Ein Unternehmen braucht finanzielles Kapital, um sein Geschäft zu betreiben. Finanzkapital wird für die meisten Unternehmen durch die Emission von Schuldverschreibungen und den Verkauf von Stammaktien aufgebracht. Die Höhe der Verschuldung und des Eigenkapitals, aus denen sich die Kapitalstruktur eines Unternehmens zusammensetzt, hat viele Auswirkungen auf das Risiko und den Ertrag. Daher muss die Unternehmensführung einen gründlichen und umsichtigen Prozess zur Festlegung der Zielkapitalstruktur eines Unternehmens anwenden. Die Kapitalstruktur ist die Art und Weise, in der ein Unternehmen seine Geschäftstätigkeit und sein Wachstum mit unterschiedlichen Finanzierungsquellen finanziert.
Empirische Nutzung von Finanzmitteln
Finanzieller Hebel ist der Umfang, in dem festverzinsliche Wertpapiere und Vorzugsaktien in der Kapitalstruktur eines Unternehmens verwendet werden. Finanzielle Hebelwirkung hat Wert aufgrund des Zinssteuerschutzes, der durch das US-amerikanische Körperschaftsteuergesetz gewährt wird. Der Einsatz von finanziellem Leverage hat auch dann einen Wert, wenn die Vermögenswerte, die mit dem Fremdkapital gekauft werden, mehr verdienen als die Kosten der Schulden, mit denen sie finanziert wurden. Unter diesen beiden Umständen erhöht der Einsatz von finanzieller Hebelwirkung den Gewinn des Unternehmens. Wenn das Unternehmen jedoch nicht über ein ausreichendes zu versteuerndes Einkommen verfügt, um es abzuschirmen, oder wenn sein Betriebsgewinn unter einem kritischen Wert liegt, verringert der finanzielle Hebel den Eigenkapitalwert und damit den Wert des Unternehmens.
Angesichts der Bedeutung der Kapitalstruktur eines Unternehmens muss das Management eines Unternehmens zunächst entscheiden, wie viel externes Kapital für den Geschäftsbetrieb aufgebracht werden muss. Sobald dieser Betrag festgelegt ist, muss das Management die Finanzmärkte untersuchen, um die Bedingungen zu bestimmen, zu denen das Unternehmen Kapital beschaffen kann. Dieser Schritt ist für den Prozess von entscheidender Bedeutung, da das Marktumfeld die Fähigkeit des Unternehmens beeinträchtigen kann, Schuldverschreibungen oder Stammaktien zu einem attraktiven Niveau oder zu attraktiven Kosten auszugeben. Nachdem diese Fragen beantwortet wurden, kann das Management eines Unternehmens die geeignete Kapitalstrukturpolitik entwerfen und ein Paket von Finanzinstrumenten erstellen, die an Anleger verkauft werden müssen. Durch die Befolgung dieses systematischen Prozesses sollte die Finanzierungsentscheidung des Managements gemäß seinem langfristigen strategischen Plan umgesetzt werden und wie das Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen soll.
Der Einsatz von finanzieller Hebelwirkung ist je nach Branche und Unternehmenssektor sehr unterschiedlich. Es gibt viele Branchen, in denen Unternehmen mit einem hohen Maß an finanzieller Hebelwirkung tätig sind. Einzelhandelsgeschäfte, Fluggesellschaften, Lebensmittelgeschäfte, Versorgungsunternehmen und Bankinstitute sind klassische Beispiele. Leider hat der exzessive Einsatz von Fremdkapital durch viele Unternehmen in diesen Sektoren eine entscheidende Rolle dabei gespielt, viele von ihnen zum Insolvenzantrag nach Kapitel 11 zu zwingen. Beispiele hierfür sind RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (2010) und Midwest Generation (2012). Darüber hinaus war der exzessive Einsatz von Finanzhebeln der Hauptverursacher der US-Finanzkrise zwischen 2007 und 2009. Der Niedergang von Lehman Brothers (2008) und einer Vielzahl anderer hoch verschuldeter Finanzinstitute sind ein Paradebeispiel für die damit verbundenen negativen Auswirkungen mit dem Einsatz von hoch verschuldeten Kapitalstrukturen.
