Nach der großen Rezession 2008/09 betraten die Zentralbanken weltweit Neuland, als sie mit quantitativen Lockerungsmaßnahmen begannen - dem langfristigen Kauf von Wertpapieren wie Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren. Indem sie Geld in das Finanzsystem pumpten, verhinderten die Zentralbanken einen vollständigen Zusammenbruch des Bankensystems, und die Flut von Bargeld senkte die Zinssätze in der Hoffnung, dass das Wachstum zurückkehren würde.
Die US-Notenbank war 2009 die erste Zentralbank, die mit dem Kauf von Wertpapieren begann. Als die Zinsen fielen, fiel auch der US-Dollar. In dem Monat, in dem QE1 angekündigt wurde, fiel der US-Dollar-Index (DXY) um 10 Prozent - der größte monatliche Rückgang seit über einem Jahrzehnt. Wie unterscheiden sich QE und Währungsmanipulation, wie ähneln sie sich und warum beteiligen sich die Zentralbanken an diesen Praktiken?
Währungsmanipulation - wie und warum?
Wie sich herausstellt, ist die Manipulation von Währungen nicht so einfach zu identifizieren. In einem Blogbeitrag des Wall Street Journal heißt es: „Währungsmanipulation ist nicht wie Pornografie - man weiß es nicht, wenn man denkt, dass man es sieht.“ Politische Maßnahmen, die sich günstig auf den Wechselkurs eines Landes auswirken - Exporte wettbewerbsfähiger machen -, sind nicht angebracht selbst ein Beweis für Währungsmanipulation. Sie müssen auch nachweisen, dass der Wert der Währung künstlich unter ihrem wahren Wert gehalten wird. Was ist der wahre Wert einer Währung? Das ist auch nicht leicht festzustellen.
Im Allgemeinen bevorzugen Länder eine schwache Währung, da sie dadurch im internationalen Handel wettbewerbsfähiger werden. Eine niedrigere Währung macht die Exporte eines Landes attraktiver, weil sie auf dem internationalen Markt billiger sind. Zum Beispiel macht ein schwacher US-Dollar die US-Autoexporte für Offshore-Käufer billiger. Zweitens kann ein Land durch die Ankurbelung der Exporte mit einer niedrigeren Währung sein Handelsbilanzdefizit verringern. Schließlich verringert eine schwächere Währung den Druck auf die Staatsschuldenverpflichtungen eines Landes. Nach der Emission von Offshore-Schuldtiteln leistet ein Land Zahlungen. Da diese Zahlungen auf die Offshore-Währung lauten, werden diese Schulden durch eine schwache lokale Währung wirksam gemindert.
Länder auf der ganzen Welt wenden unterschiedliche Praktiken an, um den Wert ihrer Währung niedrig zu halten. Der Kurs auf den chinesischen Yuan wird jeden Morgen von der People's Bank of China (PBOC) festgelegt. Die Zentralbank lässt es nicht zu, dass ihre Währung in den nächsten 24 Stunden außerhalb einer festgelegten Bandbreite gehandelt wird, sodass keine signifikanten Rückgänge innerhalb eines Tages zu verzeichnen sind.
Eine direktere Form der Währungsmanipulation ist die Intervention. Nach der Aufwertung des Frankens während der Finanzkrise kaufte die Schweizerische Nationalbank große Devisensummen auf, nämlich USD und Euro, und verkaufte den Franken. Durch die direkte Intervention des Marktes hoffte sie, dass die Schweiz ihre Handelsposition innerhalb Europas verbessern würde.
Schließlich haben einige Experten argumentiert, dass eine andere Form der Währungsmanipulation die quantitative Lockerung ist.
Quantitative Lockerung
Die quantitative Lockerung wird zwar als unkonventionelle Geldpolitik angesehen, ist jedoch nur eine Erweiterung des üblichen Geschäfts mit Offenmarktgeschäften. Offenmarktgeschäfte sind der Mechanismus, mit dem eine Zentralbank die Geldmenge durch den Kauf oder Verkauf von Staatspapieren auf dem offenen Markt entweder erweitert oder kontrahiert. Ziel ist es, ein bestimmtes Ziel für kurzfristige Zinssätze zu erreichen, das sich auf alle anderen Zinssätze in der Wirtschaft auswirkt.
Die quantitative Lockerung soll eine schwache Wirtschaft stimulieren, wenn normale expansive Offenmarktgeschäfte gescheitert sind. Angesichts einer Rezessions- und Zinskrise an der Nullgrenze führte die Federal Reserve drei quantitative Lockerungsrunden durch und erhöhte ihre Bilanz bis Oktober 2014 um mehr als 3, 5 Billionen US-Dollar. Diese Konjunkturanreize sollten die Binnenwirtschaft stimulieren und wirkten sich indirekt aus Druck auf den Dollar ausüben.
Ein derartiger Druck auf den Dollar war in den Augen der US-Politik nicht ganz negativ, da dies die Exporte relativ verbilligen würde, was eine weitere Möglichkeit darstellt, die Wirtschaft anzukurbeln. Der Schritt wurde jedoch von politischen Entscheidungsträgern in anderen Ländern kritisiert, die sich darüber beschwerten, dass ein geschwächter US-Dollar ihre Exporte beeinträchtigte. Dann begannen die Ökonomen mit der Debatte: Ist QE eine Form der Währungsmanipulation?
Während die Federal Reserve absichtlich eine geldpolitische Aktion durchführte, die den Wert ihrer Währung senkte, bestand die beabsichtigte Wirkung darin, die inländischen Zinssätze zu senken, um eine stärkere Kreditaufnahme und letztendlich mehr Ausgaben zu fördern. Die indirekten Auswirkungen einer Verschlechterung des Wechselkurses sind nur die Folge eines flexiblen Wechselkursregimes.
Die Quintessenz
Theoretisch sind Währungsmanipulation und Geldpolitik wie quantitative Lockerung nicht dasselbe. Eines ist zinsbasiert und das andere währungsorientiert. Als die Zentralbanken ihre QE-Programme begannen, war ein Ergebnis die Abschwächung ihrer Währung.
Absichtlich oder nicht, kann argumentiert werden, dass QE in irgendeiner Weise eine Form von Currency Engineering ist. Ob seine Manipulation wird immer zur Debatte stehen.
