Bei der Analyse von Investitionen oder Projekten auf Rentabilität werden die Cashflows auf den Barwert abgezinst, um sicherzustellen, dass der wahre Wert des Unternehmens erfasst wird. Normalerweise ist der in diesen Anwendungen verwendete Abzinsungssatz der Marktzinssatz. Aufgrund von Umständen im Zusammenhang mit dem Projekt oder der Investition kann es jedoch erforderlich sein, einen risikoadjustierten Abzinsungssatz zu verwenden.
Theorie hinter Risiko und Rendite
Das Konzept des risikoadjustierten Abzinsungssatzes spiegelt das Verhältnis von Risiko und Rendite wider. Theoretisch wird ein Anleger, der einem höheren Risiko ausgesetzt ist, mit potenziell höheren Renditen belohnt, da auch höhere Verluste möglich sind. Dies wird im risikobereinigten Abzinsungssatz ausgewiesen, da die Anpassung den Abzinsungssatz auf der Grundlage des Risikos ändert. Die erwartete Rendite einer Investition wird erhöht, da das Risiko im Projekt erhöht ist.
Gründe für die Verwendung eines risikoadjustierten Abzinsungssatzes
Die häufigste Anpassung betrifft Unsicherheiten hinsichtlich des Zeitpunkts, des Dollarbetrags oder der Dauer der Zahlungsströme. Bei langfristigen Projekten bestehen auch Unsicherheiten hinsichtlich der künftigen Marktbedingungen, der Rentabilität der Investitionen und der Inflationsrate. Der Abzinsungssatz wird auf der Grundlage der prognostizierten Liquidität des Unternehmens sowie des Ausfallrisikos anderer Parteien um das Risiko angepasst. Bei Projekten in Übersee sind das Währungsrisiko und das geografische Risiko zu berücksichtigen. Ein Unternehmen kann den Abzinsungssatz anpassen, um Anlagen widerzuspiegeln, die möglicherweise den Ruf eines Unternehmens schädigen, zu einem Rechtsstreit führen oder regulatorische Probleme verursachen können. Schließlich wird der risikoadjustierte Abzinsungssatz aufgrund des prognostizierten Wettbewerbs und der Schwierigkeit, einen Wettbewerbsvorteil zu erhalten, geändert.
Beispiel für eine Diskontierung mit angepasster Rate
Ein Projekt, das einen Kapitalabfluss von 80.000 USD erfordert, wird in drei Jahren einen Mittelzufluss von 100.000 USD erzielen. Ein Unternehmen kann sich dafür entscheiden, ein anderes Projekt zu finanzieren, das 5% verdient, sodass dieser Satz als Abzinsungssatz verwendet wird. Der Barwertfaktor in dieser Situation beträgt ((1 + 5%) ³) oder 1, 1577. Daher beträgt der Barwert des zukünftigen Cashflows (100.000 USD / 1.1577 USD) oder 86.383, 76 USD. Da der Barwert des zukünftigen Geldes höher ist als der aktuelle Geldabfluss, führt das Projekt zu einem Nettomittelzufluss und das Projekt sollte akzeptiert werden.
Das Ergebnis kann sich jedoch ändern, wenn der Abzinsungssatz an die Risiken angepasst wird. Angenommen, dieses Projekt befindet sich in einem fremden Land, in dem der Wert der Währung instabil ist und ein höheres Enteignungsrisiko besteht. Aus diesem Grund wird der Abzinsungssatz auf 8% angepasst, was bedeutet, dass das Unternehmen davon ausgeht, dass ein Projekt mit einem ähnlichen Risikoprofil eine Rendite von 8% erzielen wird. Der Barwertzinsfaktor beträgt jetzt ((1 + 8%) ³) oder 1, 2597. Daher beträgt der neue Barwert des Mittelzuflusses (100.000 USD / 1.2597 USD) oder 79.383, 22 USD. Als der Abzinsungssatz angepasst wurde, um das zusätzliche Risiko des Projekts widerzuspiegeln, ergab sich, dass das Projekt nicht in Anspruch genommen werden sollte, da der Wert der Mittelzuflüsse den Mittelabfluss nicht übersteigt.
Verhältnis zwischen Diskontsatz und Barwert
Wenn der Abzinsungssatz an das Risiko angepasst wird, erhöht sich der Satz. Höhere Diskontierungssätze führen zu niedrigeren Barwerten. Dies liegt daran, dass der höhere Abzinsungssatz darauf hindeutet, dass das Geld aufgrund der höchsten Verdienstquote mit der Zeit schneller wachsen wird. Angenommen, zwei verschiedene Projekte führen in einem Jahr zu einem Mittelzufluss von 10.000 USD, aber ein Projekt ist riskanter als das andere. Das riskantere Projekt hat einen höheren Abzinsungssatz, der den Nenner in der Barwertberechnung erhöht, was zu einer niedrigeren Barwertberechnung führt, da das riskantere Projekt zu einer höheren Gewinnspanne führen sollte. Der niedrigere Barwert für das risikoreichere Projekt bedeutet, dass im Voraus weniger Geld benötigt wird, um den gleichen Betrag wie das weniger riskante Unterfangen zu erwirtschaften.
Capital Asset Pricing-Modell
Ein gängiges Instrument zur Berechnung eines risikoadjustierten Abzinsungssatzes ist das Capital Asset Pricing-Modell. Bei diesem Modell wird der risikofreie Zinssatz um eine Risikoprämie angepasst, die auf dem Beta des Projekts basiert. Die Risikoprämie errechnet sich aus der Differenz zwischen der Marktrendite und der risikofreien Rendite multipliziert mit dem Beta. Beispielsweise ist ein Projekt mit einem Beta von 1, 5 in einem Zeitraum geplant, in dem die risikofreie Quote 3% und die Marktrendite 7% beträgt. Obwohl die Marktrendite 7% beträgt, ist das Projekt riskanter als der Markt, da sein Beta größer als eins ist. In dieser Situation beträgt die Risikoprämie ((7% - 3%) x1, 5) oder 6%.
Beta berechnen
Zur Verwendung des Capital Asset Pricing-Modells muss das Beta des Projekts oder der Investition berechnet werden. Das Beta wird berechnet, indem die Kovarianz zwischen der Rendite des Vermögenswerts und der Marktrendite durch die Varianz der Marktrenditen dividiert wird. Diese Formel berechnet das Verhältnis zwischen den Renditen der Anlage und den Marktrenditen. Anlagen mit einer ähnlichen Beziehung zum Markt weisen ein Beta von eins auf, während Anlagen mit einem höheren Risiko als der Markt einen Wert von mehr als eins erzielen.
