Wandelschuldverschreibungen weisen Merkmale von Aktien auf, da sie bedingt in Aktien umgewandelt werden können. Dies macht sie sensibler für unternehmensspezifische Nachrichten und weniger anfällig für systematische Wirtschaftsbedingungen, zumindest im Vergleich zu traditionellen Anleihen. Die Bewertung einer Wandelanleihe muss daher Merkmale der Anleihenbewertung und der Aktienbewertung enthalten.
Die Aktienumwandlungsoption wirkt wie eine Call-Option für die Aktie des zugrunde liegenden Unternehmens. Wie bei Call-Optionen ändert sich der Wert basierend auf der Varianz des zugrunde liegenden Aktienkurses, des Wandlungsverhältnisses, der Zinssätze und der Laufzeit des Optionsinstruments.
Die Rolle der Bewertung
Unter Bewertung versteht man den Prozess der Ermittlung des beizulegenden Zeitwerts eines finanziellen Vermögenswerts. Nahezu jedes grundlegende Bewertungsmodell konzentriert sich darauf, den Barwert der erwarteten zukünftigen Cashflows eines Vermögenswerts zu ermitteln.
Die Schätzung des Cashflows für Anleihen kann schwierig sein. Traditionelle Anleihen, bei denen weder Emittent noch Investor die vertraglichen Zahlungen oder Fälligkeitstermine ändern können, können relativ einfach bestimmt werden, solange Bedenken hinsichtlich eines Ausfalls für einen Moment außer Acht gelassen werden.
Das Problem ist, dass die meisten Anleihen irgendeine Form von eingebetteten Optionen oder andere bedingte Änderungen der zukünftigen Zahlungsströme aufweisen. Anleihen können kündbar oder kündbar sein, beschleunigte Rücknahmemöglichkeiten bieten, einen variablen Zinssatz aufweisen oder konvertierbar sein.
Traditionelle Anleihenbewertung
Die traditionelle Bewertung von Anleihen umfasst drei Schritte: eine Schätzung der erwarteten zukünftigen Cashflows; eine Möglichkeit, einen angemessenen Abzinsungssatz für zukünftige Zahlungsströme zu bestimmen, obwohl möglicherweise mehrere Abzinsungssätze verwendet werden; und eine Möglichkeit, den oder die Abzinsungssätze auf die erwarteten zukünftigen Zahlungsströme anzuwenden, um einen Barwert zu erzielen.
Zukünftige Cashflows sollten den vor Fälligkeit noch ausstehenden Coupons zuzüglich des Nennwerts der Anleihe bei Fälligkeit entsprechen. Abzinsungssätze können nicht so genau festgelegt werden. Sie müssen angepasst werden, wenn sich die aktuellen Renditen anpassen. Das Verhältnis zwischen Anleihenwert und Abzinsungssätzen ist das gleiche wie das Verhältnis zwischen Anleihenpreisen und Renditen: Je niedriger der Abzinsungssatz, desto höher der Wert der Anleihe und umgekehrt.
Bewertung von Wandelanleihen
Wandelanleihen können eingebettet in Aktien umgewandelt werden. Dies wird manchmal als "Kapitalbeteiligungsmerkmal" bezeichnet. Es gibt mehrere Methoden zur Bewertung von Wandelschuldverschreibungen. Einige sind relativ einfach, andere jedoch detaillierter und versuchen, schwierige Fragen zu beantworten. Eine schwierige Frage könnte sein, wie die Wandlungsprämie pro Aktie oder Wandelschuldverschreibungen zu bewerten ist, die auch Kauf- und Verkaufsoptionen haben. Der Anleger möchte möglicherweise die Auswirkungen der Zinssätze auf die Aktienkurse antizipieren und wie sich dies auf die konvertierbaren Werte auswirken könnte.
Eine der gebräuchlichsten und einfachsten Bewertungsmethoden für Wandelanleihen kann wie folgt ausgedrückt werden: Wert der Wandelanleihe = unabhängiger Wert der geraden Anleihe + unabhängiger Wert der Wandlungsoption.
Wandelanleihen sind paradoxerweise weniger risikosensitiv als traditionelle Anleihen. Dies liegt daran, dass ein erhöhtes Risiko den Wert von Schuldtitelmerkmalen verringert und den Wert der Umtauschoption erhöht.
