Kostenbewusste Anleger hatten einen sehr erfreulichen Oktober, als zahlreiche Online-Broker die Gebühren für die Platzierung von Aktienaufträgen und die Pro-Bein-Gebühren für Optionsgeschäfte eliminierten. Diejenigen, die sich bei der Wahl des Online-Brokers auf die Handelskosten als entscheidenden Faktor konzentriert haben, müssen sich jetzt für einen anderen Differenzierungsfaktor entscheiden.
Für einige kann dies die Verzinsung von Bargeld oder die Unterstützung durch Finanzberater sein. Andere Anleger suchen möglicherweise nach Instrumenten zur Bewertung potenzieller Abschlüsse, zur Berechnung der Wertentwicklung ihrer Portfolios oder zur Berechnung der steuerlichen Auswirkungen ihrer Transaktionen. Die Möglichkeit, dass für Echtzeitdaten und Forschungseinrichtungen in den nächsten Jahren Abonnementgebühren anfallen, wird von vielen in der Branche erwartet.
Ein sehr realer Faktor für die Rentabilität eines Anlegers ist jedoch ein Faktor, der schwer zu berechnen ist: die Qualität der Auftragsausführung, sobald Sie auf die Schaltfläche "Handel" geklickt haben. Leitet Ihr Broker Ihre Bestellung weiter, um das Endergebnis zu verbessern, oder Ihre?
Die Auftragsausführung wirkt sich auf Ihre Retouren aus
Wo und wie Ihr Broker Ihre Trades ausführt, kann sich auf Ihre Gesamtrendite auswirken, basierend auf dem Fokus seines Order-Routing-Algorithmus. Preisverbesserung für Kunden oder Bezahlung des Bestellflusses zum Vorteil des Maklers?
Es gibt umfangreiche Vorschriften, insbesondere die im Jahr 2005 verabschiedete Verordnung NMS, die Ihren Broker dazu verpflichten, Ihren Trade zum oder besser als das nationale beste Gebot oder Angebot (NBBO) auszuführen. Der NBBO ist der beste verfügbare (niedrigste) Briefkurs, wenn Sie ein börsennotiertes Produkt kaufen, und der beste verfügbare (höchste) Geldkurs, wenn Sie verkaufen. Jetzt streiten sich einige Broker um Preisverbesserungen bei Marktaufträgen oder marktfähigen Limitaufträgen, was Ihnen im Wesentlichen einen niedrigeren Preis beim Kauf oder einen höheren Preis beim Verkauf einbringt.
Ein weiteres Teil der Reg NMS ist die SEC-Regel 606, nach der Broker-Dealer, die nicht gerichtete Bestellungen im Namen der Kunden weiterleiten, vierteljährliche Berichte veröffentlichen müssen, in denen die für Kundenbestellungen verwendeten Veranstaltungsorte aufgeführt sind. Obwohl einige Broker den Kunden erlauben, den Ort zu wählen, an dem ihre Bestellung ausgeführt wird, wird die überwiegende Mehrheit der auf Online-Broker-Plattformen eingegebenen Bestellungen als "nicht gerichtet" betrachtet. Sie finden diese Berichte auf den Websites der Broker unter der Überschrift "Artikel 606 - Berichte", obwohl sie nicht leicht zu lesen sind. Broker müssen jeden Ort offenlegen, der 5% oder mehr seines Auftragsflusses erhält. Sie können auch einen Bericht anfordern, in dem angegeben ist, wohin Aufträge, die Sie persönlich eingegeben haben, in den letzten sechs Monaten weitergeleitet wurden.
Einige Broker leiten Aufträge so weiter, dass Börsenrabatte und Zahlungen für den Auftragsfluss von Market Makern generiert werden, während andere Routing-Algorithmen entwickelt haben, die bessere Preise für Kunden anstreben.
Treue und Schwab streiten über Ausführungsqualität
Da die Provisionen bei den großen Online-Brokern auf 0 US-Dollar gesenkt wurden, ist ein Streit um die Ausführungsqualität ausgebrochen, insbesondere zwischen Fidelity und Charles Schwab.
Fidelity und Schwab veröffentlichen Statistiken, in denen die Aufträge, die sie im Namen der Kunden an den NBBO weiterleiten, verglichen werden. Hier sind die neuesten Zahlen, die das 2. Quartal 2019 darstellen.
Treue:
Order Execution Statistics von Fidelity, 2. Quartal 2019. Quelle: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Schwab Order Execution Statistics, 2. Quartal 2019. Quelle: Charles Schwab.
Kunden, die bei Schwab oder Fidelity Bestellungen von 500 bis 1.999 Aktien aufgeben, können Einsparungen von ca. 12 USD pro Transaktion erzielen. Die Statistiken von TD Ameritrade liegen im gleichen Bereich. Wenn Sie pro Monat 5 Trades in diesem Bereich platzieren, sind dies weitere 60 USD in Ihrem Portfolio.
