Bewertung eines Unternehmens nach der Residualeinkommensmethode

Es gibt viele verschiedene Methoden, um ein Unternehmen oder seine Aktie zu bewerten. Man könnte sich für einen relativen Bewertungsansatz entscheiden, bei dem Multiples und Metriken eines Unternehmens im Verhältnis zu anderen Unternehmen in seiner Branche oder Branche verglichen werden. Eine andere Alternative wäre die Bewertung eines Unternehmens auf der Grundlage einer absoluten Schätzung, beispielsweise die Implementierung einer Discounted-Cashflow-Modellierung oder der Dividendenrabattmethode, um einen inneren Wert für das Unternehmen zu ermitteln.

Eine absolute Bewertungsmethode, die den meisten vielleicht nicht so vertraut ist, aber von Analysten häufig verwendet wird, ist die Residualeinkommensmethode. Wir werden Ihnen die Grundlagen der Residualeinkommensmethode vorstellen und erläutern, wie Sie damit einen absoluten Wert auf ein Unternehmen legen können. (Das DDM ist eine der grundlegendsten Finanztheorien, aber es ist nur so gut wie seine Annahmen. Sehen Sie sich das Dividendenrabattmodell an .)

Eine Einführung in das Residualeinkommen

Wenn die meisten den Begriff Resteinkommen hören, denken sie an überschüssiges Bargeld oder verfügbares Einkommen. Obwohl diese Definition im Bereich der persönlichen Finanzen korrekt ist, ist das verbleibende Einkommen in Bezug auf die Bewertung des Eigenkapitals das Einkommen, das ein Unternehmen nach Berücksichtigung der tatsächlichen Kapitalkosten erzielt. Sie fragen sich vielleicht: "Aber berücksichtigen Unternehmen ihre Kapitalkosten nicht bereits in ihren Zinsaufwendungen?" Ja und nein. Zinsaufwendungen in der Gewinn- und Verlustrechnung berücksichtigen nur die Fremdkapitalkosten eines Unternehmens, wobei die Eigenkapitalkosten wie Dividendenausschüttungen und andere Eigenkapitalkosten unberücksichtigt bleiben. Wenn Sie die Eigenkapitalkosten anders betrachten, sehen Sie sie als Opportunitätskosten für die Aktionäre oder als die erforderliche Rendite. Das Residualeinkommensmodell versucht, die zukünftigen Gewinnschätzungen eines Unternehmens anzupassen, um die Eigenkapitalkosten zu kompensieren und einem Unternehmen einen genaueren Wert zuzuweisen. Obwohl die Rendite an die Anteilseigner keine gesetzliche Anforderung ist, wie die Rendite an die Anleihegläubiger, müssen Unternehmen zur Gewinnung von Anlegern diese für das Anlagerisiko kompensieren.

Bei der Berechnung des verbleibenden Einkommens eines Unternehmens besteht die Schlüsselberechnung in der Bestimmung seiner Eigenkapitalanforderung. Die Eigenkapitalanforderung ist einfach das gesamte Eigenkapital eines Unternehmens multipliziert mit der erforderlichen Rendite dieses Eigenkapitals und kann unter Verwendung des Bewertungsmodells für Kapitalanlagen geschätzt werden. Die folgende Formel zeigt die Eigenkapitalkostengleichung:

Eigenkapitalbelastung = Eigenkapital x Eigenkapitalkosten

Sobald wir die Eigenkapitalanforderung berechnet haben, müssen wir sie nur vom Nettoeinkommen des Unternehmens abziehen, um das verbleibende Einkommen zu erhalten. Wenn beispielsweise Unternehmen X im vergangenen Jahr einen Gewinn von 100.000 USD ausweisen und seine Kapitalstruktur mit Eigenkapital im Wert von 950.000 USD bei einer erforderlichen Rendite von 11% finanzieren würde, wären die verbleibenden Einnahmen:

Eigenkapitalgebühr - 950.000 USD x 0, 11 = 104.500 USD

Nettoeinkommen	100.000 US-Dollar
Eigenkapitalgebühr	- 104.500 USD
Resteinkommen	- 4.500 USD

Wie Sie dem obigen Beispiel entnehmen können, ist das Unternehmen X, obwohl es einen Gewinn in seiner Gewinn- und Verlustrechnung ausweist, wirtschaftlich unrentabel, sobald die Eigenkapitalkosten in Bezug auf die Rendite an die Aktionäre einbezogen sind auf dem gegebenen Risikograd. Dieser Befund ist der Hauptgrund für die Anwendung der Residualeinkommensmethode. Ein Szenario, in dem ein Unternehmen buchhalterisch profitabel ist, ist aus Sicht eines Aktionärs möglicherweise immer noch kein profitables Unterfangen, wenn es kein verbleibendes Einkommen erwirtschaften kann.