Finanzielle Hebelwirkung in der Kapitalstruktur des Unternehmens
Überblick über das Modigliani- und Miller-Theorem zur Kapitalstruktur von Unternehmen
Die Studie zur optimalen Kapitalstruktur eines Unternehmens stammt aus dem Jahr 1958, als Franco Modigliani und Merton Miller ihr mit dem Nobelpreis ausgezeichnetes Werk „Kapitalkosten, Unternehmensfinanzierung und Investitionstheorie“ veröffentlichten. Als wichtige Voraussetzung ihrer Arbeit galt Modigliani und Miller veranschaulichten, dass unter Bedingungen, in denen im Geschäftsumfeld keine Körperschaftssteuern und Belastungskosten anfallen, der Einsatz von finanzieller Hebelwirkung keine Auswirkungen auf den Wert des Unternehmens hat. Diese Ansicht, bekannt als Irrelevance Proposition Theorem, ist eines der wichtigsten Stücke der akademischen Theorie, die jemals veröffentlicht wurden.
Unglücklicherweise erfordert der Irrelevanzsatz, wie die meisten mit dem Nobelpreis ausgezeichneten Arbeiten in der Wirtschaft, einige unpraktische Annahmen, die akzeptiert werden müssen, um die Theorie in einer realen Umgebung anzuwenden. In Anerkennung dieses Problems erweiterten Modigliani und Miller ihren Irrelevance Proposition-Satz, um die Auswirkungen der Körperschaftssteuer und die potenziellen Auswirkungen der Notkosten zu berücksichtigen, um die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen zu bestimmen. Ihre überarbeitete Arbeit, die allgemein als Trade-off-Theorie der Kapitalstruktur bekannt ist, sieht vor, dass die optimale Kapitalstruktur eines Unternehmens das vorsichtige Gleichgewicht zwischen den Steuervorteilen, die mit der Verwendung von Fremdkapital verbunden sind, und den mit der Kapitalstruktur verbundenen Kosten sein sollte Insolvenzpotenzial für das Unternehmen. Die Prämisse der Trade-off-Theorie ist heute die Grundlage, auf der die Unternehmensführung die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen ermitteln sollte.
Einfluss des finanziellen Leverage auf die Performance
Der wahrscheinlich beste Weg, um die positiven Auswirkungen der Hebelwirkung auf die finanzielle Leistung eines Unternehmens zu veranschaulichen, ist ein einfaches Beispiel. Die Eigenkapitalrendite (Return on Equity, ROE) ist eine beliebte Grundlage für die Messung der Rentabilität eines Unternehmens, da sie den Gewinn, den ein Unternehmen in einem Geschäftsjahr erzielt, mit dem von den Aktionären investierten Geld vergleicht. Schließlich ist es das Ziel eines jeden Unternehmens, das Vermögen der Aktionäre zu maximieren, und der ROE ist die Metrik der Kapitalrendite der Aktionäre.
In der folgenden Tabelle wurde eine Gewinn- und Verlustrechnung für das Unternehmen ABC unter der Annahme einer Kapitalstruktur erstellt, die zu 100 Prozent aus Eigenkapital besteht. Das eingeworbene Kapital betrug 50 Millionen US-Dollar. Da nur Eigenkapital ausgegeben wurde, um diesen Betrag zu erhöhen, beläuft sich der Gesamtwert des Eigenkapitals ebenfalls auf 50 Mio. USD. Bei dieser Art von Struktur wird der ROE des Unternehmens in Abhängigkeit von der Höhe des Vorsteuerergebnisses des Unternehmens voraussichtlich zwischen 15, 6 und 23, 4 Prozent liegen.
Im Vergleich dazu steigt der ROE des Unternehmens dramatisch auf einen Bereich zwischen 27, 3 und 42, 9 Prozent, wenn die Kapitalstruktur von ABC so umgestaltet wird, dass sie zu 50 Prozent aus Fremdkapital und zu 50 Prozent aus Eigenkapital besteht.
