Wenn Sie jemals einen Bericht eines Aktienanalysten durchgesehen haben, sind Sie wahrscheinlich auf eine Aktienbewertungstechnik gestoßen, die als DCF-Analyse (Discounted Cash Flow) bezeichnet wird. DCF beinhaltet die Prognose zukünftiger Unternehmens-Cashflows, die Anwendung eines Abzinsungssatzes entsprechend dem Unternehmensrisiko und die Erstellung einer genauen Bewertung oder eines "Zielpreises" für die Aktie.
Das Problem ist, dass die Vorhersage zukünftiger Cashflows eine Menge Rätselraten erfordert. Es gibt jedoch eine Möglichkeit, dieses Problem zu umgehen. Indem wir rückwärts arbeiten - beginnend mit dem aktuellen Aktienkurs - können wir herausfinden, wie viel Cashflow das Unternehmen voraussichtlich erwirtschaften wird, um seine aktuelle Bewertung zu erzielen. Abhängig von der Plausibilität der Cashflows können wir entscheiden, ob die Aktie ihren laufenden Preis wert ist.
Die zentralen Thesen
- Ein rückentwickelter Discounted Cash Flow (DCF) vermeidet das Rätselraten bei der Schätzung zukünftiger Cash Flows. Sowohl die DCF- als auch die Ratio-Analyse (dh vergleichbare Unternehmensanalyse) ergeben unvollständige Bewertungen. Reverse Engineering ermöglicht es einem Analysten, einige Unsicherheiten zu beseitigen. Insbesondere beginnt diese Art der Analyse mit dem Aktienkurs (der bekannt ist) und nicht mit der Schätzung der Cashflows. Wenn für einen rückentwickelten DCF der aktuelle Preis mehr Cashflows voraussetzt, als das Unternehmen realistisch produzieren kann, ist die Aktie überbewertet. Ist das Gegenteil der Fall, ist die Aktie unterbewertet.
DCF legt ein Kursziel fest
Grundsätzlich gibt es zwei Möglichkeiten, eine Aktie zu bewerten. Die erste, "relative Bewertung", umfasst den Vergleich eines Unternehmens mit anderen Unternehmen aus demselben Geschäftsbereich, wobei häufig ein Preisverhältnis wie Preis / Ertrag, Preis / Umsatz, Preis / Buchwert usw. verwendet wird. Dies ist ein guter Ansatz, um Analysten bei der Entscheidung zu helfen, ob eine Aktie billiger oder teurer ist als ihre Mitbewerber. Es ist jedoch eine weniger zuverlässige Methode, um den Wert der Aktie selbst zu bestimmen.
Infolgedessen bevorzugen viele Analysten den zweiten Ansatz, die DCF-Analyse, die eine "absolute Bewertung" oder einen echten Kurs für die Aktie liefern soll. Der Ansatz besteht darin, zu erklären, wie viel Free Cashflow das Unternehmen in den nächsten zehn Jahren für Investoren erwirtschaften wird, und dann zu berechnen, wie viel Investoren für diesen Strom von Free Cashflows auf der Grundlage eines angemessenen Abzinsungssatzes zahlen sollten. Abhängig davon, ob er über oder unter dem aktuellen Marktpreis der Aktie liegt, gibt das von DCF produzierte Kursziel den Anlegern Auskunft darüber, ob die Aktie derzeit über- oder unterbewertet ist.
In der Theorie klingt DCF großartig, hat aber wie die Verhältnisanalyse auch für Analysten eine Reihe von Herausforderungen. Zu den Herausforderungen gehört die schwierige Aufgabe, einen Abzinsungssatz zu finden, der von einem risikofreien Zinssatz, den Kapitalkosten des Unternehmens und dem Risiko seiner Aktien abhängt.
Ein noch größeres Problem ist jedoch die Vorhersage verlässlicher zukünftiger Free Cashflows. Obwohl es schwierig genug sein kann, die Zahlen für das nächste Jahr vorherzusagen, ist es nahezu unmöglich, präzise Ergebnisse über ein Jahrzehnt hinweg zu modellieren. Unabhängig davon, wie viel Sie analysieren, ist der Prozess in der Regel genauso rätselhaft wie wissenschaftlich. Darüber hinaus kann auch ein kleines, unerwartetes Ereignis den Cashflow verändern und Ihr Kursziel überflüssig machen.
Reverse-Engineering DCF
Der diskontierte Cashflow kann jedoch auf eine andere Weise verwendet werden, die das schwierige Problem der genauen Schätzung zukünftiger Cashflows umgeht. Anstatt Ihre Analyse mit einem Unbekannten zu beginnen, beginnen die zukünftigen Cashflows eines Unternehmens und der Versuch, zu einer Zielaktienbewertung zu gelangen, mit dem, was Sie mit Sicherheit über die Aktie wissen: der aktuellen Marktbewertung. Indem wir den DCF rückwärts oder rückwärts von seinem Aktienkurs aus konstruieren, können wir die Menge an Bargeld berechnen, die das Unternehmen produzieren muss, um diesen Preis zu rechtfertigen.
