Die Kapitalflussrechnung ist eine der wichtigsten, aber häufig übersehenen Jahresabschlüsse eines Unternehmens. In seiner Gesamtheit lernt ein Einzelner, sei es ein Analyst, ein Investor, ein Kreditgeber oder ein Wirtschaftsprüfer, die Quellen und die Verwendung der Barmittel eines Unternehmens. Ohne ein angemessenes Cash-Management und unabhängig davon, wie schnell der Umsatz oder der in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesene Gewinn eines Unternehmens steigt, kann ein Unternehmen nicht überleben, ohne sorgfältig darauf zu achten, dass es mehr Bargeld aufnimmt, als es verschickt.
Die zentralen Thesen
- Der Cashflow aus Finanzierung ist eine von drei Kategorien von Kapitalflussrechnungen. Wenn die Geschäftstätigkeit eines Unternehmens einen positiven Cashflow generieren kann, ist der negative Cashflow nicht unbedingt schlecht. Die größten Positionen in dieser Rechnung sind ausgeschüttete Dividenden, Rückkauf von Stammaktien, und Erlöse aus der Emission von Schuldtiteln.
Bei der Analyse der Kapitalflussrechnung eines Unternehmens ist es wichtig, jeden der verschiedenen Abschnitte zu berücksichtigen, die zur allgemeinen Veränderung der Cash-Position beitragen. In vielen Fällen kann ein Unternehmen einen negativen Gesamt-Cashflow für ein bestimmtes Quartal aufweisen. Wenn das Unternehmen jedoch einen positiven Cashflow aus seiner Geschäftstätigkeit erzielen kann, ist der negative Gesamt-Cashflow nicht unbedingt eine schlechte Sache.
Im Folgenden werden wir den Cashflow aus Finanzierungstätigkeit, eine von drei Hauptkategorien von Kapitalflussrechnungen, abdecken. (Die beiden anderen Abschnitte sind der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit und der Cashflow aus Investitionstätigkeit. Der Cashflow aus dem Finanzierungsabschnitt der Kapitalflussrechnung folgt in der Regel den Abschnitten aus laufender Geschäftstätigkeit und Investitionstätigkeit.)
Ein negativer Cashflow ist nicht immer schlecht.
Was ist der Cashflow aus Finanzierungstätigkeit?
Die Finanzierungstätigkeit in der Kapitalflussrechnung konzentriert sich darauf, wie ein Unternehmen Kapital aufnimmt und es über die Kapitalmärkte an die Anleger zurückzahlt. Diese Aktivitäten umfassen auch die Zahlung von Dividenden in bar, das Hinzufügen oder Ändern von Darlehen oder die Ausgabe und den Verkauf weiterer Aktien. Dieser Abschnitt der Kapitalflussrechnung misst den Geldfluss zwischen einem Unternehmen und seinen Eigentümern und Gläubigern.
Eine positive Zahl weist darauf hin, dass Bargeld in das Unternehmen gelangt ist, was die Aktiva steigert. Ein negativer Wert gibt an, wann das Unternehmen Kapital ausgezahlt hat, z. B. in den Ruhestand oder zur Tilgung langfristiger Schulden oder zur Zahlung einer Dividende an die Aktionäre.