Wie Sie aus der nachstehenden Tabelle ersehen können, lässt sich mit finanzieller Hebelwirkung die Leistung eines Unternehmens dramatisch verbessern, als wenn man sich ausschließlich auf die Verwendung von Eigenkapitalfinanzierung stützt.
Da sich das Management der meisten Unternehmen stark auf die Kapitalrendite stützt, um die Leistung zu messen, ist es wichtig, die Komponenten der Kapitalrendite zu verstehen, um besser zu verstehen, was die Metrik vermittelt.
Eine beliebte Methode zur Berechnung des ROE ist die Verwendung des DuPont-Modells. In seiner einfachsten Form erstellt das DuPont-Modell ein quantitatives Verhältnis zwischen Nettogewinn und Eigenkapital, wobei ein höheres Vielfaches eine stärkere Leistung widerspiegelt. Das DuPont-Modell erweitert die allgemeine ROE-Berechnung jedoch auch auf drei seiner Teile. Diese Teile umfassen die Gewinnmarge des Unternehmens, den Umschlag von Vermögenswerten und den Eigenkapitalmultiplikator. Dementsprechend lautet diese erweiterte DuPont-Formel für die Kapitalrendite wie folgt:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Eigenkapitalrendite = EquityNet Income = SalesNet Income × AssetsSales × EquityAssets
Basierend auf dieser Gleichung zeigt das DuPont-Modell, dass der ROE eines Unternehmens nur verbessert werden kann, indem die Rentabilität des Unternehmens gesteigert, die Betriebseffizienz gesteigert oder der finanzielle Hebel erhöht wird.
Messung des finanziellen Verschuldungsrisikos
Die Unternehmensführung misst den Verschuldungsgrad in der Regel anhand kurzfristiger Solvabilitätskennzahlen. Wie der Name schon sagt, werden diese Kennzahlen verwendet, um die Fähigkeit des Unternehmens zu messen, seinen kurzfristigen Verpflichtungen nachzukommen. Zwei der am häufigsten verwendeten kurzfristigen Solvabilitätsverhältnisse sind das aktuelle Verhältnis und das Säure-Test-Verhältnis. In beiden Kennzahlen wird das Umlaufvermögen des Unternehmens mit den kurzfristigen Verbindlichkeiten verglichen. Während die aktuelle Kennzahl eine aggregierte Risikokennzahl darstellt, bietet die Säure-Test-Kennzahl eine bessere Einschätzung der Zusammensetzung des Umlaufvermögens des Unternehmens zum Zwecke der Erfüllung seiner gegenwärtigen Haftungsverpflichtungen, da das Inventar vom Umlaufvermögen ausgeschlossen wird.
Kapitalisierungsquoten werden auch zur Messung des Finanzhebels verwendet. Während in der Branche viele Kapitalisierungsquoten verwendet werden, sind zwei der beliebtesten Messgrößen das Verhältnis von langfristigen Schulden zu Kapitalisierung und das Verhältnis von Gesamtschulden zu Kapitalisierung. Die Verwendung dieser Kennzahlen ist auch für die Messung des Finanzhebels von großer Bedeutung. Diese Verhältnisse können jedoch leicht verzerrt werden, wenn das Management das Vermögen des Unternehmens verleast, ohne den Wert des Vermögens in der Bilanz des Unternehmens zu nutzen. Darüber hinaus kann sich das Management in einem Marktumfeld mit niedrigen kurzfristigen Kreditzinsen dafür entscheiden, kurzfristige Schulden zur Finanzierung des kurz- und langfristigen Kapitalbedarfs zu verwenden. Daher müssen auch Metriken für die kurzfristige Kapitalisierung verwendet werden, um eine gründliche Risikoanalyse durchzuführen.
