Meine Erwartungen an die Bankberichte in dieser Ertragssaison waren ziemlich niedrig. Ich war besorgt über die Verlangsamung des Wachstums und ein Zinsumfeld, das es den Banken erschweren würde, ihre Nettozinsspanne zu erhöhen. Ich bin immer noch besorgt über diese Probleme, aber zusammen mit vielen anderen Analysten habe ich die Probleme, die Banken auf der Basis der bisher veröffentlichten Berichte bei der Nettozinsspanne hätten haben müssen, möglicherweise überschätzt.
Am 12. April wurde die Ertragssaison für die großen Banken durch Berichte von JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) und PNC Financial Services Group Inc. (PNC) eingeleitet. In allen drei Fällen war die Performance der Konsumentenkredite besser als erwartet, was zu überraschenden Gewinnen für JPM und PNC beitrug.
Die Nettozinsspanne ist im Wesentlichen die Differenz zwischen den Kapitalkosten der Bank (oder den Kreditkosten der Bank) und den Kosten, die sie ihren Kunden in Rechnung stellen kann. Als die Fed den Tagesgeldsatz anhob, konnten die Banken den Betrag, den sie ihren Kunden in Rechnung stellten, erhöhen, ohne dass die Kreditkosten erheblich anstiegen. Beispielsweise stieg der Gewinn von JPM bei seiner Consumer Bank um 19%, was auf das schnelle Wachstum der Kreditkartenschulden und Autokredite zurückzuführen ist, das durch eine Verbesserung der Nettozinsspanne verstärkt wurde.
Dies ist ein gutes Zeichen dafür, dass die Banken noch ein gewisses Wachstumspotenzial haben und einen Anreiz haben, die Kreditvergabe fortzusetzen. Dies bedeutet auch, dass die Verbraucher Gutschriften für den Konsum verlangen. Diese beiden Faktoren sind Schlüsselkomponenten des Wirtschaftswachstums. Wie Sie in der folgenden Grafik sehen können, ist die Kreditkartenverschuldung seit 2014 (rot) rapide gestiegen, während der Zinssatz für Kreditkarten von 12% auf über 15% gestiegen ist. Steigendes Volumen und höhere Verbraucherquoten haben den Gewinn von JPM erheblich gesteigert und sind ein gutes Zeichen für die anderen Bankberichte, die in den nächsten zwei Wochen fällig werden.
Federal Reserve Bank von St. Louis
Die Daten wiesen auch einige Negative auf, darunter im Vergleich zum letzten Quartal 2018 insgesamt flache Margen und eine Verlangsamung der Gewinne im Investment Banking und in der Vermögensverwaltung. Ich denke jedoch, dass die Nachrichten zur Konsumentenfinanzierung positiv genug sind, um diese Negative kurzfristig auszugleichen. Ich schlage auch vor, dass diese Daten den Händlern helfen können, Schätzungen über Wohnimmobilien und Hypotheken sowie Einzelhandelsverkäufe vorzunehmen.
Gehäuse
Der durchschnittliche 30-jährige Festhypothekenzins in den USA ist seit November 2018 auf 4, 12% gefallen, als er bei fast 5% lag. Es gibt ein echtes Potenzial, das Anleger unterschätzt haben, wie die Nachfrage nach Hypotheken und Verbraucherimmobilien im nächsten Quartal aufgrund des Zinsrückgangs aus zwei Gründen ansteigen könnte:
- Der Anstieg der Kreditkartenschulden und der Kreditkartenzinsen könnte die Nachfrage nach Hypothekenrefinanzierungen weiter ankurbeln, da die Kreditkartenschulden für US-Verbraucher auf ein Allzeithoch ansteigen. Wenn die Zinssätze sinken, wird häufig die Verschuldung von Verbrauchern mit hohen Kosten in Immobilienschulden mit niedrigen Kosten umgewandelt, indem der Erlös einer Hypothek zur Tilgung von Kreditkarten und Autokrediten verwendet wird. Verbraucher, die nach einem Immobilienkauf suchen, können niedrige Zinssätze verwenden und positives Beschäftigungswachstum, um ihre Entscheidung kurzfristig auszulösen. Eine Möglichkeit, eine solche Stimmungsverschiebung festzustellen, ist die Beobachtung des Stimmungsindex der National Association of Home Builder (NAHB).
Der NAHB-Index wird am 16. April veröffentlicht, und ich habe festgestellt, dass er ein prädiktiver Indikator für die Immobilienaktien und die Kreditvergabe ist. Beispielsweise hatten die Immobilienbestände vor dem Zusammenbruch des S & P 500 Anfang Oktober 2018 bereits die Unterstützung gebrochen. Die NAHB hatte durch einen stetigen Rückgang in den letzten 10 Monaten signalisiert, dass es Probleme auf dem Markt gab.
