy-and-Hold-Strategie sind hochwertige Anleihen mit geringen Ausfallmöglichkeiten von Natur aus die für diese Strategie am besten geeigneten Instrumente. Tatsächlich wäre die reinste Form der Immunisierung, in eine Nullkuponanleihe zu investieren und die Laufzeit der Anleihe auf den Zeitpunkt abzustimmen, an dem der erwartete Cashflow benötigt wird. Dies eliminiert jegliche positive oder negative Variabilität der Rendite, die mit der Reinvestition von Cashflows verbunden ist.
Genau wie ein Impfstoff einen Körper gegen Infektionen immunisiert, hinterlässt die Immunisierung ein Portfolio, das gegen Zinsschwankungen geschützt ist.
Die Duration oder die durchschnittliche Laufzeit einer Anleihe (die auch die Preissensitivität gegenüber Zinsänderungen darstellt) wird häufig bei der Immunisierung verwendet. Es ist ein viel genaueres Maß für die Volatilität einer Anleihe als die Fälligkeit. Diese Strategie wird im institutionellen Anlageumfeld häufig von Versicherungsunternehmen, Pensionskassen und Banken angewendet, um den Zeithorizont ihrer künftigen Verbindlichkeiten mit strukturierten Zahlungsströmen abzugleichen. Es ist eine der fundiertesten Strategien und kann von Einzelpersonen erfolgreich eingesetzt werden. So wie eine Pensionskasse beispielsweise eine Impfung für die Planung von Geldflüssen bei der Pensionierung einer Person verwenden würde, könnte dieselbe Person ein eigenes Portfolio für ihre eigene Altersvorsorge aufbauen.
Die Immunisierung kann durch Cashflow-Matching, Duration-Matching, Convexity-Matching und den Handel mit Termingeschäften, Futures und Optionen auf Anleihen erfolgen. Ähnliche Strategien können verwendet werden, um andere finanzielle Risiken wie das Wechselkursrisiko zu immunisieren. Oft verwenden Anleger und Portfoliomanager Absicherungstechniken, um bestimmte Risiken zu reduzieren. Absicherungsstrategien sind normalerweise nicht perfekt, aber wenn eine perfekte Absicherungsstrategie vorhanden ist, handelt es sich technisch um eine Immunisierungsstrategie.
Die zentralen Thesen
- Die Immunisierung ist eine Risikominderungsstrategie, die die Laufzeit von Aktiva und Passiva berücksichtigt, sodass die Portfoliowerte vor Zinsänderungen geschützt sind. Die Immunisierung kann durch Cashflow-Matching, Duration-Matching, Convexity-Matching und den Handel mit Termingeschäften, Futures und Optionen auf Anleihen erfolgen Die Immunisierung eines Portfolios verzichtet auf die Opportunitätskosten, wenn das Vermögen an Wert zunimmt, während die Verbindlichkeiten nicht in gleicher Weise steigen.
Beispiele aus der Praxis für Impfungen
Cash Flow Matching
Angenommen, ein Anleger muss innerhalb von fünf Jahren eine Verpflichtung von 10.000 USD bezahlen. Um sich gegen diesen definitiven Mittelabfluss zu schützen, kann der Anleger ein Wertpapier kaufen, das einen Zufluss von 10.000 USD in fünf Jahren garantiert. Eine fünfjährige Nullkupon-Anleihe mit einem Rückzahlungswert von 10.000 USD wäre geeignet. Durch den Kauf dieser Anleihe entspricht der Anleger dem erwarteten Mittelzufluss und -abfluss, und eine Änderung der Zinssätze würde seine Fähigkeit, die Verpflichtung in fünf Jahren zu erfüllen, nicht beeinträchtigen.
Dauer-Matching
Um ein Anleiheportfolio mit der Duration-Methode zu immunisieren, muss ein Anleger die Duration des Portfolios an den jeweiligen Anlagezeithorizont anpassen. Wenn ein Investor innerhalb von fünf Jahren eine Verpflichtung von 10.000 USD hat, gibt es verschiedene Möglichkeiten, wie er Duration Matching anwenden kann. Erstens kann ein Anleger eine Nullkupon-Anleihe mit einer Laufzeit von fünf Jahren und einem Gegenwert von 10.000 USD kaufen. Zweitens kann ein Anleger mehrere Kuponanleihen mit einer Laufzeit von jeweils fünf Jahren und einem Gesamtbetrag von 10.000 USD kaufen. Drittens kann ein Anleger mehrere Kuponanleihen im Gesamtwert von 10.000 USD kaufen, die zusammen betrachtet eine durchschnittliche Laufzeit von fünf Jahren haben.
Mit Duration Matching kann ein Gewinn erzielt werden. Dazu muss lediglich ein Anleihenportfolio so aufgebaut werden, dass die Konvexität des Portfolios höher ist als die Konvexität der Verbindlichkeiten.
Welche Strategie ist anzuwenden?
Portfolio-Impfungen mithilfe von Duration und Cashflow-Matching sind zwei Arten von Engagement-Strategien, um die Finanzierung von Verbindlichkeiten bei Fälligkeit sicherzustellen. Die Immunisierung über Duration Matching zielt darauf ab, die gegensätzlichen Auswirkungen der Zinssätze auf die Kursrendite und die Wiederanlagerendite einer Kuponanleihe auszugleichen. Eine Mehrfachhaftpflicht-Impfstrategie zahlt sich besser aus, wenn die Zinsänderungen nicht zu willkürlich sind. Es erfordert eine geringere Investition als Cashflow Matching, birgt jedoch ein Wiederanlagerisiko bei nicht parallelen Zinsänderungen.
Cashflow-Matching hingegen setzt voraus, dass Wertpapiere mit bestimmten Principals, Coupons und Laufzeiten verfügbar sind, um effizient arbeiten zu können. Dies ist in den meisten praktischen Fällen weit verbreitet, weshalb diese Strategie mehr Geld erfordert und das Risiko birgt, dass sich überschüssige Barguthaben ansammeln und zwischen den Verbindlichkeiten zu sehr niedrigen Zinssätzen reinvestiert werden.
Aufgrund dieser Faktoren ist die Mehrfachhaftpflichtimpfung der Cashflow-Anpassung im Allgemeinen überlegen. Mit linearen Programmier- und Optimierungstechniken werden die beiden Strategien erweitert und sogar kombiniert, um noch bessere Ergebnisse zu erzielen.
