Was ist ein Leveraged Buyback?
Ein fremdfinanzierter Rückkauf, der auch als fremdfinanzierter Aktienrückkauf bezeichnet wird, ist eine Unternehmensfinanzierungstransaktion, mit der ein Unternehmen einen Teil seiner Aktien unter Verwendung von Fremdkapital zurückkaufen kann. Durch die Reduzierung der Anzahl der ausgegebenen Aktien erhöht sich die Anzahl der verbleibenden Aktien der Eigentümer.
Leveraged Buybacks haben ähnliche Auswirkungen wie Leveraged Recapitalizations und Dividend Recapitalizations, bei denen Unternehmen Leverage einsetzen, um eine einmalige Dividende zu zahlen. Der Unterschied besteht darin, dass eine Rekapitalisierung der Dividende die Eigentümerstruktur nicht verändert.
Die zentralen Thesen
- Ein Leveraged Buyback ist eine Finanztransaktion, mit der ein Unternehmen einen Teil seiner Aktien unter Verwendung von Schulden zurückkaufen kann. Der Prozess erhöht die Anzahl der verbleibenden Aktien der Eigentümer, indem die Anzahl der ausstehenden Aktien begrenzt wird. Unternehmen nutzen manchmal Hebelrückkäufe, um sich durch zusätzliche Schulden in ihren Bilanzen vor feindlichen Übernahmen zu schützen Ergebnis je Aktie und Verbesserung anderer Finanzkennzahlen.
So funktioniert ein Leveraged Buyback
Leveraged Buybacks sollten theoretisch keine unmittelbaren Auswirkungen auf den Aktienkurs eines Unternehmens haben, abzüglich etwaiger Steuervorteile aus der neuen Kapitalstruktur und höherer Zinszahlungen. Die zusätzliche Verschuldung bietet jedoch einen Anreiz für das Management, durch Kostensenkung und Downsizing die Disziplin zu erhöhen und die operative Effizienz zu verbessern, um höhere Zins- und Tilgungszahlungen zu erzielen - eine Rechtfertigung für das extreme Verschuldungsniveau bei Leveraged Buyouts.
Leveraged Buybacks werden manchmal von Unternehmen mit überschüssigem Bargeld verwendet, um ihre Bilanzen zu dekapitalisieren und eine Überkapitalisierung zu vermeiden. Indem die Schulden in der Bilanz erhöht werden, kann dies einen Schutz vor feindlichen Übernahmen bieten.
Hebelrückkäufe werden jedoch wie andere Aktienrückkäufe häufig nur dazu verwendet, das Ergebnis je Aktie (EPS), die Eigenkapitalrendite und das Preis-Leistungs-Verhältnis zu steigern.
Der Einsatz von Leveraged Buybacks, insbesondere zur Verbesserung des EPS und anderer Finanzkennzahlen, hat nach der Finanzkrise von 2008 erheblich zugenommen.
Leveraged Buybacks und EPS
Die Steigerung des Gewinns je Aktie durch gehebelte Rückkäufe kann ein wirksames Instrument für Unternehmen sein, bedeutet jedoch keine Verbesserung der zugrunde liegenden Leistung oder des Werts. Es kann dem Geschäft sogar schaden, wenn das Financial Engineering auf Kosten einer langfristigen, nicht produktiven Kapitalinvestition geht. Führungskräfte sagen, dass es nicht genug Investitionsmöglichkeiten gibt. Es besteht jedoch eindeutig ein großer Interessenkonflikt, da die Vergütung von Führungskräften in den meisten amerikanischen Unternehmen an EPS gebunden ist.
Die Finanzmärkte haben Unternehmen belohnt, die Rückkäufe als Ersatz für die Verbesserung der operativen Leistung einsetzen. Kein Wunder also, dass Rückkäufe seit der globalen Finanzkrise zu einem der beliebtesten Instrumente von Wall Streets geworden sind. Zwischen 2008 und 2018 gaben Unternehmen in den USA über 5 Billionen USD aus, um ihre eigenen Aktien oder mehr als die Hälfte ihrer Gewinne zurückzukaufen. Infolgedessen wurden mehr als 40% des gesamten EPS-Wachstums durch Aktienrückkäufe erzielt.
Rückkäufe sind eine gemischte Sache, sie können das Ergebnis je Aktie steigern und andere finanzielle Kennzahlen verbessern, aber auch die Bonität eines Unternehmens gefährden.
Leveraged Buybacks Return
Leveraged Buybacks haben in den USA ein großes Comeback hingelegt. Dort haben Aktienrückkäufe seit 2014 den Free Cash Flow überschritten. Sie können auch verwendet werden, um die Rückführung von Bargeld und die Zahlung von US-Steuern zu vermeiden.
Der Rückkaufboom hat das Risiko sowohl für die Anleihegläubiger als auch für die Aktionäre erhöht. Sogar Investment-Grade-Unternehmen waren bereit, ihre Kreditwürdigkeit zu opfern, um die Anzahl der Aktien zu verringern. Zum Beispiel hat McDonald's, dessen Führungskräfte zu 80% von EPS-Kennzahlen abhängig sind, so viele Kredite aufgenommen, um Rückkäufe zu finanzieren, dass ihre Kreditwürdigkeit zwischen 2016 und 2018 von A auf BBB abfiel.
Steigende Zinsen könnten diesen Aufschwung bei fremdfinanzierten Rückkäufen abschwächen. Aber auch Politiker. Die Senatsdemokraten haben den Rückkaufboom scharf kritisiert und argumentiert, dass die Steuerreform von Trump nicht auf die Arbeiter übergreift. Sie wollen Rückkäufe regulieren, die als eine Form der Marktmanipulation angesehen wurden, bevor die Securities Exchange Commission ihnen 1982 grünes Licht gab, als sie Regel 10b-18 verabschiedete. Dies schützt Unternehmen vor Gebühren wegen Börsenmanipulation, wenn Rückkäufe an einem bestimmten Tag nicht mehr als 25% des durchschnittlichen täglichen Handelsvolumens der letzten vier Wochen betragen.