Bewertung eines Unternehmens nach der Residual Income-Methode

Innerer Wert mit verbleibendem Einkommen

Nachdem wir herausgefunden haben, wie wir das verbleibende Einkommen berechnen können, müssen wir diese Informationen nun verwenden, um eine wahre Wertschätzung für ein Unternehmen zu formulieren. Wie bei anderen Ansätzen zur absoluten Bewertung wird das Konzept der Abzinsung künftiger Gewinne auch bei der Modellierung des verbleibenden Einkommens angewendet. Der innere oder beizulegende Zeitwert einer Aktie eines Unternehmens unter Verwendung des Residualeinkommensansatzes kann in den Buchwert und den Barwert der erwarteten zukünftigen Residualeinkommen unterteilt werden, wie in der nachstehenden Formel dargestellt.

Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie $\begin{matrix} V_{0} = B V_{0} + {\frac{R {ich}_{1}}{(1 + r)^{n}} + \frac{R {ich}_{2}}{(1 + r)^{n + 1}} + \dots} \\ wo: \\ BV = Barwert des Buches \\ RI = Zukünftiges verbleibendes Einkommen \\ r = Rendite \\ n = Anzahl der Perioden \end{matrix} \ begin {align} & \ text {V} _0 = BV_0 + \ left { frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1 }} + \ cdots \ right } \ & \ textbf {where:} \ & \ textit {BV} = \ text {Present book value} \ & \ textit {RI} = \ text {Future residual income} \ & \ textit {r} = \ text {Rendite} \ & \ textit {n} = \ text {Anzahl der Perioden} \ \ end {ausgerichtet}$ V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} Wobei: BV = Aktueller BuchwertRI = Zukünftiger Restzuwachs = Rendite n = Anzahl der Perioden Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie

Wie Sie vielleicht bemerkt haben, ähnelt die Bewertungsformel für das verbleibende Einkommen einem mehrstufigen Dividendenrabattmodell, bei dem zukünftige Dividendenzahlungen durch zukünftige verbleibende Gewinne ersetzt werden. Unter Verwendung der gleichen Grundprinzipien wie bei einem Dividendenrabattmodell zur Berechnung des zukünftigen Restgewinns können wir einen inneren Wert für die Aktie eines Unternehmens ableiten. Im Gegensatz zum DCF-Ansatz, bei dem die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten für den Abzinsungssatz verwendet werden, sind die Eigenkapitalkosten der geeignete Satz für die Resteinkommensstrategie. (Lernen Sie die Stärken und Schwächen des passiven und aktiven Managements kennen, wenn Sie versuchen, den Gesamtwert des Marktes zu ermitteln. Sehen Sie sich Strategien zur Bestimmung des wahren Werts des Marktes an .)

Die Quintessenz

Der Residualeinkommen-Ansatz bietet sowohl positive als auch negative Ergebnisse im Vergleich zu den häufiger verwendeten Dividendenrabatt- und DCF-Methoden. Auf der positiven Seite nutzen Residualeinkommensmodelle Daten, die direkt aus den Abschlüssen eines Unternehmens verfügbar sind, und können gut für Unternehmen verwendet werden, die keine Dividenden zahlen oder keinen positiven Free Cashflow generieren. Am wichtigsten ist, dass, wie bereits erwähnt, die Resteinkommensmodelle die wirtschaftliche Rentabilität eines Unternehmens und nicht nur die buchhalterische Rentabilität berücksichtigen. Der größte Nachteil der Residualeinkommensmethode ist die Tatsache, dass sie sich so stark auf zukunftsgerichtete Schätzungen des Jahresabschlusses eines Unternehmens stützt und Prognosen anfällig für psychologische Vorurteile oder historische Falschdarstellungen des Jahresabschlusses eines Unternehmens sind.

Der Ansatz der Residualeinkommensbewertung ist eine praktikable und zunehmend beliebte Bewertungsmethode und kann auch von unerfahrenen Anlegern recht einfach umgesetzt werden. In Verbindung mit den anderen gängigen Bewertungsansätzen kann die Bewertung des verbleibenden Einkommens eine klarere Schätzung des tatsächlichen inneren Werts eines Unternehmens liefern. (Lassen Sie sich nicht von den zahlreichen Bewertungstechniken überwältigen. Wenn Sie einige Merkmale eines Unternehmens kennen, können Sie die beste auswählen. Informationen zur Auswahl der besten Aktienbewertungsmethode finden Sie unter .)

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