Coverage Ratios werden auch zur Messung des Finanzhebels verwendet. Der Zinsdeckungsgrad, auch als Time-Interest-Earned-Ratio bezeichnet, ist möglicherweise die bekannteste Risikomessgröße. Der Zinsdeckungsgrad ist sehr wichtig, da er auf die Fähigkeit eines Unternehmens hinweist, über ein ausreichendes operatives Ergebnis vor Steuern zu verfügen, um die Kosten seiner finanziellen Belastung zu decken. Die Funds-from-Operations-to-Total-Debt-Ratio und die Free-Operating-Cashflow-to-Total-Debt-Ratio sind ebenfalls wichtige Risikokennzahlen, die von der Unternehmensleitung verwendet werden.
Faktoren, die im Entscheidungsprozess zur Kapitalstruktur berücksichtigt werden
Viele quantitative und qualitative Faktoren müssen beim Aufbau der Kapitalstruktur eines Unternehmens berücksichtigt werden. Erstens ist ein Unternehmen mit einer hohen und relativ stabilen Verkaufstätigkeit aus Vertriebssicht besser in der Lage, den finanziellen Hebel zu nutzen, als ein Unternehmen mit einem geringeren und volatileren Umsatz.
Zweitens kann ein Unternehmen mit weniger operativem Hebel in Bezug auf das Geschäftsrisiko tendenziell mehr finanzielle Hebel als ein Unternehmen mit einem hohen Grad an operativem Hebel übernehmen.
Drittens sind wachstumsmäßig wachstumsstärkere Unternehmen wahrscheinlich stärker auf den Einsatz von Finanzhebeln angewiesen, da diese Arten von Unternehmen in der Regel mehr Kapital benötigen als ihre wachstumsschwachen Pendants.
Viertens neigt ein Unternehmen, das sich in einer höheren Steuerklasse befindet, aus steuerlicher Sicht dazu, mehr Schulden zu verwenden, um die Vorteile des Zinssteuerschutzes zu nutzen.
Fünftens tendiert ein weniger profitables Unternehmen dazu, mehr Finanzmittel einzusetzen, da ein weniger profitables Unternehmen in der Regel nicht in der Lage ist, seine Geschäftstätigkeit aus selbst erstellten Mitteln zu finanzieren.
Die Entscheidung über die Kapitalstruktur kann auch unter Berücksichtigung einer Vielzahl interner und externer Faktoren getroffen werden. Erstens tendieren Unternehmen, die von aggressiven Führungskräften geführt werden, vom Standpunkt des Managements aus zu mehr finanziellem Einfluss. In dieser Hinsicht besteht ihr Zweck darin, mit finanzieller Hebelwirkung nicht nur die Leistung des Unternehmens zu steigern, sondern auch dazu beizutragen, dass sie die Kontrolle über das Unternehmen behalten.
Zweitens kann bei guten Zeiten Kapital durch Ausgabe von Aktien oder Anleihen aufgebracht werden. In schlechten Zeiten bevorzugen die Kapitalgeber jedoch in der Regel eine besicherte Position, bei der wiederum der Einsatz von Fremdkapital im Vordergrund steht. Vor diesem Hintergrund tendiert das Management dazu, die Kapitalausstattung des Unternehmens so zu strukturieren, dass es in einem sich ständig ändernden Marktumfeld Flexibilität bei der Beschaffung von zukünftigem Kapital bietet.
Die Quintessenz
Im Wesentlichen nutzt die Unternehmensführung den finanziellen Hebel, um das Ergebnis je Aktie des Unternehmens zu steigern und die Eigenkapitalrendite zu steigern. Mit diesen Vorteilen gehen jedoch eine erhöhte Einkommensvariabilität und das Potenzial für eine Erhöhung der Kosten für finanzielle Notlagen, möglicherweise sogar für Insolvenzen, einher. Vor diesem Hintergrund sollte das Management eines Unternehmens das Geschäftsrisiko des Unternehmens, die Steuerlage des Unternehmens, die finanzielle Flexibilität der Kapitalstruktur des Unternehmens und den Grad der Aggressivität des Managements bei der Bestimmung der optimalen Kapitalstruktur berücksichtigen.