Beispiele für häufigere Cashflow-Posten aus der Finanzierungstätigkeit eines Unternehmens sind:
- Erhalt von Barmitteln aus der Ausgabe von Aktien oder Ausgeben von Barmitteln für den Rückkauf von AktienErhalt von Barmitteln aus der Ausgabe von Schuldtiteln oder der Rückzahlung von SchuldtitelnAuszahlung von Barmitteln an AktionäreErlös aus der Ausübung von Aktienoptionen durch MitarbeiterErhalt von Barmitteln aus der Ausgabe von hybriden Wertpapieren wie Wandelschuldtiteln
Eine Erklärung prüfen
Um dies deutlicher darzustellen, finden Sie hier eine aktuelle Kapitalflussrechnung, die drei Jahre der Finanzierungstätigkeit des auf den Kapitalmärkten und bei der Kapitalbeschaffung sehr aktiven Abfallverbrennungsunternehmens Covanta Holdings (CVA) abdeckt:
Covanta fasst in seiner 10-K-Anmeldung 2012 bei der Securities Exchange Commission (SEC) seine Liquiditäts- und Kapitalressourcenaktivitäten zusammen. Es wird darauf hingewiesen, dass 5, 3 Millionen eigene Aktien zu durchschnittlichen Kosten von 16, 55 USD je Aktie zurückgekauft wurden, was zu den 88 Millionen USD im oben genannten Finanzierungs-Cashflow-Plan beiträgt. Darüber hinaus wurden Dividenden in Höhe von 90 Mio. USD an die Aktionäre ausgezahlt, darunter die vorzeitige Auszahlung der Dividenden für das erste Quartal 2013, um den Aktionären zu helfen, da die Steuern auf Dividenden im Jahr 2013 gestiegen sind.
Wie Sie oben sehen können, wurden mehr als 1 Milliarde US-Dollar an langfristigen Schulden aufgenommen, die aus einer Mischung aus einer vorrangigen Kreditfazilität, die 2017 fällig ist, und einem befristeten Kredit, der 2019 fällig ist, stammen befristetes Darlehen. Zusammenfassend ergab sich für 2012 ein Mittelabfluss von 115 Millionen US-Dollar, der „hauptsächlich durch geringere Aktienrückkäufe bedingt war, die teilweise durch höhere Bardividenden an die Anteilseigner und die Refinanzierung von Unternehmensschulden und Projektschulden im Jahr 2012 ausgeglichen wurden“.
Zusätzliche Beispiele
Finanzierungsaktivitäten zeigen Investoren genau, wie ein Unternehmen sein Geschäft finanziert. Benötigt ein Unternehmen zusätzliches Kapital, um seine Geschäftstätigkeit auszubauen oder aufrechtzuerhalten, gelangt es über die Emission von Schuldtiteln oder Eigenkapital zum Kapitalmarkt. Die Entscheidung zwischen Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung richtet sich nach Faktoren wie Kapitalkosten, bestehenden Schuldenklauseln und finanziellen Gesundheitsquoten.
Große, ausgereifte Unternehmen mit begrenzten Wachstumsperspektiven entscheiden sich häufig dafür, den Shareholder Value zu maximieren, indem sie Kapital in Form von Dividenden an die Anleger zurückgeben. Unternehmen, die den Anlegern Wert zurückgeben möchten, können ein Aktienrückkaufprogramm wählen, anstatt Dividenden auszuschütten. Ein Unternehmen kann seine eigenen Aktien kaufen, wodurch das zukünftige Einkommen und die Geldrendite je Aktie erhöht werden. Wenn die Geschäftsleitung der Ansicht ist, dass Aktien auf dem freien Markt unterbewertet sind, sind Rückkäufe ein attraktiver Weg, um den Shareholder Value zu maximieren.
Betrachten Sie die 10-K-Datei von Apple (AAPL) 2014. Die größten Positionen im Cashflow aus Finanzierung sind Dividendenzahlungen, der Rückkauf von Stammaktien und der Erlös aus der Emission von Schuldtiteln. Ausgeschüttete Dividenden und der Rückkauf von Stammaktien sind Bargeldverwendungen, und Einnahmen aus der Emission von Schuldtiteln sind eine Bargeldquelle. Als reifes Unternehmen gelangte Apple zu dem Schluss, dass der Shareholder Value maximiert wird, wenn der Kassenbestand an die Aktionäre zurückgegeben wird, anstatt Schulden zurückzuziehen oder Wachstumsinitiativen zu finanzieren. Obwohl sich Apple 2014 nicht in einer hohen Wachstumsphase befand, identifizierte die Geschäftsleitung das Niedrigzinsumfeld wahrscheinlich als eine Gelegenheit, Finanzierungen zu Kapitalkosten zu erwerben, die unter der prognostizierten Rendite dieser Vermögenswerte liegen.