Nachdem sowohl Schwab als auch Fidelity ihre Provisionen auf null gesunken hatten, stellte Schwab die Qualität der Ausführungen von Fidelity in Frage. Insbesondere forderte Schwab Fidelity auf, Geschäfte über seine Tochtergesellschaft National Financial Services weiterzuleiten, Rabatte von Märkten zu akzeptieren, an denen Aufträge weitergeleitet werden, und Zahlungen für den Bestellfluss bei Optionsgeschäften zu erhalten.
Fidelity hat nachdrücklich erklärt, dass es keine Zahlungen für den Orderflow bei Aktiengeschäften akzeptiert, und als Reaktion darauf weist Schwab darauf hin, dass einige der Orte, an die es Aufträge weiterleitet, dies anbieten. "Um ehrlich zu sein, hat uns die Tatsache, dass Fidelity so stark gegen die Bezahlung von Order Flows auf Aktien- und ETF-Trades gekämpft hat, angesichts ihrer eigenen Geschäftstätigkeit ein wenig verblüfft", sagt ein Schwab-Vertreter.
Fidelity betreibt ein alternatives Handelssystem (ATS) für institutionelle Trades und leitet dort einige Einzelhandelsaufträge weiter, die in der Mitte zwischen Geld und Brief oder besser ausgeführt werden. Ein Fidelity-Sprecher sagt, dass eine kleine Anzahl von Trades tatsächlich mit dem firmeneigenen ATS ausgeführt wird - nur 3% -, aber diese Trades generieren 10% der Preisverbesserung des Unternehmens. Bestellungen, die nicht bei Fidelity ATS ausgeführt werden, werden an andere Standorte weitergeleitet.
In Bezug auf die Zahlung des Auftragsflusses für Optionskontrakte unterscheiden sich diese Märkte strukturell von den Aktienmärkten. Um eine Preisverbesserung für eine bestimmte Optionsbestellung zu erzielen, startet der Router von Fidelity eine Auktion an der Börse. Konsolidierer wie Citadel und Susquehanna haben verbundene Market Maker, mit denen Fidelity Preisverbesserungen erzielen wird. "Wir treffen alle unsere Routing-Entscheidungen auf der Grundlage der Preisverbesserungsstatistik. Bei Optionen verhalten wir uns genauso wie bei Aktien", erklärte ein Vertreter von Fidelity. Laut diesem Vertreter geht aus den Statistiken nach Regel 606 von Fidelity hervor, dass für den Bestellfluss pro Vertrag 0, 22 USD akzeptiert werden, während Schwab 0, 35 USD akzeptiert und E * TRADE 0, 39 USD akzeptiert.
Einer der von uns angesprochenen Manager wies darauf hin, dass Broker keine Zahlungen für den Bestellfluss akzeptieren müssen, selbst wenn diese angeboten werden. Es gibt einen Weg, nichts für den Bestellfluss von Optionen zu nehmen oder diese Zahlungen an den Kunden weiterzuleiten, aber noch trifft keiner der Makler diese Wahl.
Der Fehler in der Berichterstattung nach Regel 606 besteht laut einer Führungskraft eines konkurrierenden Maklers, der mit uns über den Hintergrund gesprochen hat, darin, dass diese Berichte nur zeigen, wo der Handel tatsächlich ausgeführt wird. Die Konkurrenten von Fidelity beklagen, dass der Algorithmus für das Order-Routing damit beginnt, Kundenaufträge an das interne institutionelle Handelssystem zu senden, die meisten Aufträge jedoch an anderer Stelle ausgeführt werden. Diese Führungskraft sagt, dass sowohl Fidelity als auch Schwab bei der Ausführungsqualität gute Arbeit leisten und dass die Zusammensetzung des Auftragsflusses von Unternehmen zu Unternehmen unterschiedlich ist. "Was unsere Kunden handeln, kann sich von dem unterscheiden, was ein Fidelity-Kunde handelt", bemerkte der Geschäftsführer.
Hier sind die neuesten 606 Berichte von Fidelity und Schwab:
- Charles Schwab Artikel 606 Bericht
Die Rolle des Finanzinformationsforums
Anfang dieses Jahrzehnts startete eine Gruppe von Brokern und anderen Marktteilnehmern das Financial Information Forum, in dem 2015 einige Berichte zur Ausführungsqualität veröffentlicht wurden. Zu den Mitgliedern zählen zahlreiche Einzelhandelsbroker sowie Market Maker und Handelsplätze. Zunächst einigten sich Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE und Fidelity darauf, Statistiken zur Ausführungsqualität gemäß einer vereinbarten Vorlage zu veröffentlichen. Der einzige Broker, der diese Vorlage noch verwendet, ist Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest und E * TRADE schieden aus, bevor Statistiken veröffentlicht wurden, und Scottrade verließ das Unternehmen, als es von TD Ameritrade übernommen wurde.
Schwab verwendet nicht mehr die vollständige Vorlage. In den Berichten sind keine Transaktionen mit 5.000 Aktien und mehr pro Auftrag enthalten. Ein Sprecher behauptet, dass Fidelity diese großen Auftragsgrößen standardmäßig verwendet, um Aufträge zu begrenzen, und einige der von Schwab zugelassenen Auftragstypen nicht einschließt. Laut Fidelity ist Schwab ein Kirschpflücker, damit die Statistiken besser aussehen. Schwab hat die Statistiken für diese Trades erstellt, da es keine Möglichkeit gab, große Aufträge bei Schwab direkt mit den großen Aufträgen bei Fidelity zu vergleichen.
