Was ist eine Überbrückungsvereinbarung?
Eine Lock-up-Vereinbarung ist eine vertragliche Bestimmung, die Insider eines Unternehmens davon abhält, ihre Anteile für einen bestimmten Zeitraum zu verkaufen. Sie werden üblicherweise im Rahmen des IPO-Prozesses (Initial Public Offering) verwendet.
Obwohl nach dem Bundesgesetz keine Lock-up-Vereinbarungen erforderlich sind, werden Führungskräfte, Risikokapitalgeber (Venture Capitalists, VCs) und andere Insider von Underwritern häufig aufgefordert, Lock-up-Vereinbarungen zu unterzeichnen, um einen übermäßigen Verkaufsdruck in den ersten Handelsmonaten nach einem zu verhindern IPO.
Die zentralen Thesen
- Eine Lock-up-Vereinbarung verhindert vorübergehend, dass Insider von Unternehmen nach einem Börsengang Aktien verkaufen. Sie dient dazu, die Anleger vor übermäßigem Verkaufsdruck durch Insider zu schützen. Die Aktienkurse sinken häufig nach Ablauf einer Lock-up-Vereinbarung. Abhängig von den Unternehmensgrundsätzen kann dies neuen Anlegern die Möglichkeit bieten, sich zu niedrigeren Preisen einzukaufen.
So funktionieren Lock-up-Vereinbarungen
Die Sperrfristen betragen in der Regel 180 Tage, können jedoch gelegentlich auch nur 90 Tage oder ein Jahr betragen. Manchmal werden alle Insider für den gleichen Zeitraum "ausgesperrt". In anderen Fällen wird die Vereinbarung eine gestaffelte Sperrstruktur haben, in der verschiedene Klassen von Insidern für unterschiedliche Zeiträume gesperrt werden. Zwar schreibt das Bundesgesetz keine Sperrfristen für Unternehmen vor, sie können jedoch nach den Gesetzen des blauen Himmels der Staaten vorgeschrieben sein.
Die Einzelheiten der Lock-up-Vereinbarungen eines Unternehmens werden stets in den Prospektunterlagen des betreffenden Unternehmens offengelegt. Diese können entweder durch Kontaktaufnahme mit der Investor Relations-Abteilung des Unternehmens oder mithilfe der elektronischen Datenerfassungs-, Analyse- und Abrufdatenbank (EDGAR) der Securities and Exchanges Commission (SEC) gesichert werden.
Mit einer Lock-up-Vereinbarung soll verhindert werden, dass Insider von Unternehmen ihre Aktien in den Wochen und Monaten nach einem Börsengang auf neue Investoren ausgeben. Einige dieser Insider sind möglicherweise frühe Investoren wie VC-Firmen, die sich an dem Unternehmen beteiligt haben, als es einen Wert hatte, der deutlich unter dem IPO-Wert lag. Daher haben sie möglicherweise einen starken Anreiz, ihre Aktien zu verkaufen und einen Gewinn aus ihrer anfänglichen Investition zu erzielen.
Ebenso haben Unternehmensleiter und bestimmte Mitarbeiter im Rahmen ihrer Anstellungsverträge möglicherweise Aktienoptionen erhalten. Wie bei VCs könnten diese Mitarbeiter versucht sein, ihre Optionen auszuüben und ihre Aktien zu verkaufen, da der IPO-Preis des Unternehmens mit ziemlicher Sicherheit weit über dem Ausübungspreis ihrer Optionen liegen würde.
Unter regulatorischen Gesichtspunkten sollen Lock-up-Vereinbarungen zum Schutz der Anleger beitragen. Das Szenario, das durch die Lock-up-Vereinbarung vermieden werden soll, besteht darin, dass eine Gruppe von Insidern ein überbewertetes Unternehmen an die Börse bringt und es dann auf die Anleger abwälzt, während sie mit dem Erlös davonlaufen. Dies ist der Grund, warum in einigen Gesetzen für den blauen Himmel immer noch Sperrfristen gesetzlich vorgeschrieben sind, da dies während mehrerer Perioden des Marktüberschusses in den Vereinigten Staaten ein echtes Problem darstellte.
Auch wenn eine Sperrvereinbarung besteht, können Anleger, die keine Insider des Unternehmens sind, nach Ablauf dieser Sperrvereinbarung weiterhin betroffen sein. Nach Ablauf der Sperrfrist dürfen Insider ihre Aktien verkaufen. Wenn viele der Insider und Risikokapitalgeber aussteigen möchten, kann dies zu einem drastischen Kursverfall führen, da das Aktienangebot enorm ansteigt.
Natürlich kann ein Investor diese beiden Möglichkeiten in Abhängigkeit von seiner Einschätzung der Qualität des zugrunde liegenden Unternehmens betrachten. Der Rückgang nach dem Lock-up kann, falls er tatsächlich eintritt, eine Gelegenheit sein, Aktien zu einem vorübergehend gedrückten Preis zu kaufen. Andererseits kann dies das erste Anzeichen dafür sein, dass der Börsengang überteuert war, was den Beginn eines langfristigen Rückgangs signalisiert.
Reales Beispiel eines Lock-Up-Abkommens
Studien haben gezeigt, dass nach Ablauf eines Lock-up-Vertrages in der Regel ungewöhnliche Renditen eintreten. Leider für die Anleger sind diese ungewöhnlichen Renditen häufiger in die negative Richtung.
Interessanterweise haben einige dieser Studien herausgefunden, dass gestaffelte Lock-up-Vereinbarungen eine Aktie tatsächlich negativer beeinflussen können als diejenigen mit einem einzigen Verfallsdatum. Dies ist insofern überraschend, als gestaffelte Überbrückungsvereinbarungen häufig als eine Lösung für das Problem nach der Überbrückung angesehen werden.
