Das erste Quartal 2019 enthielt die besten durchschnittlichen Quartalsgewinne für Aktien und Ölpreise seit 1998 bzw. 2002. Selbst unter Berücksichtigung des Überraschungsverkaufs Ende März stieg der S & P 500 seit dem 1. Januar um 14, 43%. Da die Preise gestiegen sind, sollte es kein Schock sein, bei den Anlegern Angst aufzubauen, und eine vorübergehende Korrektur ist angebracht wahrscheinlich fällig. Wie stark diese Korrektur ausfällt, hängt meines Erachtens davon ab, was mit der Zinsstrukturkurve und den Erträgen in den nächsten Wochen passiert.
Kann Arbeit der Renditekurve neues Leben einhauchen?
Wie die meisten Anleger wahrscheinlich bereits wissen, hat sich die Zinsstrukturkurve der US-Staatsanleihen im März umgekehrt. Dies bedeutet, dass der 3-Monats-Zinssatz für Schatzwechsel über dem 10-Jahres-Zinssatz für Schatzanweisungen liegt. In der Vergangenheit war dies ein verlässliches Signal für eine bevorstehende Rezession. Die Geschichte hat jedoch gezeigt, dass die Zeitspanne zwischen einer Inversion und der Rezession in der Regel mehrere Monate beträgt, sodass Anleger mehr Zeit haben, um zu profitieren und Portfolioanpassungen vorzunehmen, auch wenn es sich um ein Worst-Case-Szenario handelt.
Ein Faktor, der die häufig übersehene Zinsstrukturkurve (und das damit einhergehende Anzeichen einer Rezession) beeinflussen kann, sind die Wachstumsraten bei Arbeit und Löhnen. Wenn Arbeit und Löhne in den USA steigen, sollten die Inflationserwartungen steigen. Die Zinssätze für langfristige Staatsanleihen steigen, wenn mit einem Anstieg der Inflation zu rechnen ist. Dies könnte die Zinsstrukturkurve umkehren, wenn die Daten überraschend genug sind.
Der NFP-Bericht (Non-Farms Payroll and Unemployment) des US Bureau of Labour Statistics wird am 5. April veröffentlicht. Ich denke, es gibt Grund zu einer positiven Überraschung. Der NFP-Bericht unterliegt saisonalen Anpassungen, um die Daten zu „glätten“ und die Höhen und Tiefen der saisonalen Einstellung zu vermeiden. Die tatsächliche Anzahl der hinzugefügten Arbeitsplätze ist eine weitere Schätzung, die auf einer kleinen statistischen Stichprobe des Bureau of Labour Statistics basiert.
Wie Sie sich vorstellen können, erhöhen diese beiden Schätzungen die potenziellen Fehler in den Daten, und es ist nicht ungewöhnlich, dass nach einer großen Überraschung oder einer großen Enttäuschung in einem bestimmten Monat einige signifikante Anpassungen vorgenommen werden. Nach meiner Erfahrung ist die Tendenz, dass nach ein oder zwei Monaten mit einem überraschend hohen Arbeitsbericht der folgende Bericht eine Unterschätzung aufweist, die den laufenden Durchschnitt wieder in Richtung seiner normalen Trendlinie zurückbringt.
Wie Sie in der folgenden Grafik sehen können, übertrafen die NFP-Berichte vom Januar (312.000 neue Arbeitsplätze) und Februar (304.000 neue Arbeitsplätze) die Erwartungen bei weitem. Normalerweise würden wir erwarten, dass die Daten im nächsten Monat die Erwartungen „unterschreiten“, was mit dem Bericht vom März über 20.000 neue Arbeitsplätze geschah. Der Bericht vom letzten Monat war so ein Ausreißer, dass es sehr wahrscheinlich ist, dass die Daten wieder aufschwingen und die Erwartungen erneut übertreffen werden.
Gehaltsabrechnung für Nichtlandwirte (blau) vs. Schätzungen (gold).
Der NFP-Bericht ist von Bedeutung, da bei einer stärkeren Einstellung als erwartet Einzelhandels- und andere Verbraucherbestände steigen sollten und sich die Inflationserwartungen verbessern werden. Wenn die Anleger von allen neuen Löhnen, die die Wirtschaft treffen, eine höhere Inflationsrate erwarten, wird die Rendite für langfristige Staatsanleihen wieder steigen. Kurzfristige Renditen für Staatsanleihen werden nur geringfügig von der Inflation beeinflusst. Eine solche Änderung könnte die Renditekurve in den Normalbereich zurückführen und den Weg für weitere Gewinne an den Aktienmärkten frei machen.
