Der neue CEO John Flannery von der umkämpften General Electric Co. (GE) wird nach Barrons Angaben voraussichtlich eine deutliche Kürzung der soliden Dividende von 4, 8% bekannt geben. Diese Bekanntgabe kann entweder bei einer Hauptpräsentation vor den Aktionären erfolgen, die für Montag, den 13. November, oder irgendwann vor dieser Versammlung geplant ist. In jedem Fall erwarten Anleger, die sich eher auf den Free Cashflow als auf das Ergebnis konzentrieren, diesen Schritt.
Der bloße Gedanke, dass GE plant, seine Dividende zu kürzen, ist ein Symbol für den tragischen Niedergang eines der größten amerikanischen Unternehmen, das einst vom legendären Erfinder Thomas Edison gegründet wurde. GE ist auch die einzige Aktie, die seit ihrer Auflegung im Jahr 1896 bis heute im Dow Jones Industrial Average (DJIA) notiert. Nachdem die Aktie von GE in den 1980er und 1990er Jahren den Markt zum größten Teil übertroffen hatte, fiel sie gegenüber dem Höchststand von 2000 um fast zwei Drittel, da das Konglomerat um eine Umstrukturierung kämpfte. In dieser Zeit stieg der Aktienmarkt und ließ die Aktien von GE hinter sich.
Während es viele Anzeichen für den Niedergang von GE gab, ist ein häufig übersehener an der Wall Street der sich verschlechternde Cashflow von GE.
Cash Flow beobachten
1975 schrieb der Verleger Herbert S. Bailey eine Parodie auf Edgar Allan Poes berühmtes Gedicht "The Raven", in der er "Quoth the Banker" als Titel "Watch Cash Flow" bezeichnete Kurse. Der Punkt ist, dass Unternehmen ihre Betriebskosten, ihre Gläubiger und ihre Dividenden in Form von echtem, hartem Geld bezahlen müssen. Verschiedene Rechnungslegungsgrundsätze haben zur Folge, dass das ausgewiesene Ergebnis nicht unbedingt dem im selben Zeitraum durch das Geschäft erwirtschafteten Netto-Cashflow entspricht. Das Ergebnis nach allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) kann höher oder niedriger sein. Im Falle von GE ist das Ergebnis dürftig, und der freie Cashflow war in den letzten Quartalen negativ.
Der operative Cashflow entspricht dem Cashflow aus der normalen Geschäftstätigkeit eines Unternehmens. Ziehen Sie die Investitionsausgaben ab, und das Ergebnis ist der freie Cashflow. Der Free Cashflow finanziert wiederum die Zahlung von Zinsen und Kapital an die Gläubiger und Dividenden an die Aktionäre. Wenn der freie Cashflow nicht ausreicht, muss das Unternehmen Bargeld abbauen, Kredite aufnehmen oder mehr Aktien ausgeben, um das Defizit auszugleichen. GE befindet sich in einer solchen Defizitposition.
GEs Cash Crunch
Für einen detaillierten Blick auf das Cashflow-Problem von GE sind die Aussagen von Morningstar Inc. aufschlussreich. In den letzten zwölf Monaten (TTM) erzielte GE einen operativen Cashflow von 5, 147 Milliarden US-Dollar und gab 7, 161 Milliarden US-Dollar für Kapitalinvestitionen aus, so dass ein Free Cashflow von 2, 014 Milliarden US-Dollar entstand. Der den Stammaktionären zur Verfügung stehende Reingewinn belief sich hingegen ebenfalls pro Morningstar auf 7, 089 Mrd. USD.
In der Zwischenzeit gab das Unternehmen 26, 686 Mrd. USD für Schuldendienst und 8, 612 Mrd. USD für Dividenden aus. Dies erhöhte das gesamte Cashflow-Defizit auf 37, 312 Mrd. USD. Wie hat das Unternehmen diese gähnende Lücke geschlossen?
GE hat 9.651 USD aus Neuemissionen von Schulden aufgenommen, seinen Kassenbestand um 15.096 Mrd. USD (eine Reduzierung um 27%) gekürzt und die verbleibenden 12.565 Mrd. USD durch verschiedene Investitions- und Finanzierungstätigkeiten, einschließlich des Verkaufs von Vermögenswerten, erwirtschaftet. CEO Flannery hat angekündigt, dass er plant, in den nächsten ein oder zwei Jahren weitere Vermögenswerte in Höhe von 20 Milliarden US-Dollar pro Reuters zu verkaufen.
Zwar ist eine Kürzung der Dividende ein naheliegender und notwendiger Schritt, um die Liquiditätslücke zu schließen, doch dies allein reicht nicht aus, um das Problem zu beheben, wie Cowen Inc. (COWN) in einem Research-Vermerk angibt, der in einem anderen Artikel von Barron zitiert wird. Beispielsweise kann die Einschränkung von Kapitalinvestitionen das künftige Wachstum gefährden. Die Probleme von GE können auch auf die Tatsache zurückzuführen sein, dass das Unternehmen möglicherweise nicht klug investiert, wie unten angegeben.
Irrational konkurrieren
GE ist ein komplexes Industrie- und Finanzkonglomerat mit einer verrückten Fülle von Transaktionen zwischen Abteilungen, was die Analyse der verschiedenen Geschäftsbereiche erschwert, so Stephen Tusa, Analyst bei JPMorgan Chase & Co. (JPM), wie Barron's befragt hat. Unterdessen erzielt die Industrieseite von GE einen erheblichen Teil ihres Umsatzes mit langfristigen Verträgen. Nach verschiedenen Rechnungslegungsgrundsätzen, wie beispielsweise der Percentage-of-Completion-Methode, werden die Umsatzerlöse entweder vor oder nach dem tatsächlichen Eingang von Barzahlungen vom Kunden erfasst. Das anhaltende Cashflow-Defizit im Verhältnis zum Ergebnis deutet darauf hin, dass Bilanzierungskonventionen die Erfassung von Umsatzerlösen insgesamt vor dem Eingang von Barmitteln vorantreiben.
Schlimmer noch, sagt Tusa, dass GE "irrational konkurriert und Inhalte und Begriffe preisgibt, die das Risiko unterbewerten", so Barron's. Das Unternehmen schließt viele komplexe Verträge ab, die sowohl den Verkauf von Ausrüstungen als auch von Dienstleistungen umfassen. Tusa zufolge hat das Unternehmen häufig Laufzeiten von 18 bis 24 Monaten. Basierend auf seiner Analyse tendieren sie dazu, aggressiv auf diese Verträge zu bieten, die Kosten zu unterschätzen und somit Abschreibungen zu erzwingen. "Das ist ein großer Grund dafür, dass ihr Cashflow im Verhältnis zu ihren Einnahmen so gering ist", sagt er gegenüber Barron's. Darüber hinaus schlägt Tusa vor, "Entscheidungen über die Kapitalallokation mit schlechten oder optimistischen Daten zu treffen".
Das wegnehmen
"Die besten Unternehmen in meiner Branche investieren überschüssiges Bargeld in Akquisitionen, um das Wachstum voranzutreiben", kommentiert Tusa Barron's. Unterdessen ist GE gezwungen, das Gegenteil zu tun und Unternehmen zu verkaufen, um Bargeld zu beschaffen. "Wenn Sie kein freies Geld generieren, fehlen dafür die Ressourcen", fährt er fort. Das Ergebnis: "geringeres Wachstum und schlechtere Erträge", fasst Tusa zusammen. (Weitere Informationen finden Sie auch unter: 9 Aktien, die eine Outperformance erzielen, indem Sie in Wachstum investieren: Goldman .)