Fidelity antwortet, dass es die Auftragstypen bei Geschäften beliebiger Größe nicht ändert, und bestreitet auch die Annahme von Schwab, dass die Statistiken nicht korrekt gemeldet werden. "Dies ist ein weiteres Beispiel dafür, wie Schwab versucht, ein Thema durch Verwirrung abzulenken", sagt ein Fidelity-Sprecher.
Hier finden Sie die neuesten Statistiken zur Ausführungsqualität im Einzelhandel, die von Fidelity und Schwab veröffentlicht wurden.
Der Weg von Ihrem Computer zu den Märkten
Im Wesentlichen gibt es drei allgemeine Möglichkeiten, wie Broker Ihre Bestellung weiterleiten. Der erste Weg ist das Routing, um Zahlungen für den Bestellfluss und Rabatte von Börsen zu generieren, was Robinhood und IBKR Lite tun. Diese Routing-Systeme streben keine Preisverbesserung an, aber die Geschäfte sind provisionsfrei. Dieses System hat jetzt viel Wettbewerb.
Beamte von Robinhood lehnen diese Darstellung ihres Order-Routing-Systems ab und sagen, dass das Routing-System automatisch Aufträge an den Market Maker sendet, von denen die wahrscheinlichste aufgrund der historischen Leistung die beste Ausführung liefert. Leider hat Robinhood beschlossen, ihre Statistiken auf branchenweit einzigartige Weise zu melden, sodass ein Vergleich mit anderen Brokern nicht möglich ist.
Die zweite Methode besteht darin, eine Preisverbesserung anzustreben und dennoch Zahlungen für Bestellvorgänge und Rabatte von Börsen zu akzeptieren. Hier finden sich die meisten Brokerunternehmen, darunter Schwab, TD Ameritrade und E * TRADE.
Fidelity versucht, sich auf einem dritten Weg zu differenzieren, der die Zahlung für den Bestellfluss ablehnt und keine Umtauschrabatte anstrebt, sondern diese akzeptiert, falls eine Bestellung qualifiziert ist. Das erklärte Hauptaugenmerk bei der Entwicklung von Order-Routing-Systemen liegt auf der Verbesserung des Preises. Da Fidelity in Privatbesitz ist, erfolgt keine Offenlegung der Einnahmen aus Provisionen oder deren Routing-Praktiken. Das Unternehmen veröffentlicht seine Transparenz, gibt jedoch nicht bekannt, wie es Geld verdient.
Sollte es mehr Offenlegung für Einzelhändler geben?
Es gibt neue Vorschriften für den institutionellen Handel, mit denen Regel 606 geändert wird, um zusätzliche Angaben zu machen. Die institutionelle Gemeinschaft hat auf Transparenz gedrängt und über Interessenkonflikte der Makler gestritten. "Diese Dinge sind auch für Privatkunden relevant", erklärt Joe Wald, CEO der Clearpool Group, einem in New York ansässigen Anbieter von Lösungen für den elektronischen Handel. "Welche Art der Offenlegung wird es bei großen Einzelhandelsbrokern geben, wenn die Offenlegung im Zusammenhang mit dem Routing verbessert wird?"
Laut Wald haben die institutionellen Broker, die über seine Firma Geschäfte abwickeln, vollständige Transparenz und Kontrolle über die von ihnen gewünschten Standorte. "Jeder Kunde kann das Routing nach Belieben einrichten, auch für einzelne Kunden", sagt Wald. Seine Firma ist bereits mit den neu vorgeschlagenen Regeln konform.
Laut Wald besteht die Absicht der neuen erweiterten 606-Angaben darin, institutionellen Kunden einen vollständigen Überblick über die Weiterleitung ihrer Bestellungen zu geben. Wald sagt: "Es wird in naher Zukunft nicht auf den Einzelhandel ausgeweitet - aber es sollte." Privatkunden waren der Meinung, dass Makler im Wettbewerb um Provisionen stehen, aber Wald ist der Ansicht, dass Makler verpflichtet sein sollten, offen zu legen, wie sie mit dem Auftragsfluss tatsächlich Geld verdienen.
Privatkunden benötigen bei der Auswahl eines Brokers mehr Informationen, da Provisionen im Wesentlichen keine Rolle spielen. Die Daten sind im aktuellen System einfach nicht verfügbar. Wald wünscht sich zusätzliche Offenlegungsregeln für Einzelhandelsbroker, ähnlich wie sie auf institutioneller Seite eingeführt werden sollen, um Händlern dabei zu helfen, herauszufinden, welcher Broker für ihren Anlagestil am besten geeignet ist.
Diese Regelungen existieren noch nicht, aber es wäre für die Branchenbeteiligten ratsam, einen Weg zu finden, um diese Zahlen ehrlich offenzulegen, bevor weitere Regeln für Handelsmakler festgelegt werden.