Was ist zu sehen?
Wenn die Geschichte unser Leitfaden ist, ist es wahrscheinlich, dass der Arbeitsbericht am 5. April besser als erwartet ausfällt, da sich die Daten wieder dem langfristigen Durchschnitt annähern. Wenn Arbeitsplätze und Löhne viel schneller wachsen als erwartet, könnte dies die langfristigen Renditen anheben und bessere Wachstumsaussichten schaffen. Wenn jedoch die Arbeitsplätze im zweiten Monat in Folge schlechter sind als erwartet, könnten die wahrscheinlichen Auswirkungen auf Aktien die Kurse weit unter der jüngsten Pause liegen lassen.
Das Ergebnis wird keine Rolle spielen - aber die Margen werden es
Die Gewinnberichte für die meisten Aktien mit einem Quartal, das am 31. März endete, werden Mitte April veröffentlicht. Die Saison beginnt wirklich mit den großen Bankberichten, die am 14. April beginnen. Die Berichte dieser Saison sind von entscheidender Bedeutung, da sie einer der wichtigsten Faktoren sind, die den Markt sinken lassen könnten, unabhängig davon, was mit der Renditekurve passiert.
Laut Zacks Investment Research erwarten Analysten für das erste Quartal einen Gewinnrückgang von fast -4%. Die Schätzungen sind in den letzten vier Monaten stetig zurückgegangen, da sich die Anleger darauf vorbereiten, dass sich die Konjunktur in den Gewinnberichten abschwächt.
Aufgrund der Steuersenkung, die 2018 in Kraft trat und die Ertragslage vorübergehend ankurbelte, wäre es leicht, die schlechten Gewinnberichte als einmalig zu verwerfen. Steuersenkungen wirken sich nur für einen Berichtszyklus auf den Gewinn aus, so dass die Berichte dieses Quartals in gewisser Weise benachteiligt sind. Es ist schwer, eine überhöhte Zahl zu übertreffen, daher sollte ein negatives Wachstum in diesem Quartal nicht so wichtig sein. Wenn die Analysten die Auswirkungen der Steuersenkungen aufheben würden, würde dieses Quartal möglicherweise nicht so schlecht aussehen - oder?
Ich empfehle den Anlegern, den Anteil der „Gewinne“ oder des Nettogewinns in den Quartalsberichten vollständig zu ignorieren. Sie werden durch die Steuersenkungen verzerrt und werden wahrscheinlich ohnehin nicht viele aufschlussreiche Informationen über das Wachstum preisgeben. Stattdessen empfehle ich den Anlegern, die Gewinn- und Verlustrechnung in diesem Quartal abzukürzen und die Gewinn- und Verlustrechnung (Umsatz oder Gesamtumsatz) sowie die operative Marge im Auge zu behalten.
Die operative Marge wird als Verhältnis des operativen Ergebnisses zum Gesamtumsatz berechnet. Das Betriebsergebnis unterscheidet sich vom Nettoergebnis, da es sich um den Gewinn handelt, den ein Unternehmen aus dem Umsatz erzielt, nachdem die Produktionskosten, jedoch vor Steuern oder Zinsaufwendungen, abgezogen wurden. Die Verwendung dieser Metrik dürfte den Anlegern helfen, einen besseren Vergleich zum Vorjahr zu erzielen.
Ich bin ein wenig besorgt über die operative Marge, da sich diese Maßnahme selbst im letzten Jahr erheblich verschlechtert hat. In der folgenden Grafik sehen Sie beispielsweise, wie der Aktienkurs von The Home Depot (HD) im vergangenen Jahr mit einer Nettomarge (basierend auf dem Ergebnis) im Vergleich zu der relativ flachen Entwicklung der operativen Marge gestiegen ist, die die kurzfristigen positiven Effekte des Jahres 2017 ausschließt Steuerkürzung. Der Trend der Fundamentaldaten von HD ist charakteristisch für die Aktien im S & P 500-Durchschnitt.
Was ist zu beachten?
Während sich die Situation aus Sicht des operativen Ergebnisses gegen eine positive Überraschung zu behaupten scheint, könnten niedrige Erwartungen die Ursache für positive Überraschungen sein. Da die meisten Anleger bereits auf eine schlechte Saison vorbereitet sind, achten sie eher auf die operativen Margen. Wenn die operativen Margen schlechter sind als erwartet, sollten Anleger eine tiefere Korrektur am Markt erwarten. Wenn wir jedoch auf operativer Ebene überrascht sind, erwarte ich, dass die Anleger die schlechten Nachrichten im Endeffekt ignorieren und höhere Aktienkurse bieten.
