Was ist ein modifiziertes Pass-Through-Zertifikat?
Ein modifiziertes Pass-Through-Zertifikat ist eine Art festverzinsliches Wertpapier, das eine ungeteilte Beteiligung an einem Pool von zugrunde liegenden Vermögenswerten oder Darlehen durchläuft. Die Bundesbehörden stellen modifizierte Pass-Through-Zertifikate aus und versehen sie mit Bundeskrediten mit identischer Laufzeit und identischem Kupondatum. Diese Vervielfältigung garantiert eine rechtzeitige Zahlung der Zinsen an die Inhaber, wodurch das Ausfallrisiko gemindert wird.
BREAKING DOWN Geändertes Pass-Through-Zertifikat
Modifizierte Pass-Through-Zertifikate bieten Anlegern Erträge aus einem Pool von zugrunde liegenden Wertpapieren, in der Regel Hypotheken. Die Agenturen, die die Darlehen halten, garantieren den Anlegern Zinszahlungen und leisten diese regelmäßig, unabhängig davon, ob die Agentur Zinszahlungen über den Basiswert erhält oder nicht. Die Agenturen übermitteln Kapitalzahlungen an Anleger, sobald sie eingehen, oder zu einem bestimmten Zeitpunkt, je nachdem, welcher Zeitpunkt früher liegt.
Im Rahmen dieser Vereinbarung übernimmt die Agentur, die das modifizierte Pass-Through-Zertifikat ausstellt, das Risiko von Ausfällen im zugrunde liegenden Portfolio, da sie den Anlegern die Zahlung von planmäßigen Zinsen und Kapital garantiert. Anleger in modifizierte Pass-Through-Zertifikate behalten jedoch das Vorauszahlungsrisiko, da vorzeitige Tilgungszahlungen wie erhalten weitergereicht werden. Vorauszahlungen verringern den Betrag des ausstehenden Kapitals, so dass sie auch den Betrag der geplanten Zinsen in zukünftigen Perioden verringern.
Angenommen, ein Investor erwirbt ein modifiziertes Pass-Through-Zertifikat von der Government National Mortgage Association (GNMA), bekannt als Ginnie Mae, das aus einem Pool von Hypotheken besteht. Wenn mehrere Hausbesitzer mit ihren Krediten in Verzug geraten und in einem bestimmten Zeitraum keine Zinszahlungen leisten, erhält der Anleger von Ginnie Mae weiterhin planmäßige Zahlungen für Hypothek und Kapital. Wenn andererseits mehrere Hausbesitzer ihre Hypotheken ganz oder teilweise tilgen, erhält der Investor mehr Tilgungszahlungen als für den Monat geplant, wird jedoch auch den Wert der geplanten Zinszahlungen für die folgenden Monate verringern.
Geänderte Pass-Through-Zertifikate im Vergleich zu anderen Pass-Through-Produkten
Die Unterschiede zwischen den Arten von Pass-Through-Zertifikaten beruhen auf dem Gleichgewicht zwischen dem Emittenten und dem Anleger. Die beiden Hauptrisiken bei hypothekarisch besicherten Wertpapieren sind das Ausfallrisiko, bei dem Hausbesitzer keine Zahlungen leisten, und das Risiko der Vorauszahlung, bei dem Hausbesitzer ihren Kapitalbetrag schneller als erwartet zurückzahlen und so die Zinserträge aus dem Gesamtdarlehen verringern.
Ein von einer Regierungsbehörde hinterlegtes Pass-Through-Zertifikat wie ein Ginnie Mae-Pass-Through bietet Anlegern bereits eine gewisse Reduzierung des Ausfallrisikos, da die Regierung die den Wertpapieren zugrunde liegenden Darlehen garantiert. Geänderte Pass-Through-Zertifikate schützen Anleger vollständig vor dem Ausfallrisiko, nicht jedoch vor dem Risiko einer Vorauszahlung. Um das Risiko einer vorzeitigen Rückzahlung in den zugrunde liegenden Kreditportfolios zu verringern, bieten die Agenturen den Anlegern auch vollständig modifizierte Pass-Through-Zertifikate an, die eine zeitnahe Zahlung von Zinsen und Kapital während der gesamten Laufzeit der zugrunde liegenden Kredite gewährleisten.