Betrachten Sie die 10-K-Anmeldung von Kindred Healthcare (KND) 2014. Das Unternehmen hat im Jahr 2014 eine Reihe von Finanzierungsaktivitäten durchgeführt, nachdem die Absicht bekannt gegeben wurde, andere Unternehmen zu übernehmen. Zu den bemerkenswerten Positionen im Cashflow aus Finanzierung zählen Einzahlungen aus der Aufnahme von Krediten unter revolvierenden Krediten, Einzahlungen aus der Emission von Schuldverschreibungen, Einzahlungen aus dem Angebot von Aktien, Rückzahlung von Krediten unter revolvierenden Krediten, Rückzahlung von befristeten Krediten und gezahlte Dividenden.
Während Kindred Healthcare eine Dividende zahlt, sind das Aktienangebot und die Ausweitung der Verschuldung größere Bestandteile der Finanzierungstätigkeit. Das Executive Management-Team von Kindred Healthcare hat Wachstumschancen identifiziert, die zusätzliches Kapital erfordern, und das Unternehmen so positioniert, dass es durch Finanzierungsaktivitäten davon profitiert.
IFRS versus GAAP
Unternehmen mit Sitz in den USA müssen nach allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen oder GAAP berichten. International Financial Reporting Standards (IFRS) werden von Unternehmen außerhalb der USA angewendet. Nachfolgend sind einige der wichtigsten Unterschiede zwischen den beiden Standards aufgeführt, die sich auf einige unterschiedliche kategoriale Auswahlmöglichkeiten für Cashflow-Posten beschränken. Hierbei handelt es sich lediglich um Kategoriedifferenzen, auf die Anleger bei der Analyse und dem Vergleich der Kapitalflussrechnung eines in den USA ansässigen Unternehmens mit einem ausländischen Unternehmen hingewiesen werden müssen.
Bilanz aufschlüsseln
Die Analyse der Kapitalflussrechnung ist äußerst wertvoll, da sie eine Überleitung von Anfangs- und Endgeldern in der Bilanz ermöglicht. Diese Analyse ist für die meisten börsennotierten Unternehmen aufgrund der Tausenden von Positionen, die in Abschlüsse einfließen können, schwierig, aber es ist wichtig, die Theorie zu verstehen. Der Cashflow eines Unternehmens aus Finanzierungstätigkeit bezieht sich in der Regel auf den Eigenkapital- und den langfristigen Fremdkapitalanteil der Bilanz. Eine der besseren Möglichkeiten, die Veränderungen im Finanzierungsbereich aus dem Cashflow zu beobachten, ist die konsolidierte Eigenkapitalrechnung. Hier sind die Zahlen von Covanta:
Der Rückkauf von Stammaktien in Höhe von 88 Millionen US-Dollar, der sich auch in der bereits erwähnten Kapitalflussrechnung befindet, gliedert sich in eine Kapitaleinzahlung und eine kumulierte Gewinnreduktion sowie in einen Rückgang der eigenen Aktien um 1 Million US-Dollar. In der Bilanz von Covanta ging der Bestand an eigenen Aktien um 1 Million US-Dollar zurück, was das Zusammenspiel aller wichtigen Abschlüsse zeigt.
Um andere Zusammenhänge zwischen der Bilanz eines Unternehmens und dem Cashflow aus Finanzierungstätigkeit zusammenzufassen, sind Änderungen der langfristigen Schulden in der Bilanz sowie in den Erläuterungen zum Jahresabschluss enthalten. Die gezahlten Dividenden können berechnet werden, indem der Anfangssaldo der Gewinnrücklagen aus der Bilanz gezogen, der Reingewinn addiert und der Endwert der Gewinnrücklagen in der Bilanz abgezogen wird. Dies entspricht den im Laufe des Jahres gezahlten Dividenden, die in der Kapitalflussrechnung unter Finanzierungstätigkeit ausgewiesen sind.