Wie Sie in der folgenden Grafik sehen können, hat der negative Stimmungstrend unter den Wohnungsbauern seine Talsohle erreicht und ist in den letzten 4 Monaten deutlich positiver ausgefallen. Wenn der NAHB-Index am 16. erneut überrascht, sehen die Aussichten für Eigenheimbauer und verwandte Aktien gut aus. Ich empfehle, ähnliche Indikatoren wie den Bericht über den Verkauf bestehender Häuser zu verwenden, der am 22. April von der National Association of Realtors veröffentlicht wird, um die positiven Anzeichen der Wohnungsbauer zu bestätigen.
Ich bin der Meinung, dass der NAHB-Index von der Finanzpresse im Vergleich zu anderen Wirtschaftsberichten wie Baubeginn und Baugenehmigungen unterbewertet wird, da ihm die gleichen quantitativen Daten fehlen wie in diesen Berichten. Was dem NAHB-Bericht jedoch fehlt, ist eine Anpassung der vorausschauenden Schätzungen durch die Umfrageteilnehmer. Wie der ISM-Einkaufsmanagerindex (der am 1. Mai veröffentlicht werden soll) sind auch die Vorausschätzungen meines Erachtens eine genauere Momentaufnahme der aktuellen Geschäftstätigkeit als ein Rückblick auf historische Daten.
Einzelhandelsumsätze
Wie ich bereits erwähnt habe, hat die gesamte Kreditkartenverschuldung ein Rekordhoch erreicht. In Kombination mit Autokrediten und Studentenschulden haben die Verbraucher seit 2008 einen beispiellosen Betrag an „revolvierenden“ Schulden aufgenommen.
Während all diese Schulden in Zukunft tiefgreifende negative Risiken mit sich bringen, können Anleger diese Informationen kurzfristig nutzen, um die Risiken von Anlagen in Einzelhandelsaktien und im Bankgeschäft zu bewerten. Aus den Berichten von JPM, WFC und PNC haben wir gelernt, dass die Nachfrage nach Verbraucherkrediten trotz steigender Verbraucherfinanzierungsraten weiterhin sehr robust ist.
Das Wachstum der Konsumentenfinanzierung wurde auch durch starke Beschäftigungszahlen gestützt, die schwerwiegende negative Folgen des Schuldenwachstums aufschieben sollten, bis die Ausfallraten wieder anziehen. Die aktuellen Kreditzinsen für Kreditkartenschulden bewegen sich weiterhin in der Nähe der langfristigen Tiefststände von 2-3%.
Meines Erachtens sollten Anleger diese Daten als positiv für die weiteren Konsumausgaben interpretieren. Ich habe zuvor darüber geschrieben, wie die Gewinnmargen von Einzelhandelsaktien im letzten Jahr gesunken sind. Wie wir jedoch von den Banken erfahren haben, lässt dieses Risiko kurzfristig nach, da Anleger niedrigere Zinssätze verwenden, um kurzfristige Schulden zu refinanzieren, und auf das Eigenkapital in ihren Häusern zugreifen, um steigende Löhne zu ergänzen.
Einzelhandelsunternehmen, die ihre Finanzierung selbst bereitstellen, könnten im aktuellen Marktumfeld von besonderem Interesse sein. Beispielsweise sind AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) und Rent-A-Center Inc. (RCII) typische Aktien, die von der kombinierten Nachfrage nach Konsumentenfinanzierung und -ausgaben profitieren sollten. Finanzierungs- und Kreditanbieter wie PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) und Discover Financial Services (DFS) werden ebenfalls zu ihrem Erfolg beitragen, wenn die verbleibenden Bank- und Immobilienberichte wie erwartet fortgesetzt werden.
Endeffekt
Ich gehe davon aus, dass die Gewinnnachrichten aus allen Sektoren die Presse dominieren und die allgemeine Richtung des Marktes für den Rest dieses Monats bestimmen werden. Was wir jedoch aus einigen frühen Berichten erfahren haben, deutet darauf hin, dass das Kreditverhalten der Verbraucher zu einer Outperformance bei Einzelhandels-, Wohnungsbau- und Finanzierungsaktien führen wird. Der Kapitalfluss in diese Sektoren könnte die kurzfristige Verlangsamung der Industriewerte und der Schwellenländer leicht ausgleichen. Langfristig orientierte Anleger werden sicherlich auf Veränderungen der Ausfallquoten achten wollen, aber kurzfristig erscheinen die Gewinnchancen sehr vielversprechend.