Wenn der aktuelle Preis mehr Cashflows voraussetzt, als das Unternehmen realistisch produzieren kann, können wir daraus schließen, dass die Aktie überbewertet ist. Wenn das Gegenteil der Fall ist und die Erwartungen des Marktes hinter den Erwartungen des Unternehmens zurückbleiben, sollten wir den Schluss ziehen, dass das Unternehmen unterbewertet ist.
Reverse-Engineered DCF-Beispiel
Hier ist ein sehr einfaches Beispiel: Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das Widgets verkauft. Wir wissen mit Sicherheit, dass der Aktienkurs bei 14 USD pro Aktie liegt, und bei einer Gesamtaktienanzahl von 100 Millionen hat das Unternehmen eine Marktkapitalisierung von 1, 4 Milliarden USD. Es hat keine Schulden und wir gehen davon aus, dass die Eigenkapitalkosten 12% betragen. In diesem Jahr erzielte das Unternehmen einen Free Cashflow von 5 Millionen US-Dollar.
Was wir nicht wissen, ist, wie viel der freie Cashflow des Unternehmens 10 Jahre lang von Jahr zu Jahr wachsen muss, um den Aktienkurs von 14 USD zu rechtfertigen. Zur Beantwortung der Frage wenden wir ein einfaches 10-Jahres-DCF-Prognosemodell an, bei dem davon ausgegangen wird, dass das Unternehmen nach 10 Jahren schnelleren Wachstums eine langfristige jährliche Cashflow-Wachstumsrate (auch als Endwachstumsrate bezeichnet) von 3, 0% aufrechterhalten kann. Natürlich können Sie mehrstufige Modelle erstellen, die über einen Zeitraum von 10 Jahren unterschiedliche Wachstumsraten aufweisen. Um die Dinge einfach zu halten, sollten Sie sich jedoch an ein einstufiges Modell halten.
Anstatt die DCF-Berechnungen selbst einzurichten, sind Tabellenkalkulationen, die nur die Eingaben erfordern, normalerweise bereits verfügbar. Mit einer DCF-Tabelle können wir also das erforderliche Wachstum auf den Aktienkurs zurückentwickeln. Viele Websites bieten eine kostenlose DCF-Vorlage, die Sie herunterladen können, einschließlich Microsoft.
Nehmen Sie die bereits bekannten Eingaben: 5 Millionen US-Dollar an erstmaligem freiem Cashflow, 100 Millionen Aktien, 3% Terminal-Wachstumsrate, 12% Diskontsatz (angenommen) und fügen Sie die entsprechenden Zahlen in die Tabelle ein. Nach Eingabe der Eingaben ist das Ziel, den Prozentsatz der Wachstumsrate in den Jahren 1-5 und 6-10 so zu ändern, dass Sie einen inneren Wert pro Aktie (IV / Aktie) von ca. 14 USD erhalten. Nach einigem Hin und Her erwarten wir für die nächsten 10 Jahre eine Wachstumsrate von 50%, die zu einem Aktienkurs von 14 USD führt. Mit anderen Worten, bei einem Aktienkurs von 14 USD pro Aktie erwartet der Markt, dass das Unternehmen seinen Free Cashflow in den nächsten 10 Jahren um etwa 50% pro Jahr steigern kann.
Der nächste Schritt besteht darin, Ihr eigenes Wissen und Ihre Intuition einzusetzen, um zu beurteilen, ob eine Wachstumsleistung von 50% angemessen ist. Ist diese Wachstumsrate in Bezug auf die Leistung des Unternehmens in der Vergangenheit sinnvoll? Können wir von einem Widget-Unternehmen erwarten, dass es alle zwei Jahre seinen Free Cashflow mehr als verdoppelt? Wird der Markt groß genug sein, um dieses Wachstum zu unterstützen? Scheint diese Wachstumsrate, basierend auf dem, was Sie über das Unternehmen und seinen Markt wissen, zu hoch, zu niedrig oder in etwa richtig zu sein? Der Trick besteht darin, möglichst viele verschiedene plausible Bedingungen und Szenarien zu berücksichtigen, bis Sie sicher sagen können, ob die Erwartungen des Marktes korrekt sind und ob Sie in ihn investieren sollten.
Die Quintessenz
Rückentwickeltes DCF beseitigt nicht alle Probleme von DCF, aber es hilft auf jeden Fall. Anstatt zu hoffen, dass unsere Prognosen für den Free Cashflow korrekt sind und wir nicht in der Lage sind, einen genauen Wert für die Aktie zu ermitteln, können wir uns auf Informationen stützen, die wir bereits kennen, um eine allgemeine Einschätzung des Werts der Aktie zu erhalten.
Natürlich befreit uns die Technik nicht vollständig von der Aufgabe, die Cashflows zu schätzen. Um die Erwartungen des Marktes einschätzen zu können, müssen Sie immer noch genau wissen, unter welchen Bedingungen das Unternehmen diese erfüllen kann. Trotzdem ist es viel einfacher, die Plausibilität einer Reihe von Prognosen zu beurteilen, als sie selbst erstellen zu müssen.
