Die Welt ist vernetzter als je zuvor. Mit den Fortschritten in Wissenschaft und Technologie sind Volkswirtschaften aus allen Teilen der Welt voneinander abhängig geworden, und Unternehmen, die in Schwellen- und Grenzländern tätig sind, sind sowohl für Verbraucher als auch für Investoren aus Industrieländern zugänglich. Angesichts des stetig wachsenden Wachstums von Schwellenländern wie den BRIC-Staaten suchen Anleger nach mehr und mehr Möglichkeiten, ihre Portfolios zu diversifizieren, um Wertpapiere aus diesen Märkten einzubeziehen.
Ein wichtiges Problem, dem viele Fondsmanager und einzelne Anleger gegenüberstehen, ist jedoch, wie Unternehmen, die den größten Teil ihres Geschäfts in Schwellenländern tätigen, richtig bewertet werden.
Wir werden uns gemeinsame Ansätze ansehen, die vom CFA-Institut vorgegeben wurden, sowie die Faktoren, die berücksichtigt werden müssen, wenn versucht wird, eine Wertschätzung für Unternehmen aus Schwellenländern vorzunehmen.
Verwenden Sie die Discounted-Cashflow-Analyse für die Bewertung
Die Idee, einen Wert auf ein Unternehmen aus Schwellenländern zu legen, mag schwierig erscheinen, unterscheidet sich jedoch nicht wesentlich von der Bewertung eines Unternehmens aus einer bekannteren entwickelten Wirtschaft. Das Rückgrat der Bewertung bildet weiterhin die Discounted-Cashflow-Analyse (DCF). Der Zweck der DCF-Analyse ist lediglich die Schätzung des Geldes, das ein Anleger aus einer Investition erhalten würde, angepasst an den Zeitwert des Geldes.
Obwohl das Konzept dasselbe ist, gibt es noch einige spezifische Faktoren für Schwellenländer, die behandelt werden müssen. Beispielsweise sind die Auswirkungen von Wechselkursen, Zinssätzen und Inflationsschätzungen offensichtliche Bedenken bei der Analyse von Unternehmen aus Schwellenländern.
Wechselkurse werden von den meisten Analysten als relativ unwichtig eingestuft, da die lokalen Währungen der Schwellenländer im Verhältnis zum Dollar (oder zu anderen etablierten Währungen) zwar stark variieren können, im Verhältnis zur Kaufkraftparität des Landes jedoch tendenziell nahe beieinander bleiben (PPP).
In diesem Fall haben Änderungen des Wechselkurses nur geringe Auswirkungen auf die künftigen Schätzungen des Inlandsgeschäfts eines Unternehmens aus Schwellenländern. Dennoch kann eine Sensitivitätsanalyse durchgeführt werden, um die Wechselkurseffekte aufgrund lokaler Währungsschwankungen zu ermitteln.
Die Inflation spielt hingegen eine größere Rolle bei der Bewertung, insbesondere für Unternehmen, die in einem Umfeld mit potenziell hoher Inflation tätig sind. Um die Auswirkungen der Inflation auf die DCF-Schätzung für ein Unternehmen aus Schwellenländern zu neutralisieren, müssen die künftigen Cashflows sowohl nominal (ohne Berücksichtigung der Inflation) als auch real (inflationsbereinigt) geschätzt werden. Durch Schätzung der künftigen Cashflows sowohl auf realer als auch auf nominaler Ebene und durch Abzinsung zu angemessenen Zinssätzen (erneut unter Berücksichtigung der Inflation, falls erforderlich) sollten wir in der Lage sein, feste Werte abzuleiten, die angemessen nahe beieinander liegen, wenn die Inflation ordnungsgemäß berücksichtigt wurde. Wenn Sie den Zähler und Nenner der DCF-Gleichungen entsprechend anpassen, werden die Auswirkungen der Inflation beseitigt.
(Berechnen Sie, ob der Markt für eine bestimmte Aktie zu viel zahlt. Überprüfen Sie DCF-Bewertung: The Stock Market Sanity Check .)
