Händler, insbesondere Hochfrequenzhändler, können Fehlbewertungen auf dem Markt ausnutzen, selbst wenn diese Ineffizienzen nur wenige Minuten oder Sekunden anhalten. Zwischen zwei ähnlichen Wertpapieren wie zwei S & P 500-ETFs oder innerhalb eines einzelnen Wertpapiers, bei dem der Handelswert vom Nettoinventarwert (NAV) abweicht, kann es zu Fehlbewertungen kommen. Marktteilnehmer können beide Arten von Ineffizienzen durch Arbitrage ausnutzen. Das Ausnutzen von Arbitrage-Möglichkeiten beinhaltet normalerweise den Kauf eines Vermögenswerts, wenn dieser unterbewertet ist oder mit einem Abschlag gehandelt wird, und den Verkauf eines Vermögenswerts, der überbewertet ist oder mit einem Aufschlag gehandelt wird.
Exchange Traded Funds (ETFs) sind ein solcher Vermögenswert, der durch Arbitragmentierung geschützt werden kann. ETFs sind Wertpapiere, die wie ein Indexfonds einen Index, einen Rohstoff, eine Anleihe oder einen Vermögenskorb abbilden, ähnlich wie Investmentfonds. Im Gegensatz zu Investmentfonds werden ETFs jedoch wie Aktien an einer Börse gehandelt. Daher schwanken die ETF-Preise den ganzen Tag über, wenn Händler Aktien kaufen und verkaufen. Diese Geschäfte bieten Liquidität in ETFs und Preistransparenz. Dennoch unterliegen sie auch Intraday-Fehlbewertungen für ETFs, da der Handelswert sogar geringfügig vom zugrunde liegenden Nettoinventarwert abweichen kann. Händler können dann diese Gelegenheiten nutzen.
ETF-Arbitrage: Auflegung und Rückzahlung
ETF-Arbitrage kann auf verschiedene Arten erfolgen. Der häufigste Weg führt über den Erstellungs- und Rücknahmemechanismus. Wenn ein ETF-Emittent einen neuen ETF auflegen oder mehr Aktien eines bestehenden ETF verkaufen möchte, wendet er sich an einen autorisierten Teilnehmer (AP), ein großes Finanzinstitut, das ein Market Maker oder Spezialist ist. Die Aufgabe des AP besteht darin, Wertpapiere in äquivalenten Anteilen zu kaufen, um den Index zu imitieren, den das ETF-Unternehmen zu imitieren versucht, und diese Wertpapiere an das ETF-Unternehmen weiterzugeben. Im Gegenzug für die zugrunde liegenden Wertpapiere erhält der AP Aktien des ETF. Dieser Prozess wird zum Nettoinventarwert der Wertpapiere und nicht zum Marktwert des ETF durchgeführt, sodass keine Fehlbewertungen auftreten. Die Umkehrung erfolgt während des Einlösungsprozesses.
Die Arbitrage-Möglichkeit ergibt sich, wenn die Nachfrage nach dem ETF den Marktpreis erhöht oder senkt oder wenn Liquiditätsbedenken dazu führen, dass Anleger zusätzliche ETF-Aktien zurücknehmen oder die Schaffung von ETF-Aktien verlangen. Zu diesen Zeiten führen Kursschwankungen zwischen dem ETF und seinen Basiswerten zu Fehleinschätzungen. Der Nettoinventarwert des zugrunde liegenden Portfolios wird während des Handelstages alle 15 Sekunden aktualisiert. Wenn ein ETF mit einem Abschlag auf den Nettoinventarwert handelt, kann ein Unternehmen Aktien des ETF kaufen und diese dann umdrehen und zum Nettoinventarwert verkaufen und umgekehrt, falls dies der Fall ist handelt mit einer Prämie.
Wenn zum Beispiel ETF A stark nachgefragt ist, steigt sein Preis über seinen Nettoinventarwert. Zu diesem Zeitpunkt wird der AP feststellen, dass der ETF zu teuer ist oder mit einer Prämie handelt. Anschließend verkauft er die ETF-Anteile, die er bei der Auflegung erhalten hat, und verteilt die Kosten der für den ETF-Emittenten gekauften Vermögenswerte auf den Verkaufspreis der ETF-Anteile. Es kann auch in den Markt eintreten und die zugrunde liegenden Aktien, aus denen sich der ETF zusammensetzt, direkt zu niedrigeren Preisen kaufen, ETF-Aktien auf dem freien Markt zu einem höheren Preis verkaufen und den Spread erfassen.
