Japan ist das am meisten verschuldete Land der Welt, gemessen am Verhältnis der Schulden zum Bruttoinlandsprodukt (BIP). Ab 2018 war die japanische Schuldenquote mit 254% auf einem Allzeithoch. Die Staatsverschuldung Japans belief sich von 1980 bis 2017 auf durchschnittlich 137, 4%. Japans niedrigste Schuldenquote wurde 1980 mit 50, 6% verzeichnet.
Das Land ist eine Fallstudie in der modernen makroökonomischen Politik und zeigt beispielhaft, warum Regierungen und Zentralbanken die Wirtschaft nicht so kontrollieren können, wie es in vielen Lehrbüchern vorgeschlagen wird.
Die japanische Zentralbank, die Bank of Japan (BOJ), verfolgt seit Jahrzehnten eine unkonventionelle Geldpolitik. Ab Ende der 1980er Jahre verfolgte die BOJ eine strenge keynesianische Politik, die mehr als 15 Jahre der quantitativen Lockerung (QE) oder des Kaufs privater Vermögenswerte zur Rekapitalisierung von Unternehmen und zur Preiserhöhung umfasste.
Trotz dieser Bemühungen gibt es starke Anzeichen dafür, dass Japans Easy Money-Politik nur zu einem illusorischen Wachstum geführt hat, ohne die Grundlagen einer stagnierenden Wirtschaft zu verbessern. Je mehr die japanischen Staats- und Regierungschefs versuchten, die Wirtschaft ihres Landes anzukurbeln, desto weniger reagierte das Land.
Die Stagnation beginnt und die Regierung greift ein
Die Geldmenge in Japan wuchs zwischen 1986 und 1990 um 10, 5% pro Jahr. Der Diskontsatz ging von 5% im Jahr 1985 auf 2, 5% im Jahr 1987 zurück, was die Kreditaufnahme in großem Umfang beflügelte, mit der viele japanische Investoren auf dem asiatischen Festland, insbesondere im Süden, Vermögenswerte kauften Korea. In Japan stiegen die Preise für Vermögenswerte, ein Phänomen, das häufig auftritt, wenn die Zinssätze über Jahre hinweg künstlich gesenkt werden. Japan befand sich effektiv in einer von billigem Papier gestützten Blasenwirtschaft.
Diese Blase platzte 1989 und 1990. Die BOJ, noch keine unabhängige Zentralbank, hatte die Zinssätze zwischen 1988 und 1990 von 2, 5 auf 6% angehoben. Dies löste wahrscheinlich den Ausbruch aus. Das seit Jahren robuste Wirtschaftswachstum verlangsamte sich deutlich. Als sich die Erholung als langsam erwies, wandte sich Japan den keynesianischen Mitteln zu: Geld drucken, Zinssätze senken und das öffentliche Defizit erhöhen.
Eine Reihe von Zinssenkungen zwischen 1991 und 1995 beließ den Diskontsatz bei 0, 5%, knapp über der Nullgrenze. Die Finanzpolitik war in den neunziger Jahren aggressiv, als Japan im Laufe des Jahrzehnts neun Konjunkturpakete in Höhe von insgesamt 140, 7 Billionen Yen oder 1, 3 Billionen US-Dollar versuchte. Diese Maßnahmen waren für eine moderne Industriemacht wie Japan beispiellos. Trotzdem gab es keine Erholung.
Der geld- und fiskalpolitische Anreiz hat eines bewirkt: Er verhinderte, dass die Preise für japanische Waren und Vermögenswerte auf ein marktfreies Niveau fielen. Sinkende Preise sind ein harmloser Teil jeder Rezession und tragen oft zur Wiederherstellung der Vernunft bei. Die Angst Japans, eine Deflation zu akzeptieren, führte jedoch dazu, dass die Verbraucherpreise in Japan bis 1995 stetig stiegen. Darüber hinaus hatten die stimulierenden und inflationären Effekte der japanischen Konjunktur keine bedeutenden Auswirkungen mehr.
Japan probiert QE und QQE aus
1997 schwankte die japanische Wirtschaft von niedrigem Wachstum, niedrigen Zinssätzen, niedriger Inflation und einem Berg von schlechten Bankkrediten. Von 1995 bis 1998 haben japanische Banken mehr als 50, 8 Billionen Yen an notleidenden Krediten abgeschrieben. Obwohl es noch nicht als QE bezeichnet wurde, beschloss die BOJ, den Banken zu helfen, und kaufte zwischen Oktober 1997 und Oktober 1998 Billionen Yen in Commercial Paper.
Das Wachstum blieb lau, sodass die BOJ nach Rücksprache mit dem amerikanischen Wirtschaftswissenschaftler Paul Krugman vermehrt Vermögenswerte ankaufte. Zwischen März 2001 und Dezember 2004 erhielten japanische Banken Liquiditätsspritzen in Höhe von 35, 5 Billionen Yen. Die Bank strebte auch langfristige Staatsanleihenkäufe an, was die Renditen der Vermögenswerte senkte.
Das Wirtschaftswachstum schien zwischen 2002 und 2007 zurückzukehren. Wie in den meisten Ländern der Welt verschwand das Wachstum Japans jedoch während der Großen Rezession. Obwohl Japan langsamer als Europa oder die USA eine neue Runde der quantitativen Lockerung einleitete, leitete die BOJ 2013 eine quantitative und qualitative geldpolitische Lockerung ein. Wie bei den meisten expansiven Geldpolitiken funktionierte die quantitative Lockerung nicht.
Mehr als 80 Billionen Yen an Einkäufen reichten nicht aus, und im Oktober 2014 gab die BOJ QQE2 bekannt. Japanische Aktien legten in den folgenden acht Monaten um 33% zu, aber es gab immer noch wenig Anzeichen für ein reales Wachstum. Verzweifelt kündigte die BOJ im Januar 2016 negative Zinssätze an.
Negative Auswirkungen von Schulden, QE und QQE
Japans enorme Staatsverschuldung ist ein wunder Punkt für Investoren. In seinem Bericht von 2015 argumentierte der Hedgefonds-Manager Ray Dalio, dass die reale Schuldenlast Japans, einschließlich der privaten Schulden, im Verhältnis zum BIP rund 449% betrug. Dies ist Platz 19 von 20 Ländern, die er gemessen hat. Riesige Schuldendienstkosten verringern direkt das Spar- oder Investitionspotenzial und begrenzen das zukünftige Wirtschaftswachstum und die aktuellen Renditen.
Einfache Geldpolicen der BOJ beeinträchtigen die Rendite inländischer Vermögenswerte durch Unterdrückung lokaler Zinssätze. Sie beeinträchtigen auch die Rendite ausländischer Vermögenswerte, da japanische Finanzinstitute mehr für Absicherungsgeschäfte in Fremdwährung zahlen müssen, als sie mit ausländischen Vermögenswerten wie Staatsanleihen verdienen. In einem Bericht des japanischen Marktanalysten Shannon McConaghy vom April 2016 heißt es: "Eine japanische Bank, die 5-jährige US-Staatsanleihen mit perfekt abgesichertem Währungs- und Durationsrisiko kauft, würde 0, 9% pro Jahr verlieren."
Zinsmanipulationen und ein steigendes Haushaltsdefizit haben der japanischen Wirtschaft seit fast 30 Jahren nicht mehr geholfen. Die Wirksamkeit der eingesetzten keynesianischen Mittel sollte schließlich in Frage gestellt werden. Ansonsten scheinen die Vereinigten Staaten und Europa dazu verdammt, in die Fußstapfen Japans zu treten.