Anpassungen für die Berechnung des DCF in Schwellenländern
Kapitalkosten
Eine große Hürde bei der Ableitung von Free Cashflow-Schätzungen in Schwellenländern ist die Schätzung der Kapitalkosten für ein Unternehmen. Sowohl die Eigenkapitalkosten als auch die Fremdkapitalkosten eines Unternehmens sowie die eigentliche Kapitalstruktur haben Inputfaktoren, die in Schwellenländern eine Herausforderung darstellen. Die größte Schwierigkeit bei der Schätzung der Eigenkapitalkosten besteht in der Entscheidung über den risikofreien Zinssatz, da Staatsanleihen aus Schwellenländern nicht als risikolose Anlagen angesehen werden können. Aus diesem Grund schlägt das CFA-Institut vor, die Inflationsdifferenz zwischen der lokalen Wirtschaft und einer Industrienation zu addieren und diese als Aufschlag auf die langfristigen Anleiherenditen derselben Industrienation zu verwenden.
Kosten der Verschuldung
Bei der Schätzung der Schuldenkosten ergibt sich ein akzeptabler Vorsteueraufwand von, wenn vergleichbare Spreads von Industrieländern für ähnliche Schuldenprobleme wie bei dem betreffenden Unternehmen verwendet werden und dieser auf den von oben abgeleiteten risikofreien Satz aufaddiert wird Schulden - ein notwendiger Input für die Berechnung der Schuldenkosten des Unternehmens. Diese Methodik berücksichtigt die Annahme, dass der risikofreie Zinssatz eines Emerging Markets tatsächlich nicht risikofrei ist.
Um eine angemessene Kapitalstruktur zu wählen, ist es am besten, einen Branchendurchschnitt zu verwenden. Wenn kein lokaler Branchendurchschnitt verfügbar ist, kann auch ein regionaler oder globaler Durchschnitt verwendet werden.
Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten
Ein weiterer Schlüssel für die Ermittlung eines Nutzwerts nach der DCF-Methode ist die Berücksichtigung einer Länderrisikoprämie auf die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) des Unternehmens. Der Grund dafür ist, dass wir bei der Abzinsung der zukünftigen Cashflows des Unternehmens einen angemessenen Abzinsungssatz verwenden. Entscheidend ist dabei die Wahl einer Länderrisikoprämie, die zum Gesamtbild von Unternehmen und Wirtschaft passt.
Die Auswahl einer Länderrisikoprämie unterliegt einer strengen Regel. Häufig überschätzen jedoch Privatpersonen (sowohl Amateure als auch Profis) die Prämie. Eine gute vom CFA Institute vorgeschlagene Methode besteht darin, die Prämie im Kontext des Capital Asset Pricing-Modells (CAPM) zu betrachten und sicherzustellen, dass die historischen Renditen der Aktien eines Unternehmens berücksichtigt werden.
Peer-Vergleich
Ähnlich wie bei Unternehmen aus Industrieländern besteht das letzte Element des Bewertungsrätsels darin, das Unternehmen mehrfach mit seinen Branchenkollegen zu vergleichen. Die Bewertung des Unternehmens anhand ähnlicher aufstrebender Marktunternehmen anhand mehrerer Unternehmen, insbesondere anhand des Unternehmensmultiplikators, wird dazu beitragen, ein klareres Bild davon zu erhalten, wie sich das Unternehmen im Vergleich zu anderen Unternehmen in seiner Branche entwickelt, insbesondere wenn die genannten Wettbewerber in derselben aufstrebenden Volkswirtschaft konkurrieren.
Die Quintessenz
Die Bewertung von Unternehmen aus aufstrebenden Märkten scheint ein viel zu schwieriger Prozess zu sein. Es ist hoffentlich ziemlich einfach zu erkennen, dass die grundlegenden Bewertungsansätze für Unternehmen aus Schwellenländern der Bewertung bekannter Unternehmen aus Industrieländern sehr ähnlich sind, nur mit ein paar Faktoren, die Sie in Ihren Schätzungen berichtigen müssen.
Da Länder wie China, Indien, Brasilien und andere weiterhin wirtschaftlich wachsen und ihre Spuren in der Weltwirtschaft hinterlassen, wird die Bewertung von Unternehmen aus diesen Ländern ein wichtiger Bestandteil beim Aufbau eines wirklich globalen Portfolios sein.