Wonach schauen
Ein Investor möchte genau analysieren, wie viel und wie oft ein Unternehmen Kapital aufnimmt und aus welchen Quellen das Kapital stammt. Zum Beispiel könnte ein Unternehmen, das sich bei großen, häufigen Bargeldinfusionen stark auf externe Investoren verlässt, ein Problem haben, wenn die Kapitalmärkte sich festsetzen, wie dies während der Kreditkrise 2007 der Fall war. Es ist auch wichtig, den Fälligkeitsplan für aufgenommene Schulden zu bestimmen. Die Erhöhung des Eigenkapitals wird im Allgemeinen als Zugang zu stabilem, langfristigem Kapital angesehen. Dasselbe gilt für langfristige Schulden, die einem Unternehmen die Flexibilität geben, Schulden über einen längeren Zeitraum abzubezahlen (oder abzuzahlen). Kurzfristige Schulden können eine größere Belastung sein, da sie früher zurückgezahlt werden müssen.
Nach seiner Rückkehr nach Covanta muss das Unternehmen Zugang zu stabilem, langfristigem Kapital haben, da die von ihm gebauten Abfallverbrennungsanlagen Millionen von Dollar kosten und Verträge mit lokalen Regierungen und Kommunen haben, die ein Jahrzehnt oder länger dauern können. Die bereitgestellte Energie (in den meisten Fällen wird Dampf aus der Verbrennung von Müll und verwandten Abfällen erzeugt) wird auch im Rahmen langfristiger Energieverträge verkauft. Daher ist der Finanzierungsanteil der Kapitalflussrechnung sehr relevant für den Bau von Anlagen und die Mittelbeschaffung über viele Jahre.
Die Quintessenz
Die CFF-Aktivitäten eines Unternehmens beziehen sich auf die Mittelzuflüsse und -abflüsse, die sich aus der Emission von Schuldtiteln, der Emission von Eigenkapital, Dividendenzahlungen und dem Rückkauf bestehender Aktien ergeben. Für Investoren und Gläubiger ist dies wichtig, da hier dargestellt wird, wie viel des Cashflows eines Unternehmens auf Fremd- oder Eigenkapitalfinanzierungen zurückzuführen ist, sowie die Erfolgsgeschichte bei der Zahlung von Zinsen, Dividenden und anderen Verpflichtungen. Der Cashflow eines Unternehmens aus der Finanzierungstätigkeit hängt davon ab, wie es mit den Kapitalmärkten und Investoren zusammenarbeitet.
In diesem Abschnitt einer Kapitalflussrechnung erfahren Sie, wie oft (und in welcher Höhe) ein Unternehmen Kapital aus Fremd- und Eigenkapitalquellen aufnimmt und wie es diese Posten im Laufe der Zeit auszahlt. Investoren sind daran interessiert zu verstehen, woher das Geld eines Unternehmens kommt. Wenn es aus dem normalen Geschäftsbetrieb stammt, ist das ein Zeichen für eine gute Investition. Wenn das Unternehmen ständig neue Aktien ausgibt oder Schulden aufnimmt, ist dies möglicherweise eine unattraktive Investitionsmöglichkeit.
Gläubiger sind daran interessiert, die Erfolgsgeschichte eines Unternehmens bei der Rückzahlung von Schulden zu verstehen und zu verstehen, wie viele Schulden das Unternehmen bereits aufgenommen hat. Wenn das Unternehmen einen hohen Verschuldungsgrad aufweist und keine monatlichen Zinszahlungen geleistet hat, sollte ein Gläubiger kein Geld ausleihen. Wenn ein Unternehmen eine niedrige Verschuldung und eine gute Rückzahlungsbilanz aufweist, sollten die Gläubiger alternativ in Betracht ziehen, Geld zu verleihen.
