Die Ursache des finanziellen Zusammenbruchs wurde von allen Beteiligten vom Kongress bis zum Kleinunternehmer gesucht. Diese Frage hat zu Schlussfolgerungen geführt, die von der Gier der Wall Street bis zu einem schlecht regulierten System reichen. Die Antworten basieren in erster Linie auf Meinungen, da es nur sehr wenige überprüfte Fakten gibt, auf die man als Ursache hinweisen kann. Dies kann daran liegen, dass die Antwort lautet, dass ein Zusammenfluss von Faktoren, von denen viele kaum verstanden werden, den Zusammenbruch verursacht hat. Einer dieser Faktoren ist die Finanzinnovation, die derivative Wertpapiere hervorgebracht hat, die angeblich sichere Instrumente hervorgebracht haben, indem sie das inhärente Risiko der zugrunde liegenden Vermögenswerte beseitigt oder diversifiziert haben. Die Frage ist: Haben diese Instrumente das zugrunde liegende Risiko wirklich reduziert oder sogar erhöht? (Weitere Informationen zu Derivaten finden Sie in den Barnyard Basics of Derivatives. Sind Derivate für Privatanleger sicher? )
Derivate: Ein Überblick Nach den 1970er Jahren wurden derivative Instrumente geschaffen, um das Risiko zu steuern und eine Absicherung gegen Abwärtsrisiken zu schaffen. Sie wurden als Reaktion auf die jüngsten Erfahrungen mit dem Ölschock, der hohen Inflation und einem Rückgang des US-Aktienmarktes um 50% geschaffen. Infolgedessen wurden Instrumente wie Optionen erfunden, mit denen von den Vorteilen profitiert werden kann, ohne die Sicherheit zu besitzen, oder die durch die Zahlung einer geringen Prämie vor den Nachteilen geschützt werden können. Die Preisgestaltung dieser Derivate war zunächst eine schwierige Aufgabe, bis das Black-Scholes-Modell entwickelt wurde. Weitere Instrumente sind Credit Default Swaps, die vor Ausfall einer Gegenpartei schützen, und besicherte Schuldverschreibungen, bei denen Kredite mit zugrunde liegenden Sicherheiten (wie Hypotheken) zusammengelegt werden. Die Preisgestaltung war bei diesen Instrumenten ebenfalls schwierig, aber im Gegensatz zu Optionen wurde kein zuverlässiges Modell entwickelt.
2003-2007 - The Real Use (oder Overuse!) Die ursprüngliche Absicht war, sich gegen Risiken zu verteidigen und gegen die Nachteile zu schützen. Derivate wurden jedoch zu spekulativen Instrumenten, mit denen häufig mehr Risiken eingegangen werden, um Gewinne und Erträge zu maximieren. Hier gab es zwei miteinander verflochtene Probleme: Verbriefte Produkte, die schwer zu bewerten und zu analysieren waren, wurden gehandelt und verkauft, und viele Positionen wurden eingesetzt, um den höchstmöglichen Gewinn zu erzielen.
Schlechte Qualität
Banken, die keine Kredite aufnehmen wollten, bündelten diese Vermögenswerte in Vehikeln, um verbriefte Instrumente zu schaffen, die sie an Anleger wie Pensionsfonds verkauften, die eine immer schwieriger zu erreichende Hürde von 8 bis 9% einhalten mussten. Da immer weniger kreditwürdige Kunden zur Verfügung standen (da diese Kunden bereits Kredite aufgenommen hatten, um ihre Bedürfnisse zu befriedigen), wandten sich die Banken an Subprime-Kreditnehmer und etablierten Wertpapiere mit schlechter Bonität, die dann an die Anleger weitergegeben wurden. Die Anleger vertrauten auf die Ratingagenturen, um zu bestätigen, dass die verbrieften Instrumente eine hohe Bonität aufweisen. Das war das Problem.
Derivate sind zwar bei sachgemäßer Verwendung gegen Risiken abgesichert, doch wenn die verpackten Instrumente so kompliziert werden, dass weder der Kreditnehmer noch die Ratingagentur sie oder ihr Risiko verstehen, schlägt die ursprüngliche Prämisse fehl. Nicht nur Anleger, wie Pensionskassen, blieben beim Halten von Wertpapieren stecken, die sich in Wirklichkeit als ebenso riskant herausstellten wie das Halten des zugrunde liegenden Kredits, sondern auch Banken. Banken hielten viele dieser Instrumente in ihren Büchern, um die Anforderungen an festverzinsliche Wertpapiere zu erfüllen und diese Vermögenswerte als Sicherheit zu verwenden. Da jedoch Wertminderungen bei Finanzinstituten vorgenommen wurden, stellte sich heraus, dass diese weniger Vermögenswerte hatten als erforderlich. Als die durchschnittliche Wiederfindungsrate für das "hochwertige" Instrument ungefähr 32 Cent auf dem Dollar betrug und das Mezzanine-Instrument in Wirklichkeit nur fünf Cent auf dem Dollar erwirtschaftete, war eine große negative Überraschung für Anleger und Institute zu spüren, die über diese "sicheren" Instrumente verfügten. (Erfahren Sie mehr im Herbst des Marktes im Herbst 2008. )
Geliehene Fonds Banken haben Kredite aufgenommen, um mehr und mehr verbriefte Produkte zu schaffen. Infolgedessen wurden viele dieser Instrumente unter Verwendung von Margen oder Fremdmitteln geschaffen, so dass die Unternehmen keinen vollen Kapitalaufwand aufbringen mussten. Der massive Hebel, der in dieser Zeit eingesetzt wurde, verstärkte das Problem vollständig. Die Kapitalstrukturen der Banken stiegen von einem Verschuldungsgrad von 15: 1 auf 30: 1. So übertraf der Markt für Credit Default Swaps Mitte 2008 die gesamte Weltwirtschaftsleistung um 50 Billionen US-Dollar. Infolgedessen wurde jeglicher Gewinn oder Verlust vergrößert. Und in einem System, in dem die Vorschriften oder die Aufsicht sehr schlecht waren, könnte ein Unternehmen schnell in Schwierigkeiten geraten. Dies war nicht offensichtlicher als bei AIG, das Kreditausfall-Swaps im Wert von rund 400 Milliarden US-Dollar im Bestand hatte, ein Betrag, für den es wenig überraschend kein Kapital zur Deckung hatte. (Über AIG in Falling Giant: Eine Fallstudie von AIG .)
Schlussfolgerung Die Argumente für die Ursache des finanziellen Zusammenbruchs mögen lange anhalten, und es wird möglicherweise nie eine Konsenserklärung geben. Wir wissen jedoch, dass der Einsatz von derivativen Wertpapieren eine zentrale Rolle in dem System gespielt hat, das zusammengebrochen ist. Wertpapiere, deren wahre Erfindung darin bestand, das Risiko zu verringern, schienen es tatsächlich verschärft zu haben. Und als die Marge in die Mischung aufgenommen wurde, wurde ein Rezept für eine Katastrophe definiert. (Weitere Informationen zum Finanzkollaps finden Sie im Rückblick auf die Finanzkrise 2007/08 .)