Während nicht-institutionelle Marktteilnehmer nicht groß genug sind, um an den Erstellungs- oder Rücknahmeprozessen teilzunehmen, können Einzelpersonen weiterhin an der ETF-Arbitrage teilnehmen. Wenn der ETF A mit einem Aufschlag (oder Abschlag) verkauft, können Privatpersonen die zugrunde liegenden Wertpapiere im gleichen Verhältnis kaufen (oder verkaufen) und den ETF leerverkaufen (oder kaufen). Die Liquidität kann jedoch ein begrenzender Faktor sein, der sich auf die Fähigkeit auswirkt, sich auf diese Arbitrage einzulassen.
ETF-Arbitrage: Pair-Trades
Eine andere ETF-Arbitrage-Strategie konzentriert sich darauf, eine Long-Position in einem ETF einzunehmen und gleichzeitig eine Short-Position in einem ähnlichen ETF einzunehmen. Dies wird als Paarhandel bezeichnet und kann zu einer Arbitrage-Gelegenheit führen, wenn der Preis eines ETF gegenüber einem anderen ähnlichen ETF einen Abschlag aufweist.
Zum Beispiel gibt es mehrere S & P 500 ETFs. Jeder dieser ETFs sollte den zugrunde liegenden Index (den S & P 500) sehr genau abbilden, aber zu jedem Zeitpunkt können die Innertageskurse voneinander abweichen. Marktteilnehmer können diese Divergenz nutzen, indem sie den unterbewerteten ETF kaufen und den überbewerteten verkaufen. Diese Arbitrage-Möglichkeiten schließen sich wie in den vorangegangenen Beispielen rasch ab, sodass Arbitrageure die Ineffizienz erkennen und schnell handeln müssen. Diese Art der Arbitrage funktioniert in der Regel am besten bei ETFs mit demselben zugrunde liegenden Index.
Wie wirkt sich Arbitrage auf die ETF-Preisgestaltung aus?
Es wird angenommen, dass die ETF-Arbitrage den Markt unterstützt, indem sie den Marktpreis von ETFs bei Abweichungen wieder an den NAV anpasst. Es sind jedoch Fragen im Zusammenhang mit der Zunahme der Marktvolatilität durch ETF-Arbitrage aufgetreten. In einer 2014 durchgeführten Studie mit dem Titel „Steigern ETFs die Volatilität?“ Von Ben-David, Franzoni und Moussawi wurden die Auswirkungen der ETF-Arbitrage auf die Volatilität der zugrunde liegenden Wertpapiere untersucht. Sie kamen zu dem Schluss, dass ETFs die tägliche Volatilität des Basiswerts um 3, 4% erhöhen können.
Es bleiben noch Fragen zum Ausmaß der Fehlbewertung, die zwischen dem ETF und den zugrunde liegenden Wertpapieren auftreten kann, wenn sich die Märkte extrem bewegen, und ob der Vorteil der Arbitrage, die die Konvergenz von Nettoinventarwert und Marktpreis verursacht, bei extremen Marktbewegungen fehlschlagen kann. Beispielsweise machten ETFs während des Flash-Crashs im Jahr 2010 viele der Wertpapiere aus, bei denen ein starker Kursrückgang zu verzeichnen war und bei denen vorübergehend ein Fehlpreis von mehr als 10% gegenüber dem zugrunde liegenden Index festgestellt wurde. Obwohl dies ein Einzelfall ist, bei dem die ETF-Arbitrage vorübergehend die Volatilität erhöht oder unbeabsichtigte Konsequenzen hatte, sind zusätzliche Untersuchungen erforderlich.
Die Quintessenz
ETF-Arbitrage ist keine langfristige Strategie. Kurzfristig kommt es zu Fehleinschätzungen, die sich innerhalb weniger Minuten, wenn nicht sogar früher, ergeben. Die ETF-Arbitrage ist jedoch für den Arbitrageur und den Markt von Vorteil. Der Arbitrageur kann den Spread-Gewinn erfassen und gleichzeitig den Marktpreis des ETF im Einklang mit seinem Nettoinventarwert senken, wenn die Arbitrage endet. Trotz dieser Marktvorteile hat die Forschung gezeigt, dass die ETF-Arbitrage die Volatilität der zugrunde liegenden Vermögenswerte erhöhen kann, da die Arbitrage die Fehlbewertung hervorhebt oder verstärkt. Der wahrgenommene Anstieg der Volatilität bedarf weiterer Untersuchungen. In der Zwischenzeit werden die Marktteilnehmer weiterhin von temporären Spreads zwischen Aktienkurs und Nettoinventarwert profitieren.
